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极具成长空间 7股现黄金买点

  昭衍新药(603127)跟踪报告:短期业绩阶段性承压 全年业绩增长可期
  类别:公司机构:万联证券股份有限公司研究员:姚文日期:2019-11-14
  报告关键要素:
  近日,公司公布了2019 年三季报:今年前三季度,公司实现营收3.48亿,同比增长42.95%;实现归母净利、扣非归母净利分别为0.76 亿、0.6亿,分别同比增长33.66%、38.95%;其中Q3 当季实现营收1.48 亿,同比增长35.86%;实现归母净利、扣非净利分别为0.36 亿、0.36 亿,分别比增长3.8%、4.5%。

  投资要点:
  多因素致使短期业绩承压,全年业绩高增长无忧
  Q3 当季公司业绩增速低于预期,主要是由于1.去年下半年项目开题集中释放,业绩高基数效应;2.部分实验动物成本上升以及部分新业务拓展仍旧亏损(药物警戒等)在一定程度上影响利润水平;3.去年同期其他收益较多等因素。但同时由于前三季度公司预收款及存货同比大幅增长,同时Q4 进入结题高峰期,预计全年公司业绩仍可保持较高增速。

  整体财务指标稳健,业绩先行指标保持较快增速
  前三季度,公司主营毛利率为51.56%,较去年同期下滑1.6%;销售费用率2.31%,同比增加0.6%;管理费用率、财务费用率分别为18.47%、7.68%,分别同比-3.38%、+0.2%;整体费用率大体保持稳健。前三季度公司预收款4.16 亿,同比+23%;前三季度存货2.19 亿,同比+90%;显示出公司全年仍拥有充沛的项目执行订单。前三季度经营现金流量净额为0.97 亿,同比-20%。

  稳步推进收购Biomere100%股权事宜,国际化征程开启
  今年5 月,公司公告收购美国Biomere 公司,Biomere 业务包括临床前CRO 业务和疫苗研发业务。其中CRO 业务与昭衍新药基本相同,均为临床前CRO 业务,包括GLP 业务和非GLP 业务,其中GLP 业务已通过FDA的现场检查。公司主要客户包括Shire、Novartis、Abbott 等大型制药公司。Biomere 公司目前是美国新英格兰地区前三大临床前CRO 公司之一,也是该地区为数不多的可开展灵长类动物试验的临床前CRO。公司之前已通过子公司美国加州开展国际业务,本次收购Biomere 公司后,公司将在美国东部地区拥有GLP 实验室,进一步完善了公司在美国的市 场布局。安评业务为昭衍公司核心业务,本次并购后通过业务对接指导和资源整合,将使得公司海外安评业务承接及服务能力得到极大提升。目前,收购事项已获得中 美双方主管部门全部的审批或备案,整体进展顺利。

  盈利预测与投资建议:预计2019-2021 实现归母净利分别为1.53 亿、2.1 亿、2.82 亿,对应EPS 分别为0.95 元、1.3 元、1.75 元,对应当前股价PE 分别为64 倍、47 倍、35 倍,继续推荐,维持“增持”评级。

  风险因素:市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险

  伊利股份(600887)公司动态点评:市占率持续提升平台化战略稳步推进
  类别:公司机构:长城证券股份有限公司研究员:张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖日期:2019-11-13
  收入稳步增长,市占率持续提升。1-3Q19液奶、奶粉等业务均是双位数增长,其中基础白奶增速为两位数。伊利常温、奶粉市占率持续提升,1-3Q19市占率分别为38.8%、6.3%,提升2、0.5pct。目前三四线城市人均乳制品消费量仍持续提升;消费升级下各线城市人均乳制品消费均价均明显提升,乳制品行业仍处于量价提升阶段。未来随着公司渠道进一步下沉、产品结构持续升级,伊利收入仍可保持稳定增长。

  原奶仍处上行周期,伊利提前布局,上游奶源充裕。原奶供给上15年来牧场盈利能力恶化、环保趋严下奶牛开始去产能,而奶牛补栏通常仍需约2年;需求上乳制品需求保持稳定增长态势。供需弱平衡下,原奶处于上涨周期,预计原奶上行周期或持续至2021年。伊利2H18开始便已与中大型牧场签订偏长期的战略合作,保障奶源供应,上游奶源较为充足。

