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明日券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机

  值得买:内容型电商导购平台,平台交易额、用户规模持续增长
  类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:胡纯青 日期:2019-09-06
  上半年净交易额同比高增,618大促期间公司平台GMV增速超60%
  公司主要经营内容型电商导购网站“什么值得买”及同名App。上半年,“什么值得买”导向电商及品牌商的净交易额(确认GMV)达到60.10亿元,同比增长67.04%;与之对应的订单量为3,991.35万,同比增长62.95%。618大促期间,公司站内电脑数码、家用电器等传统优势品类持续健康增长,净交易额同比增幅均均超过60%;公司新兴优势品类同样增长强劲,办公设备、个护化妆以及食品生鲜作为大促期间增速最高的三个品类,GMV同比增速均超过100%。考虑到下半年各大电商、品牌商在国庆节、双11、圣诞购物季、年终等时间点有着更为丰富的促销活动,公司下半年净交易额一般高于上半年。

  高度重视内容建设,用户数稳定增长
  公司高度重视内容体系建设,公司“好价”、“社区”、“百科”三大频道均推出了一系列创新举措,加固公司在内容导购领域的护城河。“好价”频道推出多个子频道,同时针对频道内的优惠信息,确立了基于热度的动态奖励机制。“社区”频道鼓励用户围绕兴趣场景构建话题,从主题征稿、话题聚合、文章整理三个主要角度切入,保证有持续稳定的高质量内容产出。“百科”频道联动多家电商平台、垂直媒体以及广大用户共同建设百科词条内容,充实公司基础底层数据。受益于公司围绕用户生命周期开展的一系列工作,公司平台老用户质量持续提升,新用户注册量和激活量均实现了稳定增长。上半年公司月平均活跃用户数为2,560.13万,同比增长10.47%。截至6月30日,公司累计注册用户数达966.99万,较去年同期新增用户超300万;移动客户端App激活量达3,190.95万,较去年同期新增约700万。

  信息推广收入平稳,互联网效果营销收入增幅大
  公司上半年营业收入同比增长37.96%,维持较高增速。分业务来看,公司的互联网效果营销平台业务贡献了主要增量。上半年公司信息推广服务收入为18,747万元,占营业收入的68.55%,同比增长14.73%;互联网效果营销平台收入为8,590万元,占营业收入的31.41%,同比增长151.61%。互联网效果营销平台业务收入高速增长一方面受益于网络广告市场规模的持续增长;另一方面,由于公司互联网效果营销平台业务的经营主体、子公司新罗创想于2016年后负责承接京东海嘉(京东电商广告联盟的结算主体)的电商导购需求,公司对京东的业务收入大多数被纳入互联网效果营销平台业务。2018年,京东贡献了公司该业务收入的约80%。受益于京东在国内电商市场份额的持续提升,大促交易额屡创新高,叠加公司导流的强势品类数码、家电领域与京东产品的优势领域正好一致,公司互联网效果营销平台业务有望伴随京东实现长期增长。

  毛利率呈小幅下降趋势,整体仍保持较高水平
  公司业务增长态势良好,毛利率波动主要由成本增加引起。上半年,公司综合毛利率下降约1.6%,主要原因是公司业务规模扩大,导致职工薪酬、IT资源使用费、阿里妈妈技术使用服务费广告专项成本等上升。虽毛利率呈下降态势,但整体仍保持72%以上的较高水平。此外,上半年公司整体费用率也略有下降,反映公司具备良好的盈利能力和成本费用管控能力。

  盈利预测与估值
  随着网购市场已进入品质竞争时代,各大电商平台及品牌商获客成本上升、引流困难,内容型电商导购平台的价值日益凸显。公司作为内容类电商导购龙头企业,公司商业模式和变现路径成熟,内容、流量、用户群体等竞争优势突出,有望继续保持快速增长。预计公司-2021年归母净利润为1.14亿元、1.41亿元和1.73亿元,对应每股EPS分别为2.13元、2.64元和3.24元,PE为42.78、34.59、28.18倍。给予“谨慎增持”评级。

