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券商晚间评级:满仓5股待飙涨

  青岛啤酒(600600)青啤再起航,成长价值重估
  投资逻辑
  啤酒行业进入存量竞争期, 结构升级促行业回暖: 啤酒产量自高位下跌,新增产量处历史低位,整体产能利用率不足 60%,行业进入存量竞争期。行业规模下降、供需错位等原因使得行业内公司经营压力加大, 各企业净利率和ROE 下滑,利润端承压。为了应对竞争压力, 行业内各公司调整战略,从“要收入”向“要利润”转变, 逐步通过关厂、提价、 提质增效等方式推动内部改革,带动全行业产品结构升级,产能回升, 呈现回暖趋势。 我们认为本轮行业回暖将延续, 各公司从粗犷式发展向精细化运营转变,全行业生产效益和盈利质量将持续提升。

  百年优秀啤酒企业,聚焦盈利谋长远发展: 青岛啤酒始创于 1903 年,历史悠久,品牌价值行业第一,市占率超过 20%。公司产品矩阵完善, 并不断研发新品满足市场需求,主品牌( 48.7%) 和高端( 21.6%) 占比明显提升,出厂吨价( 3267 元/千升) 持续提升, 产品销售结构上行。公司聚焦“1+1”核心品牌,提升主品牌曝光度和影响力。公司在基地山东市场拥有绝对优势,未来将继续巩固基地山东市场,加快“沿黄”市场成长,振兴“沿海”市场,发展非优势市场,形成阶梯状、有层次的发展格局。

  中高端领头羊,资产运营能力优异: 青岛啤酒是国产啤酒中最早确立中高端产品形象的,铸就了以山东为核心的沿黄河优势销售区域。行业对比来看,青岛啤酒毛利率相对稳定, 销售费用率处行业首位但持续改善,管理费用率长期处于行业低位,费用使用效率仍有提升空间。 公司拥有较高的资产周转效率(营业周期仅 57 天)和极强的上下游议价能力(应收账款周转率211), 负债中主要为经营负债,资产质量优质,资产管理能力优异。

  短看原材料价格企稳+增值税调减,中长期看结构升级和管理效率提升: 公司正处变革期,我们认为短期内原材料中进口大麦涨价空间不大,包材中纸箱和易拉罐预计同比下降, 成本端压力将有所缓解; 并且增值税调减中性估计下会给公司净利率带来 1.24%的提升, 合力提升盈利能力。长期来看, 我们看好公司产品结构升级带来吨价提升,内部费用投放和管理效率提升实质性的推动公司实现更有质量的成长。

  盈利预测
  我们预计公司 2019-2021 年的收入分别为 278.7 亿/293.3 亿/310.0 亿,同比增长 4.9/5.2%/5.7%;归母净利润分别为 17.3 亿/20.4 亿/23.8 亿,同比增长21.7%/18.2%/16.7%; EPS 分别为 1.3 元 /1.5 元 /1.8 元;对应 PE 为41X/35X/30X。我们给予公司 2019 年 48 倍估值,对应目标价 62 元, 首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示
  关厂压制利润的风险,原材料价格上涨的风险,行业竞争加剧的风险
 

  福莱特(601865)长协订单验证光伏玻璃重要性和公司行业地位
  事件
  公司公告与隆基股份签订 16,160 万平米光伏镀膜玻璃销售合同,合同期限2.5 年( 2019.07.01-2021.12.31), 售价根据市场行情每月协商确定。

  经营分析
  合同覆盖隆基未来三年光伏组件玻璃采购需求的 40%~50%,公司将成为其玻璃主供应商。 根据我们的测算(详见后页),基于 60 片型组件 310W 的功率假设,当双面组件占比 20%~40%时,合同销售的 16,160 万平米光伏镀膜玻璃可以满足 22~26GW 组件的生产需求。 隆基 2018~2021E 规划年底组件产能 9/16/25/30GW,假设未来三年隆基从福莱特采购玻璃的规模占其总采购量比例维持稳定,则 2019H2~2021 年采购量占合同总量的比例将分别为11%/38%/51%,合同将覆盖隆基光伏玻璃总需求的 40%~50%。

  合同覆盖福莱特未来三年光伏玻璃产能的 20%~30%,保障新增产能消化。公司凤阳一期第三条 1000d/t 产线已于今年 4 月点火,当前总产能对应日熔量 4690t/d;越南一期 1000d/t 产线计划今年 Q4 投产,届时总产能将达到5690t/d;假设拟建的凤阳二期两条各 1200d/t 产线 2020 年底前能够投产,则 2021 年有效产能将达到 8090t/d 以上。根据以上新增产能投产节奏测算,该合同将覆盖公司未来三年光伏玻璃总产量的 20%~30%,有效提升新增产能消化的保障水平。