  原奶上行下毛利率承压,费用率或因规模效应下降。成本上行下公司可通过结构升级、减少促销来缓解成本压力,预计明年毛利率仍承压。预计在规模效应下2019年费用率会同比略降。2020年公司仍需投入冬奥会等品牌建设;新品如水、乳矿轻饮等仍需费用投入推广;新市场仍需费用投入开拓,预计2020年费用投放体量仍会较大,费用率或仍处高位。

  稳步推进平台化战略,新业务、新市场仍处培育期。公司仍旧稳步推进多元化、全球化战略:(1)多元化战略:推出伊刻活泉、味可滋奶茶、伊然等逐步进入矿泉水、奶茶、乳矿轻饮行业,其中伊刻活泉会先在北方进行试点;味可滋奶茶通过液奶事业部运营。目前康饮事业部体系初步搭建完成,新业务仍处于培育期,未来或有部分收入贡献。(2)全球化战略:Westland具有贸易平台、原奶储备、黄油和奶油等高附加值产品,收购Westland可与伊利原有业务产生协同;东南亚市场冰淇淋业务目前已有泰国Chomthana子品牌和JOYDAY两个品牌,未来随着冰淇淋工厂投产、可从印尼和泰国逐步辐射到周边其他国家。公司持续推进平台化战略,未来核心竞争力可进一步增强。

  盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS为1.18、1.28、1.47元,同比增11.4%、8.7%、15.3%,最新收盘价对应的PE为25、23、20倍。伊利凭借品牌与渠道优势,不断提升市占率水平,进一步巩固龙头地位。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,值得长期布局,仍给予“推荐”评级。

  风险提示:原材料价格上涨风险、食品安全事件。


  安道麦A(000553):销售渠道+登记证+差异化产品战略全球非专利巨头开启全新成长阶段
  类别:公司机构:上海申银万国证券研究所有限公司研究员:宋涛日期:2019-11-13
  投资要点:
  非专利龙头安道麦开启新的成长阶段。2017年非专利药巨头安道麦正式登陆A股,与沙隆达协同效应明显,整合期业绩保持稳定增长,2018年营收38.81亿美元,以美元计同比增长10.2%,EBITDA达到6.53亿美元,同比增长1.1%。合并整合期,公司放弃了荆州生产基地利润率较低的工业品,将荆州原药基地的产品纳入到安道麦的全球产品供应体系中,且荆州新厂区的建设和原药搬迁项目已经进入收尾阶段,淮安制剂厂和南京研发中心已经投入运营,安邦电化搬迁项目也已开启,中国已经成为安道麦的全球运营中心之一,全球供应格局得到优化,非专利巨头安道麦将立足中国、联通世界,开启新的成长阶段。

  农药产业链利润再分配,渠道+登记证资源壁垒提升。原药研发费用增高,难度增大,周期变长,非专利药市场份额占比不断提升,农药产业链专利壁垒较之前降低,农药产业链利润重新分配,渠道+登记证丰富的非专利巨头受益明显,安道麦通过多年的布局与收购,在全球建立了完善的销售渠道,遍布欧洲、北美、拉美、亚太、中东及印度;鉴于农药销售的特殊性,登记证的获取是农药的销售过程中重要的环节,目前登记费用高,周期长,地域限制大,导致登记证资源有较高的门槛,在世界上几乎所有的国家生产和销售农药都要受到当地政府的严格监管,登记要求也在实时变化之中,整体趋势是愈加严格,安道麦拥有超过120种原药与超过5600种制剂登记证,原药注册数量和产品登记证数量遥遥领先,渠道壁垒高筑,将保证安道麦在农药产业利润再分配的过程中占得先机。

  差异化战略提升公司产品附加值,原药价格高位持续回落利好制剂环节盈利。农药供给近年不断收缩,原药价格维持高位,下游制剂企业利润受到压缩,截至目前农药生产落后产能基本得到整改,龙头企业市占率不断提升、新产能不断释放,另外,苏北地区大规模停限产的复产进程已经开启,原药价格从2019年下半年开始呈现出高位回落的态势,让利下游制剂企业。安道麦关键原药品种实现自给,但是仍有一半左右需要外购,一方面原药价格整体回落利好公司盈利,另一方面公司一直致力于提供差异化的产品组合来提升公司产品的附加值,合并完成以来,公司坚持这一战略,2017-2018年差异化产品研发投入屡创新高,公司产品溢价能力提升,两方面影响下公司产品利差有望拉大,利好公司盈利。

