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周五构一致看好的十大金股

  新北洋(002376)重大事件快评:可转债批文速度超预期 Q4大概率反转拐点显现
  类别:公司机构:国信证券股份有限公司研究员:熊莉/于威业日期:2019-11-28
  事项:
  公司于11月27日收到中国证监会《关于核准山东新北洋信息技术股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公开发行面值总额87,700 万元的可转换公司债券,期限6 年;批复自核准发行之日起6 个月内有效。

  国信计算机观点:1)批文速度预期: 相比于此前10 月28 日公告过会,仅时隔一月即获得批文,速度超出预期,相比之前有所加快。本次拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目,扩产有望带来10 万台(整机产能)产能以及13.63 亿元产值的增加,为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。公司获取批文后有望加速推进发行进程,股东优先配售,近期有望落地。2)Q4 单季业绩有望快速回暖,业绩拐点显现。9 月以来,公司新订单饱满,此前客户采购节奏的影响消除,产能利用率满载,同时三季度部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度,Q4 业绩大概率快速回暖。3)2019 年为费用大年,未来费用增速将放缓,业绩快速增长可期。2019 年公司除了大幅扩招运维人员外,在模具和样机的硬件研发成本上也新增投入超过3000 万元,预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来金融网点转型趋势明显,物流柜需求稳定增长可期,物流自动化设备进入全新的领域,2019 年销售翻倍增长;新零售方面,某大客户Q4 新签智能售货柜订单超市场预期,下滑的问题今年也得以消化;智能微超方面,自8 月正式发布以来,订单数量接近5000 台,订单额接近1 亿元,新产品销售速度超出市场预期。未来各业务条线有望实现稳定增长,由于费用增速放缓,利润增速有望超出收入增速。预计2019-2021 年归母净利润4.51/5.52/6.58 亿元,同比增速19/22/19%,摊薄EPS=0.68/0.83/0.99 元,当前股价对应PE 为16.9/13.8/11.6x,维持“买入”评级。

  评论:
  可转债批文速度超预期,发行有望近期落地
  公司10 月28 日公告称,公开发行可转换公司债券获得中国证监会发审会审核通过。仅时隔一月即获得批文,速度超出预期,批文速度相比之前有所加快。

  公司拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。此次扩产有望带来10 万台(整机产能)产能以及13.63 亿元产值的增加,为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。

  公司获取批文后有望加速推进发行进程,近期有望落地。

  Q4 单季业绩有望快速回暖,业绩拐点显现
  公司前三季度业绩略低于市场预期,主要系客户采购节奏原因。细分业务方面,金融业务受益于银行加大智能化设备的采购,前三季度收入同比增长超过40%;物流、零售业务受大客户采购节奏和结算延迟的影响,收入分别同比下降约30%和50%;传统打印扫描业务实现稳定增长。

  Q3 业绩同比下降的主要原因系公司的部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度,按目前订单和生产情况Q4 业绩反转可期。9 月以来,公司产能利用率满载。未来金融网点转型趋势明显。物流柜需求稳定增长可期,自动化设备进入全新的领域,2019 年销售翻倍增长。

  新零售方面,某大客户Q4 新签智能售货柜订单,全年实现收入预计有望达到2 亿元,相比去年有所下降,但未来有望保持稳定,下滑的问题今年得以消化;智能微超方面,自8 月正式发布以来,订单数量接近5000 台,订单额接近1 亿元,新产品销售速度超出市场预期。

  2019 年为费用大年,未来费用增速将放缓,业绩快速增长可期2019 年公司除了大幅扩招运维人员外(已扩充至1000 人团队),在模具和样机的硬件研发成本上也多投入超过3000万元(TCR 现金模块两年约投入模具和样机研发1 亿+,试制样机每台最多达20 万+),预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来在公司金融、物流、零售以及传统打印扫描各业务线收入持续较快增长的背景下,利润增速有望超出收入增速。

  清分机市场爆发,新北洋位居T1 厂商,相关业务充分受益
  2017 年7 月《人民币现金机具鉴别能力技术规范》(简称“金标”)推出,2018 年开始实行,2019 年本是点钞机、清分机替换最后一年,但由于推行节奏问题,各大行于今年5 月才开始加快替换,换机潮正式开启,叠加上一轮换机高峰2014 年前后的设备基本进入替换周期,2020 年预计清分机市场需求有望高速增长。

