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明日券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机

  伟明环保(603568)2019年三季报点评:项目稳步推进 业绩高增长可期
  类别:公司机构:上海证券有限责任公司研究员:熊雪珍日期:2019-11-04
  动态事项
  公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入15.38 亿元,同比增长31.43%;扣非归母净利润7.28 亿元,同比增长 28.20%;加权平均ROE 同比减少0.41pct 至22.04%。

  公司发布2019 第三季度主要经营数据,第三季度公司及下属相关子公司合计完成发电量48,620.92 万度,上网电量39,609.25 万度,垃圾入库量138.97 万吨;1-9 月份完成发电量136,559.32 万度,上网电量111,574.83 万度,已结算电量86,360.36 万度,垃圾入库量390.05万吨。

  公司点评
  运营数据稳增长,项目推进顺利
  公司营业收入同比增长31.43%,符合预期,主要受益于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司 、嘉善二期2019 年正式运营确认收入。公司前三季度累计完成垃圾入库量390.05 万吨,同比增长26.31%,累计完成上网电量111,574.83 万度,同比增长19.91%。公司前三季度毛利率同比提高1.03pct 至62.02%,成本控制较好,业绩增长稳健。

  公司项目拓展顺利,2019 年第三季度,新签合同及中标项目带来4700 吨/日的生活垃圾处理能力增量。环卫清运和设备销售业务方面,第三季度新签7 项合同,业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。

  在建工程同比减少32.52%,主要为部分在建工程转入固定资产和无形资产所致,公司在手项目推进顺利。目前东阳项目、龙泉项目、双鸭山项目和永丰项目取得项目核准和环评批复,进入建设阶段。武义、万年项目完成竣工验收,永康餐厨项目进入试运行,玉环餐厨项目完成单机试验工作。在手项目稳步推进,公司未来业绩增长有较高保障。

  公司期间费用率略升,经营性净现金流同比增长14.66%公司前三季度财务费用受可转债利息费用确认影响,同比增长87.09%,财务费用率增长1.26pct。受财务费用增长影响,公司上半年期间费用率同比升高1.75pct。但分季度来看,公司2019 年Q1-Q3财务费用率分别为4.38%、4.51%、3.68%,Q3 财务费用率环比降低0.83pct,有所改善。

  2019 年前三季度公司资产负债率为39.76%,同比下降 3.36pct,较年初下降 6.48pct,出现明显改善。公司经营性净现金流前三季度为3.92 亿元,同比增长14.66%。分季度来看,公司Q1 由于支付保证金及材料款增加,同比下降较多,Q2 受项目投入运营影响,经营性净现金流同比大幅增长 63.58%,Q3 公司经营性净现金流为1.28亿元,受支付与经营活动有关现金增多影响,同比有所降低,但整体来看公司业务仍发展稳健。

  公司2019 年实施员工持股计划,彰显发展信心2019 年10 月公司公告拟不超过25 名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8 人,其他人员不超过17 人)参与员工持股计划。募集资金总额为不超过22680 万元,涉及股票数约占公司总股本1.1%,存续期24 个月,锁定期12 个月。此前公司已将2017 年的员工持股计划出售完毕,再次发布员工持股计划彰显公司发展信心。

  风险因素
  市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。

  投资建议:
  未来六个月内, “增持”评级。

  我们预测2019-2021 年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08 亿元、10.76 亿元、12.84 亿元,同比增长22.70%、18.50%、19.30%,相应每股收益为0.96 元、1.14 元、1.36 元,对应的动态市盈率分别为22.81倍、19.25 倍、16.13 倍。公司运营数据增长稳健,在手项目稳步推进,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。看好公司业绩成长的确定性,维持公司“增持”评级。


