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机构观点高度一致 6股成直升机

  北方华创(002371):股权激励彰显业绩信心
  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:仇文妍 日期:2019-11-13
  事件:北方华创发布2019 年股权激励计划草案,拟向核心技术人员和高级管理人员发行450 万份股票期权和450 万股限制性股票,发行总股数约占草案公告时公司股本总额的1.97%。本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为69.2元/股,限制性股票的授予价格为34.6 元/股。

  股权激励实施力度大,业绩条件推进高增长。本次授予股票期权与限制性股票的业绩条件为:2018 年营收不低于26.3 亿元,2020、2021、2022 年营收基于2018 年授予条件年均复合增长率不低于25%,对应绝对值分别为41.0 亿、51.3 亿和64.1 亿元;2020-2022 每年EOE(净资产现金回报率)不低于12%、研发支出营收占比不低于8%、且每年专利申请不低于200 件。本次股权激励实施力度较大,因此对应的股权激励成本也较大。假设公司19 年11 月12 日授予期权和限制性股票,需要摊销总费用为2.3 亿,2019-2023 年平均每年摊销0.46 亿,对公司每年的净利润有一定的影响。但是由于股权激励将极大激发激励对象的积极性,提高经营效率,带来的业绩高速增长将远高于费用的增加。

  北方华创Q3 业绩超高速增长符合我们之前的预判。公司19Q2 单季度业绩增速大幅减缓,营收增速仅11.1%,归母净利润增速仅4.8%。我们此前认为Q2单季业绩增速放缓属于正常的季节性波动,一般而言,下半年一般为设备行业采购旺季以及订单转销力度大,因此下半年营收一般高于上半年。公司19Q3营收同比增速53.2%,归母净利润同比增速83.0%的超高速增长充分映证了我们此前的预判,我们坚定认为全年业绩确定性高的趋势不改。

  从存货和预收款项等先行指标看公司全年业绩确定性。截止19Q3,公司预收款项14.6 亿,存货35.9 亿。2018 年底,公司在手订单数33.6 亿(电子工艺装备32.6 亿+电子元器件1.0 亿),基本与2018 年全年营收持平。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018 年底数据为例,公司15.8 亿的库存商品中有12.8 亿是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。

  盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.86 元、1.50 元、2.12 元。

  考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。

  风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、半导体设备技术更新风险。


  皇马科技(603181):产能释放在即 估值较为合宜
  类别:公司机构:东吴证券股份有限公司研究员:柴沁虎/陈元君日期:2019-11-13
  投资要点
  公司是一家特种非离子表面活性剂的企业:非离子表面活性剂约占表面活性的四成,并且占比还在稳步扩张,具有一定的产业发展前景。品种较多、单品规模较小,国内和国际巨头差距较大是这个产业的一个特点。

  下游客户认证较为繁复,并且要求表活企业能够根据下游终端市场的变化不断调整产品结构,快速响应客户需求,公司和跨国公司有较长的磨合和较强的默契,这是公司的壁垒所在。

  “大品种调结构、功能性小品种创盈利”是公司的经营战略:环氧乙烷和环氧丙烷是公司的重要原料,由于历史原因,公司难以涉足上游石化产业,无法实现纵向一体化。环氧乙烷和环丙易燃易爆,多为点对点供应,原料的供应容易因为各种不可抗力发生波动。公司利用减水剂用聚醚作为蓄水池,优先保证盈利能力强的小品种产品产销,最大限度保持了生产的灵活性和盈利的稳定性。

  中间体自我配套是大品种表面活性剂的核心竞争力所在:大品种表活主要作用是平抑原料波动,和竞争对手相比,公司甲基烯丙醇自我配套,甲基烯丙醇的生产过程需要消耗液氯,并且三废处理难度较大,公司是国内不多的能够解决甲基烯丙醇三废问题的企业,在目前环保趋严的背景下,优势较为明显。

  功能性小品种创盈利,有机硅改性聚醚是公司小品种核心业务:功能性小品种板块主要是有机硅、印染助剂、涂料、润滑油、加工液、农化、纺丝油剂、玻璃纤维、水处理等领域。公司小品种业务板块中,我们认为有机硅改性聚醚类产品的市场前景最为广阔;润滑油、农化、水处理等也都具有较大的产业空间,但是合理确定、动态调整自己的产业边界对公司的业务发展就显得至关重要。

  产能释放在即,有望打开业绩成长空间。公司的在建项目主要是绿科安的7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目,两个项目分别预计在2019年12月和2020年3月完工。公司远期还规划了皇马新材料的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目,未来的业绩增长基础较为牢靠。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为19.62亿元、24.52亿元、29.42亿元,归母净利润分别为2.59亿元、3.53亿元、4.42亿元,EPS分别为0.93元、1.26元、1.58元,当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。考虑到公司在建产能释放在即,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险;小品种市场开拓进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险。