  风险提示
  行业竞争加剧;电商政策变化;客户集中度较高的风险;成本管控风险
  
  德邦股份:快递市场份额上升,业绩逐步趋于稳定
  类别:公司研究机构:德邦证券股份有限公司研究员:韩伟琪日期:2019-09-06
  公司发布 19年中报。 德邦股份发布半年度报告, 2019年上半年实现营业收入118.92亿元,同比增长 16.65%;归属于上市公司股东的净利润 1.05亿元,同比下降 65.61%;基本每股收益 0.11元。公司总资产 83.84亿元,较年初上升 1.99%。

  公司归属于上市公司股东的净资产 39.21亿元,较年初下降 2.65%。资产负债率53.24%,较年初上升 2.23个百分点。

  战略转型大件快递, 快递业务稳步发展。 德邦目前正在深耕大件快递市场,与通达系和顺丰等形成差异化竞争。 报告期内,快递业务营业收入为 66.77亿元,同比增长 49.86%,高于行业 23.70%的平均增速;快递件量为 2.36亿票,同比增长35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长 10.36%; 目前快递业务营收已达到公司总营收的 56.14%。由于德邦原来就是快运行业的零担之王,故而在大件快递的这个业务方向有着优秀的行业经验和竞争优势,故而之后仍有很大的发展空间。

  快运市场毛利率稳定,公司盈利基础扎实。 受到市场竞争环境加剧、 以及公司发展重心转移至快递行业的影响; 2019年上半年,快运业务营业收入 49.92亿,同比下降 9.70%;快运业务为公司的成熟业务,目前毛利率较为稳定。快递业务为公司的新业务,目前处于成长期,短期内毛利率水平较低,且对公司整体毛利率水平造成一定影响。伴随之后快递业务的逐步成熟,规模效益的逐步显现,毛利率将呈现稳步上升的趋势。 不过在这个公司转型的重要时段,稳定的快运收入体现出了公司多年的发展积累,是公司转型发展重要的基础支持。

  市场份额逐步上升,成本超出预期。 上半年公司在快递市场份额的抢占上有着较为出色的表现。但是短期内为了扩大市场,德邦加大了在人力和运力等资源上的成本投入。报告期内,人力和运力成本合计占本公司营业成本的 81.26%,巨大的成本压力直接导致净利润的直线下降。不过之后,德邦的市场份额的不断提升,规模效应的逐步形成, 成本也将会得到有效控制。同时因为快递行业入行门槛较高, 公司竞争优势巨大, 发展前景广阔。

  投资建议。 虽然公司二季度已经逐步回归正轨, 不过考虑到一季度的业绩压力,我们将 2019-2021年的归母净利润由 8.56/10.35/13.30亿元调至 5.80/8.96/13.01亿元,调整 EPS 由 0.89/1.08/1.39元至 0.60/0.93/1.35元。大件快递业务和直营模式的长期竞争力非常强,不过短期内应给予时间与耐心,我们下调公司评级至“增持”,给予公司 2019年 PE24倍,合理价格区间为 13.3-15.00元。

  风险提示。 大件快递业务发展不及预期;快运市场恶性竞争;成本超预期; 宏观经济超预期。
  中航资本:租赁增资证券改善,享军工资产证券化红利
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:张经纬,蒋中煜日期:2019-09-06
  事件:2019年8月28日中航资本发布2019年中报。公司2019上半年实现营业总收入85.4亿元(YoY+29%),实现净利润达24亿(YoY+17%),归母净利润14.7亿元(YoY-6.5%),这一定程度由于去年底子公司中航投资引入战投,公司持股比例下滑而摊薄归母净利润。我们认为公司重要边际变化有:(1)增资中航租赁,规模提升推动收入显著增长。今年上半年,中航资本及其子公司对中航租赁增资25亿元,受益于自身产业资源与资本增强,中航租赁实现收入同比增长54%;(2)中航信托稳定贡献营收,中航证券边际改善。上半年中航信托;利润同比增长7%,公司管理规模较年初增长6%;中航证券受益于股市回暖,净利润同比增长337%。(3)产融能力持续提升,享军工资产证券化红利。5月航空工业产业投资基金一期落地,总规模40亿元(公司出资6亿元);公司背靠中航工业集团有望享有军工企业资产证券化的改革红利,可在军工企业混改、上市和科研院所改制等方面进一步拓展业务。