  新凤鸣(603225)三季报点评:主营产品量增价减 公司盈利能力稳定
  类别:公司机构:万联证券股份有限公司研究员:陈雯/黄侃日期:2019-11-04
  投资要点:
  行业景气下滑,公司保持稳定的盈利能力:公司前三季度营收为245.70亿元,同比去年增加4.21%,实现归母净利润11.05亿元,同比减少24.06%;公司第三季度营收为82.41亿元,同比减少10.14%,环比减少5.0%;归母净利润为5.18亿元,同比减少19.66%,环比增加61.13%;公司营收同比小幅增长主要得益于公司主营产品销量具有较大幅度增长,POY、DTY、FDY销量同比分分别增加17.63%、10.5%和12.47%,尽管公司主营产品价格同比下滑;公司净利润同比下滑主要由于主营产品价格下滑严重,POY、DTY、FDY价格同比下降14.03%、12.29%、12.75%;公司2019Q3季度营收下降主要是由于公司主营产品销量和单价都有小幅下滑;公司Q3季度POY、DTY、FDY的销量分别为71.01、7.46、18.96万吨,较Q2季度POY(73.14万吨)、DTY(7.89万吨)、FDY(20.28万吨)有小幅下滑;公司主营产品POY、DTY、FDY前三季度均价分别为7378.82元/吨、9225.13元/吨、8004.14元/吨,比较上半年均价分别下滑0.88%、1.52%、2.22%。公司Q3季度盈利水平较Q2季度增强主要得益于原材料PTA产品单价的下滑,根据百川资讯显示,PTAQ3季度均价为5552.95元/吨,同比Q2季度(6196.61元/吨)下降10.39%。整体来讲,尽管今年以来行业景气下滑,当前终端需求持续疲软,公司深耕差异化长丝产品,能够保持较高的产品价差,维持稳定的盈利能力。

  独山能源PTA一期顺利投产,巩固公司主营产品竞争优势:10月30日,公司独山能源PTA一期220万吨项目顺利投产,将填补公司PTA生产空缺,将公司产业链进一步延申至上游原材料PTA。独山能源PTA项目一期投资40亿元,项目选用了行业领先的英国BP公司最新PTA工艺技术和专利设备,同传统PTA技术相比可以减少95%固废,75%的废水排放和65%温室气体。

  独山能源PTA项目的投产将进一步优化公司产业结构,保障稳定的原材料供应,降低主营业务成本,提升公司的核心竞争力和综合实力。

  盈利预测与投资建议:考虑到2019Q3季度业绩略超预期,预计公司19-21年净利润分别为14.49、19.54、25.84亿,对应PE为10.64、7.89、5.97,维持“增持”评级。

  风险因素:产品价格大幅下滑、原油价格大幅波动。
  兆驰股份(002429)2019年三季报:业绩增长提速 LED全产业链起航
  类别:公司机构:国信证券股份有限公司研究员:欧阳仕华/唐泓翼日期:2019-11-04
  前3 季度净利润同比增长88%,超过市场预期
  前3 季度,实现营收90.32 亿元,同比增长1%;归母净利润为6.70 亿元,同比增长88%。Q3 营收32.19 亿,同比-5%,归母净利润2.90 亿,同比150%。

  前3 季度毛利率13.01%,同比提升1.89pct,净利率7.81%,同比提升3.92pct。Q3毛利率16.44%,环比提升4.80pct,净利率8.98,环比提升2.30pct。公司利润端大幅增长,主要由于生产成本控制较好,且获得一定汇兑收益,两者带动净利率提升。

  电视机代工拓展国内大客户顺利,贡献主要利润增长点
  前3 季度测算公司电视机代工板块营收超50 亿,同比基本持平,净利润约4 亿,同比增长150%。公司生产成本控制出色,并且今年液晶面板价格下降,助力公司毛利率提升显著,带动公司净利率提升。目前公司在全球TV 代工厂排名前四,并且已成为国内H 客户的核心供应商,代工份额持续增加。封装板块(兆池节能),测算前3 季度营收约13 亿,同比增加约10%,净利润1.4 亿,同比增长10%以上。其他板块,机顶盒业务测算营收约13-14 亿,同比小幅下滑,风行电视测算营收7亿,净利润扭亏为盈。照明灯具(自有品牌)营收约 4 亿,同比增长约300%,净利润扭亏为盈。以上业务板块测算贡献净利润约1.4~1.5 亿,同比增长较好。

  LED 芯片厂稳步试运行,LED 全产业链布局起航,各项运营指标良好
  公司LED 芯片厂稳步试运行,目前有十多台中微A7 MOCVD 设备,已实现小量营收,未来将根据市场环境逐步扩产,公司目标产能约50~60 万片(4 寸片)。随着公司LED芯片起航,公司将形成芯片+封装+应用的全产业链布局。

  公司整体运营指标,存货周转天数约52 天,同比下降8 天,应收账款周转天数约94天,同比提升10 天,销售商品收到的现金/应收约100%,同比提升14pct。目前营运指标保持健康,显现较好的客户质量及营运管理。