  长协订单充分反映组件龙头企业对光伏玻璃重要性和供应保障需求的认可。一直以来,多晶硅料作为光伏组件产品最重要、成本占比最高的单一原材料,在硅料企业和硅片/组件企业之前签署长期供应协议十分普遍,而随着双面发电组件的普及、硅片薄片化的推进、以及硅料价格的持续走低,光伏玻璃在组件成本中的占比很快将超过硅料,成为占比第一大的原材料。而目前光伏玻璃供应企业相对较少,且集中度仍在提升,而产能扩张周期又较长( 15~18 个月),那么对于产能规模较大的组件企业而言,保障光伏玻璃供应的重要性就不言而喻了。

  盈利调整与投资建议
  维持公司 2019~2021 年净利润预测 6.9、 10.1、 12.4 亿元,三年净利润复合增速 45%,对应 EPS 0.35、 0.52、 0.64 元。

  公司当前 A 股股价对应 2019/20 年 30/21xPE,我们维持 A 股“增持”评级; H股股价对应 2019/20 年 10/7xPE, 维持 H股“买入”评级
  风险提示
  全球新增装机、 或双面发电组件渗透率、 或公司产能建设进度不及预期。

  亿帆医药(002019)首次覆盖报告:振翼扬帆,起航国际
  短期看点:泛酸钙价格从底部回升,19年原料药板块回暖明显。公司是泛酸钙行业价格领导者。泛酸钙价格12年至今每轮涨价基本与环保因素和竞争对手停产等因素相关,2018年中期泛酸钙价格是近10年的底部区间。18年7月后,在环保要求不断提高,出口量持续增长情况下,价格触底回暖,价格出现反弹。19年4月来,全国多地环保整治趋严,部分企业停产叠加泛解酸内酯紧缺制约,当前价格已提价至370元/kg,短期价格仍有望继续冲高。预计今年公司原料药板块将明显回暖。

  中期看点:2019年是公司制剂的腾飞之年,自产制剂准备就绪进入收获期。从过去的发展经验和行业地位来看,公司在国内制剂领域拥有较强的产品运营能力和政策理解力。过去3年,包括收购整合在内,公司旗下共有12个独 家品种新进国家医保、7个品种新进国家基药目录。18年前制剂代理是制剂板块重要的利润构成,18年医保和基药品种放量不明显的原因是收购整合后需要进行转批文工作。随着今年转批文、招标挂网等市场准入工作基本就绪,自产制剂将在国内市场开启高速增长,实现腾飞。

  长期看点:创新药平台健能隆研发管线落地,F-627中 美临床近尾声,即将揭盲。健能隆是国内首屈一指的拥有国际水准技术、理念和核心团队的生物制药企业,创造了“首个进入美国3期临床”、“首个以自有产品达到FDA生产标准”等国内多个第一。重磅产品F-627国内3期临床即将出组揭盲,有望于下半年报产。美国3期临床按照SPA(特殊方案评估)开展,目前已入组80%,计划于2020年申报上市。预计美国市场峰值销售6亿美金(60亿美金市场,中性10%市占率),中国市场峰值销售6亿人民币。此外还有F-652等全球独创产品开展中 美双报,平台价值巨大。

  首次覆盖,给予“买入”评级。预测19-21年EPS为0.92/1.05/1.28元,同比增长50%/14%/22%。采取分部估值法:1)泛酸钙板块预测19年净利润约为7.34亿元,给予动态12XPE,对应市值约88亿元;2)制剂板块预测19年净利润约为3.76亿元,给予动态25XPE,对应市值约为94亿元;3)创新药健能隆我们预计合理估值约为50~60亿元,按股权占比,对应约35亿元。公司目标市值约为217亿元,当前市值偏低。公司短期有原料药板块回暖催化,中长期看好从国内制剂平台发展成为全球化创新生物药企业的战略前景。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期、招标降价、中 美贸易 摩擦升级。

  当代明诚(600136)中国申办2023亚洲杯,公司收益显著
  事件: 韩国足协 15 日宣布已致函亚足联,撤回申办 2023 年亚洲杯的申请。 至此,中国成为申办 2023 年亚洲杯的唯一国家。