  全球市场布局进一步优化,开启合并后新的成长阶段。合并前安道麦的供应体系是以以色列为中心,向全球各个业务区供应产品,近八成产品是在以色列的工厂生产完工并发往世界各个业务区域的。合并后,中国成为第二个运营中心,经过产业整合与供应链优化,在中国采购的原药可以直接在中国生产制剂并销往世界各地,形成以中国和以色列两个点辐射全球的供应体系,供应链优化。公司在成熟市场与新兴市场采取不同的销售策略,在欧洲和北美市场主要采取提供差异化产品提升产品溢价,在拉美、亚太、印度等市场通过渠道下沉占领快速发展的市场,各个市场战略明晰,将开启新的成长。

  投资评级及盈利预测:公司是首个登陆A股的全球性农化巨头,是全球销售渠道布局完善、登记证资源丰富的优秀标的,合并整合后,公司供应链得到进一步优化,将在全球各个区域市场开启新的成长阶段。预计公司2019-2021年归母净利润10.53、13.43、16.28亿元,EPS 0.43、0.55、0.67元,当前市值对应PE为22X、17X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:1)搬迁项目进展不及预期;2)自然灾害影响农化产品正常使用。


  海能达(002583):Q3收入大幅增加精细化运营显成效
  类别:公司机构:东北证券股份有限公司研究员:孙树明日期:2019-11-13
  第三季度收入大幅增加,净利润因费用问题下降。2019年前三季度营收49.20亿元,同比增长8.58%;归母净利润1.09亿元,同比下降17.20%,其中,第三季度收入实现22.14亿元,同比增长49.94%,环比第二季度增长37.21%;第三季度实现归母净利润0.87亿元,同比下降29.49%,环比第二季度下降28.30%。第三季度主营业务增长较好:
  全球专网业务稳步拓展,大项目订单达历史较好水平;宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升;第三季度OEM业务回升。由于事件性的费用问题,第三季度净利润增长不及预期。

  海外业务持续拓展,多项新订单落地。公司积极推进营销体系整合,大力拓展渠道覆盖,打造专网合作生态。在继续把握“一带一路”市场机遇之外,欧洲专网地位进一步稳固,拉美地区充分发挥协同效应并中标多个大项目,全球业务持续拓展。

  精细化运营显成效。公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,通过实施CRM、ERP等业务系统及流程管理,控费提效成果显著,集团回款取得近年最佳成绩。公司持续围绕“精工智坊”战略,通过整合全球化供应渠道和生产资源,有效降低采购和生产成本。第三季度销售费用率12.4%,较第二季度下降2.6个百分点,较去年同期下降3.5个百分点;第三季度管理费用率10.6%,较第二季度下降1.3个百分点,较去年同期持平。

  盈利预测:预计2019年-2021年营业收入分别为79.84、97.12、119.57亿元,归母净利润分别为6.10、8.26、11.98亿元,当前股价对应PE为26.02、19.22、13.25倍,维持“增持”评级。

  风险提示:国内市场需求不及预期,与竞争对手法律纠纷。


  中国铁建(601186):现金流改善明显新签订单增速较快
  类别:公司机构:中国银河证券股份有限公司研究员:龙天光日期:2019-11-12
  1.投资事件
  公司披露三季报,2019年1-9月公司实现营业收入5613.57亿元,同比增长14.59%;实现归母净利润146.89亿元,同比增长16.15%。

  2.分析判断业绩如期稳健增长,经营现金流改善明显。2019年1-9月公司实现营业收入5613.57亿元,同比增长14.59%;实现归母净利润146.89亿元,同比增长16.15%;实现扣非净利润136.36亿元,同比增长13.16%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-199.42亿元,较上年同期净流出减少276.97亿元,主要是由于本集团销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。报告期公司资产负债率为78.43%,同比提高0.71pct。EPS为1.04元/股,同比增加0.14元/股。

  盈利能力维持稳定,期间费用率有所降低。报告期公司综合毛利率为9.76%,同比降低0.23pct。净利率为2.92%,同比提高0.03pct。期间费用率为5.62%,同比降低0.22pct。其中,管理费用率为4.45%,同比降低0.09pct。财务费用率为0.56%,同比降低0.14pct。销售费用率为0.61%,同比提高0.01pct。