  预告全年增长80%~120%,维持“增持”评级
  公司预告2019 年归母净利润将预计同比增长80%至120%,我们预计公司2019~2020 年归母净利润8.99/10.38 亿元,预估yoy 增速102%/15%,对应2019-2020年PE 15/13 倍,维持“增持”评级。

  风险提示 LED 行业需求不及预期
  中信建投(601066)2019年三季报点评:投行优势突出 自营提振业绩
  类别:公司机构:国信证券股份有限公司研究员:王剑/李锦儿日期:2019-11-04
  中信建投公布三季报,ROE 高于行业平均水平2019 年前三季度,公司实现营业收入96.97 亿元,同比增长24.14%;实现归母净利润38.20 亿元,同比增长74.78 %。报告期公司加权ROE 为8.65%,同比增加3.29 个百分点,高于行业平均水平。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为22.66%、26.19%、5.66%、30.75%和12.20%,同比增速分别为19.34%、25.60%、13.72%、20.02%、64.90%。

  投行业务优势突出,多项业务行业领先,IPO 储备项目丰富2019 年前三季度,公司累计股权融资规模125.62 亿元,市场份额排名第二;债券承销规模为6407.55 亿元,市场份额第二;企业债承销规模为106.85 亿元,市场排名第三;公司债主承销规模2658.57 亿元,位居市场首位。截至报告期末,公司IPO 储备项目为163 个,境内并购项目15 个,境内并购交易金额811.95 亿元,遥遥领先于其他券商。

  自营提振业绩,主动投资能力提升
  2019 年前三季度,(1)公司自营业务收入为29.73 亿元,收入占比30.75%,同比增长20.02%;交易性金融资产较上年末增长40.30%,主要源于报告期内自营投资增加。(2)资管业务收入5.47 亿元,占比5.66%,同比增长13.72%。

  严控信用风险,融资杠杆下降
  截至三季度末,公司融出资金降至265.93 亿元,占净资产比重为47.8%,比年初下降4.74 个百分点;买入返售金融资产规模下滑至225.01 亿元,占净资产比重为11.78%,比年初下降4.38 个百分点。

  投资建议
  公司综合实力较强,投行业务优势明显,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE 显著高于行业平均水平。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为44.89 亿元、52.21 亿元和59.63 亿元,同比分别增长46.2%、16.2%、14.1%。维持“增持”评级。

  风险提示
  股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
  中科软(603927):高ROE保险IT龙头 迈入“保险+”黄金十年
  类别:公司机构:东北证券股份有限公司研究员:安永平日期:2019-11-04
  龙头地位突出 ,看好十年黄金发展。中科软是我国保险IT龙头,2018保险核心系统市占率约为二三名之和的2.7 倍。03-18 年中科软营收/净利润CAGR 分别为26%/29%。我们认为,2018 年的中科软在规模和发展阶段类似1987 年美国保险IT 龙头CSC(17 年合并HPE 后人数达15 万,约为18 年中科软人数10 倍),后者1987-2000 年间营收净利CAGR 均接近20%,市值最高涨幅超过25 倍。看好公司十年以上中高速增长。

  高资产周转+高权益乘数,助推公司ROE 遥遥领先其他金融IT 龙头。

  18 年中科软ROE 高于证券IT 龙头恒生电子、银行IT 龙头宇信科技与长亮科技,主要由于公司总资产周转率及权益乘数远高于其他龙头公司。

  现金占资产比例近半、资产高度流动是公司高资产周转率的直接原因;高负债率却无有息负债,高预收+应付款打造公司高权益乘数,核心是公司不垫资政策和对上游供应商的高议价能力。我们认为19 年IPO 后公司ROE 摊薄有限,上市后ROE 预计回升,持续保持较高水准。

  保险IT 建设方兴未艾,进入加速期。2018 年我国保险行业IT 投资额为244.2 亿,仅占18 年保费规模0.6%,远低于欧美保险IT 约5%的规模占比。IDC 预计我国18-22 年保险IT 核心解决方案市场CAGR22%,22年将达到178 亿。此外,瑞再企商保险公司预计,到2030 年“一带一路”沿线国家地区潜在保费规模可达340 亿美元,软件出海打开更多成长空间。

  “保险+”业务将打造流量模式新业态。目前中科软已经推出“车险+交通”、“寿险+医疗+公共卫生”等全新服务业态,积极参股创新公司进行新业务布局。未来公司有望积极充当保险业与其他行业之间纽带,逐步开拓根据新创保费进行分成的流量业务模式和其他2.0 业务。