  (1)中航租赁:业务规模扩大,收入大幅增长。受益于租赁业务规模扩大以及资本实力增强,中航租赁上半年实现营业收入48亿元(YoY+54%),占总营业收入的56%,净利润达8.7亿元(YoY+43%)。为了加强自身资本实力与资产规模,中航租赁去年积极推动增资扩股,计划融资51亿元,而上半年中航资本与其子公司已累计对其增资25亿元。受益于资本实力增强以及拥有航空工业丰富的产业资源,中航租赁业务规模有望保持扩张态势。

  (2)中航信托:管理规模小幅增长,盈利能力保持稳健。2019上半年中航信托实现营业收入17.1亿元(YoY+6%),占总营业收入的20%,净利润达10.2亿元(YoY+7%)。截止2019年上半年,公司管理资产规模达6695亿元(较年初+6%);公司主动管理规模超过一半,管理能力优于行业水平,整体投资风格保持稳健。

  (3)中航证券:市场显著转暖,业绩高增。2019年初股市交易量明显回暖,上证指数上涨19%,券商监管与经营环境迎来显著改善,上半年中航证券实现营业收入7.6亿元(YoY+87%),占总营业收入的9%,净利润达1.9亿(YOY+337%);受益于市场回暖、指数上行、资本实力增强,全年利润增速有望维持高增。

  (4)中航财务:营收有所下降。2019上半年中航财务营业收入10.3亿元(YoY-18%),占总营业收入的12%,净利润3.9亿元(YoY-27%),主要受利息支出增长、存款余额减少所影响。上半年信贷资产余额同比增长6%,贷款利息收入基本持平,存款余额同比下滑28%,资金成本有所提升,导致利息支出同比增长8%。

  产融能力持续提升,享军工资产证券化红利。2019年5月29日,中航资本与航空工业等公司共同发起设立航空工业产业投资基金一期。基金规模拟定为40亿元,中航资本出资6亿元。上半年,公司已实现对外股权投资68.9亿元,向子公司增资55亿元,为公司长期快速发展打下良好基础,能更好发挥整体协同效应。展望未来,公司背靠中航工业集团有望享有军工企业资产证券化的改革红利,可在军工企业混改、上市和科研院所改制等方面进一步拓展业务。

  投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6元。我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.34元、0.41元、0.5元。

  风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
  顺网科技:1H19业绩下滑符合预期,顺网云业务稳步推进
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:林起贤日期:2019-09-06
  事件:
  公司19上半年实现营收7.28亿元,同比下降27.56%;实现归母净利润2.16亿元,同比下降26.08%,实现扣非净利润2.02亿元,同比下降24.78%。归母净利润位于中报预告区间中位,业绩下滑符合市场预期。

  投资要点:
  高基数下传统业务业绩下滑,顺网云业务稳步推进。游戏板块H1实现收入3.60亿元(yoy-11.9%),其中91Y手游实现收入2.97亿元(yoy-7.4%),占游戏板块收入82.33%。平台关停德扑等游戏导致付费用户同比下滑,但规范化运营体现留存用户高价值,91Y游戏Q1和Q2平台ARPPU同比增长27.6%和37.3%。广告及增值服务板块H1实现收入3.26亿元(yoy-40.6%),主要由于游戏版号收紧和“吃鸡”游戏热度衰退,高基数下广告和CD-key、加速器等业务下滑。展会板块公司3月收购汉威信恒剩余49%股权完成全资控股,ChinaJoy展会入场36.47万人次创历史新高。顺网云两阶段战略稳步推进,已在55个城市建立百余个云计算POP节点,接入1900家网吧近17万终端,同时公司与浙数文化子公司成立合资公司以加速边缘节点的建设和市场拓展。