  丰林集团(601996):拟投资50万方超强刨花板项目 产能进一步扩张
  类别:公司机构:东北证券股份有限公司研究员:唐凯日期:2019-11-13
  事件:
  公司发布公告:公司拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司,建设“丰林集团年产50万方超强刨花板项目”,总投资7亿元。

  点评:
  产能继续扩张,龙头地位进一步稳固。当前公司在广西南宁明阳、百色和安徽池州共拥有3家纤维板工厂,在广西南宁、广东惠州拥有2家刨花板工厂,合计人造板产能达130万方,为当前我国实际产能最高的上市公司。而新西兰年产60万方刨花板生产线已通过初审,审批通过后即可进入项目建设阶段。本次公司与防城港市人民政府签订开发协议书,计划总投资7亿元,拟建设年产50万方超强刨花板项目。

  若此项目顺利投产,则未来公司产销规模有望达到250万方,进一步巩固龙头地位,奠定未来增长基础。另外,我们注意到,公司防城港项目为超强刨花板,与公司此前工厂的产品不同,超强刨花板静曲强度远高于超级刨花板与普通刨花板,仅略低于甚至可以达到胶合板的静曲强度。优良的产品性能有望使公司切入建筑装饰行业,实现产品升级的同时提升盈利能力。

  研发实力强劲,产品结构持续升级。公司不断改进现有产品的生产技术,持续研发高端板种,进行产品结构的优化升级。纤维板方面,公司目前形成了以无醛板、镂铣板、防潮板、E0级别低气味板等高端产品为核心的产品结构。公司的刨花板产品主打环保,在现有超级刨花板(SPB)生产工艺的基础上进行创新,推出超强刨花板(SSPB),将产品的强度提高到接近细木工板和胶合板的强度水平,从而将适用领域从传统的家具领域拓展到装饰装修领域。受益于高端产品占比的提升,今年前三季度公司毛利率同比提升0.13pct至22.82%,随着产品结构不断升级,毛利率有望持续提升。

  盈利预测与估值:公司防城港项目当前尚未正式投资,仍存在不确定性,因此我们暂不调整公司未来盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.15、0.18、0.22元,对应PE分别为18X、15X、12X。维持“买入”评级。

  风险提示:产品销售不及预期,原材料价格大幅上涨

  宏发股份(600885):收购海拉汽车继电器业务 加速拓展欧洲市场
  类别:公司机构:东吴证券股份有限公司研究员:曾朵红/柴嘉辉日期:2019-11-13
  事件:公司11月12日晚间公告,孙公司厦门宏发汽车电子有限公司与海拉控股、海拉电气签署《收购框架协议》,宏发汽车电子拟向海拉控股收购海拉(厦门)汽车电子有限公司,并向海拉电气购买其所有继电器业务,合计对价9240万元,其中海拉汽车电子对价5515万元(对应8倍PE、0.4倍PB)、海拉电气的继电器业务对价3725万元。

  本次收购海拉全球范围内的继电器业务,对应约3.3亿元收入规模,主要为欧系客户。本次收购海拉汽车电子及海拉电气的继电器业务,涉及海拉集团全球范围内的继电器业务,海拉主要面向以德系车企为主的全球客户,海拉承诺5年内不再参与汽车继电器业务。上一财年这块业务实现4300万欧元(约3.3亿人民币)的营业额,对应18年近3%的全球汽车继电器市场市占率;其中本次出售的资产之一海拉汽车电子18年净资产1.29亿,营收2.38亿、净利润679万元,净利润率2.8%、ROE5.3%,对应的固定资产和存货净值约为2600万和3000万,第二块资产是海拉电气的继电器业务,对应的固定资产和存货净值为4400万和2100万元,推测收入为1亿左右。

  此次收购是宏发做大做强汽车继电器的关键一步:1)宏发18年汽车电子营收9.3亿元,市场份额约8%,估计本次收购将增厚公司汽车继电器收入3.3亿元,测算市场份额提升到11%左右,接近TE Connectivity的13%,市占率接近全球第二,提升宏发在汽车继电器领域的市场地位。

  2)海拉汽车继电器主要客户为奥迪、大众,而宏发的汽车继电器优势客户为国内一线车企和美系车企,近两年在奔驰、丰田等车企车企已经取得了一定的拓展成果得到客户的认可,通过此次收购直接切入欧系客户,并可能进一步扩大宏发和海拉在欧系客户的市场份额,有望带来1+1大于2的效果,在欧系车企领域继电器市场份额未来有望稳步提升。