  盈利预测:预计公司19-21 年净利润3.76/4.83/6.73 亿元。采用POCF(市值/经营性现金流净额)估值法,给公司19 年417.2~458.9 亿市值,目标价98.40~108.24 元。

  风险提示:人员薪酬大幅上涨、经济下行、海外政策风险等。
  烽火通信(600498)2019年第三季度报告点评:承载网设备尚未放量 公司业绩承压
  类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:魏红梅/邵梓朗 日期:2019-11-03
  事件:公司于2019年10月29日发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营收177.75亿元,同比增长2.32%,实现归母净利润6.19亿元,同比下降1.86%。其中,第三季度实现营收57.9亿元,同比下降6.28%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%。

  运营商投入不足,公司业绩承压。根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%,增速同比下降13.21个百分点。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为14.90%、2.28%和-6.28%。

  归母净利润方面, Q1、Q2、Q3同比增长分别为19.71%、-20.39%和16.88%。

  整体来看,运营商5G组网投资中,大部分资金未进入到承载网相关设备投资中。在市场未放量的情况下,公司业绩承受压力。

  Q3销售毛利率有所改善,研发持续投入。公司前三季度销售毛利率为21.93%,比上年同期下降1.32个百分点,较2019H1提高1.38个百分点;销售净利率方面,公司前三季度净利率为3.63%,比去年同期下降0.28个百分点,盈利能力保持相对平稳。费用控制方面,从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为21.86%、17.56%和19.27%。Q3财务费用同比和环比分别上升154.16%和401.32%,导致费用率有所上升。在研发投入上,公司持续投入,Q3研发费用为7.47亿元,同比增长6.96%,环比增长21.34%。

  5G承载网升级和5G应用将带动公司业绩上升。目前5G组网方式可使用非独立组网,4G承载网设备可用于5G通信。因而,运营商当前投资大部分在无线网基站建设上,对于承载网络的建设尚未有大规模的支出。但随着5G进程的逐步加快和推广面不断加深,承载网的更新和建设潮将有望在后期出现。在5G网络中,核心网构架的改变和传输网技术的升级将带动服务器和相关配套设备的需求。烽火通信作为传输领域的龙头企业,持续提升三超光传输的行业竞争力,推出 VC/P/O 三混承载解决方案;在国内首次实现1.06Pb/s 超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。5G承载方面,10G速率G.metro 前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITU G.698.4 标准的设备。新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求,向SDNFV化平滑演进。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。在5G下游应用上,公司也具备一定竞争力。电信云技术方面攻克多 VIM 管理数据库备份与还原等多个技术难题,突破虚拟网络转发性能,有效提高网络性能;智慧应用端到端解决方案进一步完善,产品开发和示范应用上取得新突破。未来公司将受益于承载网升级和5G网络应用。

  投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.82元、1.04元,对应PE分别为33倍、26倍。

  风险提示:5G建设不及预期、新产品研发不及预期等。


  上海机场(600009):3Q利润增速放缓 看好卫星厅投产带来免税业务的进一步提升
  类别:公司 机构:群益证券(香 港)有限公司 研究员:张楠 日期:2019-11-03
  事件:公司发布2019 年三季报,1-3Q 实现营收82.08 亿元,同比增18.95%,归母净利润39.95 亿元,同比增27.19%,扣非后净利润39.49 亿元,同比增25.74%,综合毛利率54.80%,同比上升3.1pct,净利率48.67%,同比上升3.16pct。分季度看,3Q 实现营收27.53 亿元,同比增14.88%,归母净利润12.95 亿元,同比增15.73%,扣非后净利12.99 亿元,同比增16.07%,毛利率下滑0.69pct 至51.68%,业绩略低于预期。

  3Q 业务增速放缓,地区旅客同比下滑较大:公司前三季度业务量实现飞机起降38.52 万次,同比增2%,旅客运输量5791 万人次,同比增3.63%,货邮吞吐量263 万吨,同比降6.26%。其中,国内、国际、地区旅客吞吐量同比+4.09%、+4.36%、-2.28%,航空业务维持低速增长。分季度看,3Q 旅客吞吐量1968 万人次,同比增2.63%。其中,国内、国际、地区旅客吞吐量同比+3.74%、+4.59%、-12.98%。