  中国申办 2023 世界杯,公司是最受益标的。 继印度尼西亚、泰国退出申办后,韩国也决定放弃申办 2023 年亚洲杯,中国成为唯一的申办国。亚洲杯是亚洲区足球领域竞技水平最强、观赏性最高的洲际赛事, 其申办不仅会增强中国足球的区域影响力,也将提升足球运动的社会关注度。

  公司拥有 2021-2028 年亚足联赛事全球独 家商业权益, 其商业价值受申办事项影响将得到极大提升,公司将充分享有版权价值提升的业绩提振和亚洲足球快速发展的黄金机遇。

  拿下西甲版权,版权矩阵进一步巩固。 日前,公司子公司新英开曼与西班牙足球职业联盟签署协议,拿下 2019/2020 至 2024/2025 共 6 个赛季西班牙足球甲级联赛全媒体版权。西甲联赛是国际足坛观赏性、话题性兼具的顶级联赛,尤其是在中国球员武磊加盟西班牙人俱乐部后,获得了来自中国地区越来越多的关注,其商业价值也快速提升。我们认为,西甲版权的获得将很大程度上弥补英超版权缺失的影响,并进一步加强公司与西甲联盟的良好合作关系。公司目前拥有 2018-2022 年欧足联国家队系列赛事、 2019/2020-2024/2025 赛季西甲联赛全媒体版权、 2021-2028 年亚足联相关赛事全媒体版权,版权储备行业领先, 业绩持续性有保障。

  静待非公开落地, 看好财务费用改善预期。 公司在收购新英体育过程中,产生了一定规模的外部借款, 对公司业绩形成了一定压制。 公司非公开发行事项进展顺利,落地预期较强。且,考虑到宏观融资环境的逐步转好,我们认为此前压制公司业绩表现的财务费用压力有望得到有效改善。

  盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.42 元、 0.70 元、 0.83元。 公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商,产业资源丰富、 版权矩阵完善, 维持“买入”评级。

  风险提示: 体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,融资成本上行的风险, 并购项目运营或不及预期的风险。

  康泰生物(300601)募投国际化产业基地,新增多个重磅产品产能
  事件:公司发布公告定增方案,拟向5名投资者募集不超过30亿元,用于新疫苗国际化产业基地和补充流资金。定价方式:竞价发行,不低于发行期首日前二十交易日均价的90%,锁定期1年。募投项目达产后预计年均营业收入63.4亿元(含税),投资回收期7.5年,内部收益率38.3%。

  定增助力公司全面发展,彰显公司发展信心。我们认为此次定增资金的补充,有利于扩大公司产能,缓解营运资金压力,提升盈利能力,战略意义重大。公司在疫苗事件后,先后推出了股权激励和定增项目,同时也彰显了公司发展信心。

  战略布局疫苗国际化,新增多个重磅疫苗产能。募投项目将新增产能肺炎结合疫苗2500万剂(进口价格近700元/剂)、五联苗2000万剂(进口价格近600元/剂)、麻腮风2000万剂(国产75元/剂左右)、麻腮风水痘500万剂(美国CDC采购价131美元/剂),水痘1000万剂(国产135元/剂左右),理论产值数百亿,即便按公司保守给予的63亿元收入算,假设按45%净利润率算,年均可贡献近30亿元净利润,即新增产能的释放后,公司业绩将高速爆发。

  国内在研疫苗产品最丰富的民营企业,2019年为管线兑现大年。公司持续推进研发管线,核心产品进度如下:1)13价肺炎疫苗:重磅品种,预计2019年5-6月可正式申报生产,考虑到13价肺炎疫苗属于儿童用药,判断大概率将获优先审批资格,目前国内申报进度仅次于沃森生物;2)狂犬人二倍体疫苗:纯化工艺版临床数据总结中,预计2019第三季度可正式申报生产;3)手足口EV71疫苗:预计在2019年下半年开始III期临床试验,预计在2020年底或将报生产。总体来看,公司经过多年的研发布局,形成了目前行业最深厚的疫苗研发管线,我们认为随着公司研发进度的不断推进,随着有众多重要在研品种开始上市,公司业绩将逐年爆发期。

  盈利预测与评级。我们预计2019-2021净利润为5.5、7.6和14.3亿元。2019-2021年EPS分别为0.86元、1.18元和2.22元,对应当前股价估值分别为59倍、43倍和23倍。公司研发管线丰富,研发梯队中的产品上市后业绩确定性爆发,公司后期发展空间巨大,维持“买入”评级。

  风险提示:研发速度或不及预期;四联苗放量不及预期的风险;再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。