  研发投入加大,Q2经营现金流改善。费用率方面,公司上半年研发费用率11.28%(yoy+3.4pct),主要由于公司加大顺网云业务投入;销售费用率9.53%(yoy-4.9pct),主要由于渠道成本支出、广告宣传费下降;管理费用率13.68%(yoy+5.6pct),主要由于工资日常发放比例增加。现金流方面,Q2经营现金流净额0.97亿元,环比改善明显。

  下半年传统业务有望回暖,顺网云打开远期成长空间。随着游戏版号发放逐步回归正轨,手游 行业时长占比回升,下半年公司传统的游戏、广告及增值业务有望回暖。6月公司发布云PC实现“算力上云”后将为网吧提供完整的云服务。随着边缘节点的持续推进,公司有望快速占领网吧市场并逐步切入家庭、企业等应用场景,并利用平台化服务拓展更多增值业务场景,打开远期成长空间。

  下调盈利预测、“买入”下调至“增持”评级。由于19年公司业务发展进一步明确,我们调整18半年报点评的盈利预测和评级,下调公司19/20年营收预测28.2%/27.1%至19.36/21.59亿,并预测21年为25.24亿,下调19/20年归母净利润预测26.6%/30.6%至4.78/5.56亿,并预测21年为6.85亿元,对应19-21年PE为25/22/18X。考虑到公司传统业务下滑较多,且算力上云服务尚待进一步投入,从“买入”下调至“增持”评级。

  风险提示:核心人才流失风险;游戏版号发放未达预期;顺网云业务扩张不及预期。
  三一重工:产品优势明显带动业绩高速增长,海外业务拓展稳固龙头地位
  类别:公司研究机构:中国银河证券股份有限公司研究员:刘兰程,范想想日期:2019-09-06
  公司核心竞争力持续增强,各项业务收入大幅增长。受益于下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,公司实现营业总收入433.86亿元。按产品来看,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别收入159.10/129.23/85.0/29.64/12.50亿元,较去年同期分别实现增长42.56%/51.17%/107.24%/36.87%/43.87%。其中挖机和混凝土机械保持了已有优势,挖机销量已经连续九年全国第一,混凝土机械稳居全球第一品牌。另外,起重机械和摊铺机表现突出,市场份额大幅提升,摊铺机市场份额已居全国第一。

  费用管控水平提升,盈利能力持续增强。2019年上半年度,公司费用费率为11.8%,同比下降2.63个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018年同期分别下降2.16/0.92/0.79个百分点。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率达到32.36%,较去年同期增加0.72个百分点;销售净利率15.99%,同比上升3.49个百分点;实现归母净利润67.48亿元,较去年同期增长99.14%,为历史同期利润最高水平。

  净现金流再创历史新高,资产质量进一步加强。近年来公司大力推进各项经营能力建设,取得了显著成果,总体经营水平处于历史最好水平。2019年上半年公司经营活动净现金流75.95亿元,同比增长22.1%,同期历史最佳。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,逾期货款大幅下降。截至2019年6月30日,公司资产负债率为53.31%,财务结构稳健。

  推进数字化、国际化战略,产能大幅增加。报告期内,公司积极推进数字化、智能化转型,全面推进包括营销服务、研发设计、供应链、生产制造、运营管理等各项业务在线化与智能化,从而实现网路效应与数据智能。2019年上半年,通过数字化转型,公司产能大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。2019年上半年,实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2个百分点,出口保持较快增速,远高于行业,出口市场份额持续提升。海外各大区域经营质量持续提升,东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印度、三一欧洲、三一美国销售额均实现快速增长。

  3.投资建议
  考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司持续走高的盈利能力,预计未来利润持续稳定增长。且公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润108.0/127.4/146.6亿元,对应2019-2021年PE为10.6/9.0/7.8倍,给予“推荐”评级。

  4.风险提示
  工程机械行业波动风险,国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

  

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