  3Q 毛利率微降,费用控制良好:公司1-3Q 营业成本增速11.32%,低于营收增速,提升毛利率3.1pct 至54.80%;费用率0.64%,同比上升0.12pct。分季度看,3Q 毛利下滑0.69pct 至51.68%,主要是由于三期扩建主体工程(卫星厅)、飞行区下穿通道及5 号机坪改造等9 月中旬投产转固影响,3Q 固定资产增加118 亿元,折旧成本同比增加。费用率同比上升0.12pct 至0.64%,整体费用管控良好。

  卫星厅投产打开业务增长空间: 9 月中旬卫星厅正式投产,浦东机场旅客吞吐量将达到8000 万人次,卫星厅投产将使靠桥率从50%提升至90%,有效改善机场运力效能。同时,免税经营面积新增9062 平方米,达到16915 平方米,免税香化商品在卫星厅免税店将实现品类全覆盖,有望增加出入境旅客的进店率,随着旅客消费能力的不断提升,免税收入有望持续发力。

  盈利預測:卫星厅投产或将面临成本上行压力,但我们依然看好公司作为国际枢纽机场的商业价值,随着旅客结构持续优化,购买力增强为机场免税业务提供发展前景,卫星厅投产将打开业务增长空间。预计2019-2021 年实现净利润54.36 亿元、58.70 亿元、67.12 亿元,yoy 分别增长28.46%、8.00%、14.34%,EPS 为2.82 元、3.05 元、3.48 元,当前A 股价对应PE 分别为26 倍、24 倍、21 倍,对此给予买入的投资建议。

  風險提示:经济增速放缓、航空需求不及预期、免税收入不及预期。
  陕西煤业(601225):新建矿投产稳定产量 且贸易煤销售增长 公司三季报业绩平稳
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/施佳瑜 日期:2019-11-03
  事件:公司10 月31 日公告2019 年三季报,报告期内,公司实现营收507.55 亿元,同比增长23.4%,归母净利润90.83 亿元,同比上升2.47%。公司三季度单季度归母净利润32.12 亿元,环比二季度的30.97 亿元上升3.72%,比去年同期上升7.35%。业绩基本符合市场预期。

  投资要点:
  产地产量回升致售价回落,贸易煤销售继续发力。报告期内公司煤炭产量8352 万吨,同比增4.32%;煤炭销量1.23 亿吨,同比增长20.98%。三季度单季公司煤炭产量2982 万吨,环比二季度的2974 万吨增长0.27%;煤炭销量4611 万吨,环比二季度的4347 万吨增长6.09%。新矿投产,公司煤炭产量稳步增长;且公司继续增加贸易煤销售,使得全公司煤炭销量同比大幅增长。1-3 季度公司煤炭平均售价395.54 元/吨,同比上涨2.68%;吨煤成本222.77 元/吨,同比上涨21.73%;吨煤毛利172.77 元/吨,同比下降14.56%。

  三季度单季,公司煤炭平均售价367.3 元/吨,环比二季度的405.49 元/吨下降9.42%,同比下跌4.75%;吨煤成本250.66 元/吨,环比二季度的184.17 元/吨上升36.1%,同比上升25.06%。随着陕西地区煤炭产量有所修复,市场供给回升,使公司售价有所下降;而自从2018 年8 月1 日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金,公司成本增加。

  小保当一期采矿权开始摊销,管理费用增加。公司期间费用57.6 亿元,同比增加6.34 亿元,同比增幅12.38%,其中管理费用37.77 亿元,同比增长5.07 亿元,同比增幅15.5%,主要原因是小保当矿业转入经营期采矿权开始摊销,以及红柳林矿业、张家峁矿业计提耕地占用税;销售费用19.01 亿元,同比增加1.21 亿元,同比增幅6.81%;财务费用7813.97万元,同比增加449.16 万元,同比增幅6.1%。

  浩吉铁路通车,有望增厚小保当煤矿效益。公司当前权益产能6052 万吨/年,小保当一二期合计核准产能2800 万吨,权益产能1680 万吨,小保当一号上半年已进入联合试运转,小保当二号矿(产能1300 万吨/年)已取得开工备案批复,有望于下半年投产。浩吉铁路已于9 月底通车,与公司小保当矿临近的靖边站预计可获得运力500 万吨/年,通过浩吉铁路至湖北较汽运费低60-80 元/吨,较“海进江”低约35 元/吨,至湖南较汽运低100元/吨,较“海进江”约低45 元/吨。由于母公司陕煤化集团控股的陕铁物流参股10%,预计上市公司将获得至少500 万吨运力,预计可增厚小保当矿税前利润3.1 亿元左右。