  3)同样是汽车继电器业务,宏发汽车电子的净利率可达到19.6%、ROE可达33.8%,远高于海拉继电器业务盈利能力,宏发的高盈利水平来自优秀的制造能力、极高的自动化水平和完善的生产管理体系,预计本次收购完成后宏发将对海拉的继电器业务整合、提升产线自动化水平和管理效率,提升人均产出,有望大幅度提高海拉继电器业务的盈利水平,我们简单按照15-20%的净利润率测算,不考虑整合带来收入的提升,现有业务体量挖潜也有望实现5000-6500万净利润。

  盈利预测与投资评级:我们预计19-21年归母净利润为7.03/8.68/10.88亿,分别同增0.6%/23.5%/25.3%,对应EPS分别为0.94/1.17/1.46元,对应现价PE分别28倍/23倍/18倍。给予2020年28倍市盈率,目标价32.8元,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。


  远光软件(002063)动态研究:业绩增长稳健 泛在建设加速
  类别:公司机构:国海证券股份有限公司研究员:宝幼琛日期:2019-11-13
  业绩增长稳健,研发投入增加。2019年前三季度公司实现营收9.45亿元,同比增长9.86%,归母净利润1.34亿元,同比增长2.52%,扣非归母净利润1.31亿元,同比增长6.29%,业绩整体增长稳健。

  费用方面,前三季度公司整体费用率52.07%,同比增加0.47pct,费用增量主要来自研发费用,前三季度公司研发费用2.25亿元,同比增长16.29%,主要系泛在物联网刺激下研发人员增长所致,研发投入主要投向核心产品更迭和新产品的开发。人员扩张也对公司现金流产生影响,前三季度经营现金流净额-5.03亿元,去年同期为-4.41亿元,员工薪酬现金支出增长是主要影响因素。

  泛在电力物联网建设开始提速。2019年国网在“两会”上提出全面推进“三型两网”建设,泛在电力物联网成为新的建设内容,目标2021年初步建成,2024年全面建成,信息化是主要投资方向。在经历了前期讨论规划,泛在电力物联网建设开始加速。9月底国网第四批信息化招标信息化硬件、信息化软件、调度类硬件、调度类软件招标数量分别为15264/604/10655/110件,合计招标设备数量2.66万件,与2018年第四次信息化招标相比增长46.31%,其中信息化软件招标增加最为明显。与此同时,2019年第四次信息化硬件招标包括江苏南京全业务泛在电力物联网示范建设项目,加上在新增信息化招标中宁夏、天津电力公司已经开启泛在电力物联网专项建设招标,我们预计后续各省分公司有望陆续跟进。

  盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.36/0.50元,对应当前股价PE分别为40/30/22倍,维持“买入”评级。

  风险提示:1)泛在电力物联网建设不及预期的风险;2)公司业绩不及预期的风险;3)市场系统性风险。


  格力电器(000651)动态点评:让利活动对业绩影响有限有利库存去化及市占率提升
  类别:公司机构:西部证券股份有限公司研究员:雒雅梅日期:2019-11-12
  事件:格力电器宣布于双十一当天联合线下经销商,展开最多达30亿的让利活动;双十一当天,格力电器宣布对在2019年购买“俊越”及“T爽”机型的消费者进行补贴。

  让利活动幅度约30%,驱动销售额约70亿。从活动内容上看,本次活动于线上线下同步进行,主要针对8款机型(均为低端机型,线上主要是采用店铺满减优惠券的形式),价格降幅在30%左右,对应销售额约为70亿,对应空调零售量约为400万套。

  补贴机型零售量占比低,对业绩影响有限。回溯补贴机型中T爽机型更多在工程渠道销售,零售较少;俊悦对应机型19年6月上市销售,实际零售亦较少。我们估计此次补贴机型零售量占比约为3%左右,对应零售量约为100万台。

  低端库存去化有助于减轻渠道压力。根据我们的估算,截止9月底格力渠道库存接近4个月,相比去年同比略高。淡季促销活动有利于渠道库存去化,减轻渠道压力。同时,目前库存中低端机型占比较高,去化低端库存有利于厂家接受新能效标准。

  促销活动有利于格力市占率提升。根据历史数据测算,格力与美的价差扩大至15%以上时,格力市场份额下降;下降至10%以下时,格力市场份额提升。

  在美的发展网批模式的背景下,今年以来格力与美的价差逐渐扩大。我们认为,格力让利活动有利于缩小价差,提高格力市占率。

  我们维持“买入”评级,维持2019年/2020年每股盈利预测4.84元/5.70元,当前股价对应PE分别为12X/10X。

  风险提示:行业价格战加剧,终端销售不及预期