  在手订单饱满,业绩有保障。报告期内公司新签合同额11,152.34亿元,为年度计划的67.18%,同比增长25.07%。其中,国内业务新签合同额10,165.87亿元,占新签合同总额的91.15%,同比增长24.71%;海外业务新签合同额986.476亿元,占新签合同总额的8.85%,同比增长28.97%。截至报告期末,公司未完合同额为29,446.10亿元,同比增长9.80%。其中,国内业务未完合同额23,701.52亿元,占未完合同总额的80.49%;海外业务未完合同额5,744.58亿元,占未完合同总额的19.51%。

  工程承包新签订单增长较快,城轨表现亮眼。工程承包板块新签合同额9,518.93亿元,占新签合同总额的85.35%,同比增长30.30%。其中,铁路工程新签合同额1,471.62亿元,占工程承包板块新签合同额的15.46%,同比增长14.78%;公路工程新签合同额1,971.402亿元,占工程承包板块新签合同额的20.71%,同比增长26.70%;城市轨道工程新签合同额1,055.12亿元,占工程承包板块新签合同额的11.08%,同比增长71.82%;房建工程新签合同额2,789.70亿元,占工程承包板块新签合同额的29.31%,同比增长46.10%;市政工程新签合同额1,669.14亿元,占工程承包板块新签合同额的17.53%,同比增长20.42%;水利水电工程新签合同额144.05亿元,占工程承包板块新签合同额的1.51%,同比减少50.18%;机场码头及航道工程新签合同额226.87亿元,占工程承包板块新签合同额的2.38%,同比增长177.84%。铁路工程、公路工程及市政工程新签合同额同比增加的原因是市场招标总量增大以及公司加大了市场开拓力度。城市轨道工程新签合同额增幅较大的主要原因是国内多个城市为优化交通结构,提高城市公共交通服务水平,启动了城市轨道交通建设。房建工程新签合同额增幅较大的主要原因是受益于新型城镇化建设的深入推进,以及公司进一步加大对棚户区改造和城乡老旧小区改造工程的经营力度。非工程承包板块新签合同额1,633.42亿元,占新签合同总额的14.65%,同比增长1.39%,总体维持稳健增长。

  基建投资增速回升受益。2019年2月26日,国家发改委发布了《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》(以下简称《展望》)。《展望》预计2019年我国基建投资有望保持中速增长态势。1-9月,我国广义基建投资同比增长3.44%,增速持续回升。从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。

  3.财务简析2014-2018年,公司营业收入持续稳健增长,2019年至今营收增速有所加快。2019年前三季度公司营业收入同比增长14.59%。归母净利润同比增长16.15%。2017年Q4至2019年Q1,公司单季度营业收入同比增速逐渐加快,随后回落。2019年Q3公司营业收入同比增长15%。2018年Q4至今,公司单季度净利润增速逐渐加快。2019Q3公司净利润同比增长17%。

  2017年Q4至2019年Q1,公司单季度营业收入同比增速逐渐加快,随后回落。2019年Q3公司营业收入同比增长15%。2018年Q4至今,公司单季度净利润增速逐渐加快。2019Q3公司净利润同比增长17%。公司期间费用率2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。2019Q3公司毛利率及净利率维持稳健。

  4.投资建议预计公司2019-2021年EPS分别为1.51/1.68/1.86元/股,对应动态市盈率分别为6.19/5.57/5.03倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。


  中国中冶(601618):业绩稳健增长冶金房建订单增速快
  类别:公司机构:中国银河证券股份有限公司研究员:龙天光日期:2019-11-12
  核心观点:
  1.投资事件公司披露三季报,2019年1-9月公司实现营业收入2280.85亿元,同比增长25.87%;实现归母净利润40.35亿元,同比增长7.15%。

  2.分析判断业绩如期稳健增长,资产负债率有所下降。2019年1-9月公司实现营业收入2280.85亿元,同比增长25.87%;实现归母净利润40.35亿元,同比增长7.15%;实现扣非净利润37.24亿元,同比增长0.86%。

  报告期内公司的经营活动现金流量净额为-106.35亿元,较上年同期净流出增加33.29亿元,主要是为项目正常开展支付的工程款和劳务款的增加所致。报告期公司资产负债率为75.11%,同比降低2.21pct。EPS为0.19元/股,同比增加0.01元/股。

  毛利率略有下降。报告期公司综合毛利率为12%,同比降低0.34pct。净利率为2.16%,同比降低0.33pct。期间费用率为6.84%,同比提高0.10pct。其中,管理费用率为5.25%,同比提高0.52pct。