  投资建议:由于煤价下滑,我们下调19-21 年公司盈利预测各10 亿元分别至113.92 亿元、109.54 亿元和110.05 亿元,预计EPS 为1.14 元、1.10 元和1.10 元,对应PE 为 7.4倍、7.7 倍和7.6 倍。公司过去三年分红率分别为40%、40%和29%,假设19 年分红率30%,根据我们预测的113.92 亿元归母净利润,公司将分红34.18 亿元,对应11 月1日847 亿的市值股息率为4.03%,为较好避险标的。我们以中国神华在内的8 家行业公司作为可比公司,8 家公司19-21 年Wind 一致预期PE 均值为10.3 倍、10.2 倍、10.2 倍,公司还有28.4%、24.6%和25.3%的折价,因此我们维持公司“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下滑,下游需求下滑,公司销量下降。
  美凯龙(601828)2019年三季报点评:自营卖场稳健增长 新零售转型持续推进
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/柴程森 日期:2019-11-03
  投资要点:
  公司公告2019 年三季报,归母净利同比下降9.1%,基本符合预期。2019 年1-9 月实现收入118.24 亿元,同比增长18.3%,归母净利37.83 亿元,同比下降9.1%,扣非归母净利23.12 亿元,同比增长5.1%;其中19Q3 实现收入40.67 亿元,同比增长12.4%,归母净利10.78 亿元,同比下降3.9%,扣非归母净利5.99 亿元,同比下降6.3%。

  自营卖场收入稳健增长,委管业务增速略有放缓。自营业务:自有物业门店扩张驱动收入增长。2019 年1-9 月公司自营业务(含合营联营商场)实现收入62.59 亿元,同比增长8.4%,毛利率同比提升2.2pct 至79.3%;自有物业商场受益经营面积同比增加13.4%,实现收入49.94 亿元,同比增加9.1%。公司经营自营商场85 家,较年初增加5 家,其中自有物业53 家、租赁28 家、合营4 家;储备项目32 家,其中自有物业22 家、租赁物业10 家。委管业务:2019 年1-9 月收入32.9 亿,同比增长18.4%(Q3 增长9.5%),毛利率同比提升7.6pct 至68.2%。截止2019 年9 月末,公司已取得土地使用权证/已获得地块的储备项目360 个,整体储备项目较为丰厚。另外2019 年公司通过收购山东银座,在山东区域新增12 家家居卖场。

  销售费用及财务费用率上升,利润增长承压。2019 年1-9 月期间费用率(含研发费用)同比增加4.09pct 至36.61%,其中,销售费用率同比增加1.43pct 至12.81%,主要系公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大所致;财务费用率同比增加2.02pct 至13.83%,主要系2018 年下半年公司新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致,截止2019 年三季度末,公司资产负债率60.67%,较年初增长1.53pct。

  牵手阿里巴巴,公司新零售转型持续推进。公司引入阿里巴巴作为战略投资者,与国内两大互联网巨头强强联合,在家居领域开启新零售的全新时代,重构家居零售行业的商业模式。强强联合,传统家居卖场借力互联网对冲客流分散压力,提升运营效率。1)新零售驱动传统卖场模式升级,对冲其他渠道对客流的分散压力。随着家居行业竞争的日益激烈,在家居品牌店、独立店、商超店、设计师门店以及整装渠道的竞争中,传统卖场运营模式的优势受到挑战。传统卖场与阿里巴巴等互联网巨头合作,主动拥抱“新零售”时代,通过抓住互联网产业链的大数据和资源优势,最大限度地改造门店,提升零售渠道的竞争力,使传统零售业快速适应个性化、体验式消费,开启新零售+互联网时代的新引擎。2)新零售转型有望进一步提升公司卖场运营效率。传统家居卖场仅仅作为家居产业链中的渠道方,未来公司可通过前端互联网流量对接,面向消费者的大数据分析,营销将更为精准,后端物流配送及供应链管理协同,提升整体运营效率。

  行业龙头,先发优势构建突出品牌优势;持续创新为家具品牌提供全方位引流,提升服务附加值,维持增持。公司以自营模式巩固一二线城市,锁定优质地段,占有先入者优势;以委管模式拓展三四线城市,以轻资产模式快速扩张。自营+委管双轮驱动,巩固市占率第一地位。我们维持2019-2021 年归母净利润的盈利预测至47.6 亿元、52.2 亿元和57.2亿元,归母净利对应PE 为8/7/7,维持增持评级。