  财务费用率为0.95%,同比降低0.33pct。销售费用率为0.64%,同比降低0.08pct。

  两金压降成效明显。报告期内公司应收账款为689.43亿元,同比减少38.38亿元。存货为572.33亿元,同比减少48.34亿元。公司在2019年年中工作会议中指出“突出抓好两金压降”。集团要以两金压降考核制度修订为抓手,推动两金管控开创新局面、取得新进展。子企业要围绕钢铁企业存量项目清理、三年以上两金清理、完成逾期清欠任务、保证优先受偿权获取、加强项目结算确权等5项重点开展工作。报告期公司两金压降工作效果明显。

  新签订单饱满,冶金和房建增速快。报告期内公司新签合同额4,783.2亿元,同比增长20.5%。其中,房屋建设合同额2,558.2亿元,同比增长36%。基建工程合同额为880亿元,同比减少20.8%。

  冶金工程合同额760.2亿元,同比增长42.6%。其他合同为584.8亿元,同比增长31.4%。

  “一带一路”带来广阔发展空间。公司紧跟国家“一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲的20个国别/地区市场并重点关注其他3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构142个,矿业类境外机构10个,合计152个,其中在“一带一路”沿线的32个国家和地区,设有87个境外机构。海外市场未来发展空间较大。

  基建投资增速回升有望受益。2019年1-9月,我国广义基建投资同比增长3.44%,增速持续回升。从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。2019年全年我国基建投资有望保持中等增速。中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。公司积极布局基建业务。随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。

  3.财务简析2015-2018年,公司营业收入持续稳健增长,2019年至今营收增速有所加快。2019年前三季度公司营业收入同比增长25.87%。2014-2018年,公司归母净利润增速有所放缓,2019年前三季度公司归母净利润同比增长7.15%。

  2018年Q3至2019年Q2,公司单季度营业收入同比增速逐渐加快,2019年Q3回落。2019年Q3公司营业收入同比增长25%。2017年Q4至今,公司单季度净利润增速呈放缓趋势。2019Q3公司净利润同比增长2%。

  公司期间费用率2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。

  4.投资建议预计公司2019-2021年EPS分别为0.35/0.39/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.60/6.82/6.33倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。


  中航沈飞(600760)公司深度报告:战斗机百年发展五代从群雄争霸到三足鼎立
  类别:公司机构:长城证券股份有限公司研究员:沈繁呈/胡浩淼日期:2019-11-12
  战斗机历经百年,五代机研发仅剩三国:从1915年人类第一架战斗机诞生,战斗机历经百年已经发展出五代战斗机,目前整个世界正在处于四代机向五代机的过渡期。世界上最主要的战斗机生产企业为美国的洛克希德马丁与波音公司,法国的达索航空和俄罗斯联合飞机公司。这几家公司几乎垄断了全球战斗机的市场。从其发展历史可以看出,战斗机研发具有极高的壁垒,除中国外只有俄罗斯与美国研发出五代机。

  全球战机市场呈现高景气,主力机型生产决定成败:从国际上主要战斗机生产企业过去5年报表中分析可得:产能方面,年产能在50-100架之间,在巅峰期间能达到年均120架左右;经营方面,过去5年整个世界战斗机市场是呈现高景气度的,各个公司营收军逐年上涨;盈利方面,净利润率普遍在10%左右,利润的表现与战机出口紧密相关;产品方面,一款主力机型的歼击机,可能营收能占到公司业绩的一半以上。

  世界战机换装成为趋势,我国装备提升空间巨大:按照最大起飞重量不同,可以将战斗机分为轻型、中型与重型。目前我国战斗机在各种型号领域,均有与国外对标的机型,根据不同任务选用不同性能的机型。当前世界最新机型产能逐渐释放,五代机F-35产能提升迅速,老旧战机如MiG-29将逐渐退出军事舞台。发达国家装备机型以四代机为主,其中美国已将五代机作为主战装备,我国虽然装备了一定数量的四代机,但是数量最多的仍为二、三代机。未来我国战斗机预计以换装为主,空间巨大。

  未来战斗机将向无人机僚机和六代机发展:由于作战环境的高度动态化、不确定性以及飞行任务的复杂性,长/僚机编组成为各国未来战机编排发展趋势。六代战机机目前处于概念阶段,第一批第六代喷气式战斗机有望在2025 - 2030年期间进入美国空军和美国海军服役并计划取代F / A-18E/ F超级大黄蜂。

  风险提示:新机型量产不达预期;军机交付延迟;军费增速下降。