  国产品牌主要集中于中小型清分机市场,估算大约每个网点2 台左右,存量约40 万台,其中至少70%不可通过软件升级达到金标,对应市场容量至少28 万台。以低端清分机单价1.5 万估算,市场空间至少在42 亿量级。与2014年上一轮清分机替换高峰的市场规模基本相当。

  国产品牌主要厂商包括聚龙股份、中钞信达、古鳌电子、荣鑫科技(新北洋持股60%)等,荣鑫科技截至三季度末出货清分机数量大约8000 台,同比实现近2 倍以上增长。

  风险提示
  农行各省招标进度不及预期;物流、零售客户招标进度不及预期。
  海容冷链(603187)首次覆盖报告:低估值的商用展示柜龙头 消费升级驱动业绩持续增长
  类别:公司机构:平安证券股份有限公司研究员:吴文成/胡小禹日期:2019-11-26
  海容冷链是国内商用展示柜龙头,业绩表现优秀。2018 年公司收入和净利润分别为12.12 亿元、1.39 亿元,6 年CAGR 分别为23.50%和44.16%。商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜是公司主要产品,2018年收入占比分别为65%、23%。公司海外收入占比超过3 成。公司业绩表现良好:1)盈利能力强。2019 年前3 季度毛利率、净利率分别超过30%和15%。2)现金流良好。收现比、净现比均大于1。3)偿债压力小。几乎没有有息负债,财务费用为负。4)产业链资金占用能力强。公司(应收占比-应付占比)小于0。5)存货占比合理。公司存货占收入比重约为20%,处于合理区间。

  上游降价抬升毛利率,下游客户优质降低坏账风险。2018 年下半年以来公司核心原材料MDI 价格一路下降,公司毛利率有所抬升。2019 年上半年公司毛利率为34.42%,比2018 年同期提高5.46 个百分点。公司下游包括冷饮、冷食、饮料、乳制品、啤酒、连锁便利店等行业,客户包括伊利、蒙牛、联合利华、雀巢、农夫山泉、美宜佳等行业龙头,客户优质,坏账风险小。

  商用展示柜由消费驱动,国内空间超百亿。冷链物流一般分为生产加工、贮藏、运输和终端销售,商用展示柜(包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等)主要运用于终端销售环节,行业有4 大增长动力:1)消费升级推动下游冷饮冷食等需求逐年上升。2)平均3-5 年更换,存量市场的扩大促进更换需求增长。3)海外市场的开拓。

  4)智能柜等新的零售模式的推广带来新增长点。全球商用展示柜市场空间超过500 亿,我国超115 亿元,预计2023 年将达到244 亿元。行业存在人才和技术、品牌及客户、售后服务三大壁垒,海容、海尔、海信和澳柯玛是主要生产企业。

  产品/服务/客户三重护城河,新品放量支撑业绩增长。公司商用展示柜具有产品、服务及客户三大优势。未来业绩增长动力包括:1)商用冷冻展示柜绑定大客户稳定增长。2)商用冷藏展示柜、商超展示柜等新品打入新客户,提升市占率。3)商用智能售货柜远期放量,打造收入增长的新一极。

  投资建议:预计2019-2021 年公司实现归母净利润分别为2.01 亿元、2.51 亿元、3.21 亿元,对应的PE 分别为16.5 倍、13.2 倍、10.3 倍。公司下游运用于消费行业,受益于消费升级,新品放量支撑业绩持续增长。我们首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:1) 竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3 成,汇率波动将对利润造成影响。4)中 美贸易 冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中 美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。
  顺丰控股(002352):行业份额持续向头部集中
  类别:公司机构:浙商证券股份有限公司研究员:姜楠日期:2019-11-26
  行业份额持续向头部集中
  唯品会宣布终止旗下自营快递品骏的业务,同时与顺丰达成合作。受限于单平台规模效应,唯品会单件物流成本高于快递行业平均水平,降低履约费用率是唯品会停止自营快递业务的主要原因。19Q3,唯品会总订单数为1.276 亿票,同比增长33%;顺丰业务量12.24 亿票,同比增长31.33%。

  若按照唯品会订单外包比例30%计算,顺丰有望承接唯品会70%左右的订单数,占公司当期业务量的比例为7.3%,相当于日均单量增加约97 万。

  业务量增速持续提升,成本控制良好
  19 年1-10 月累计,顺丰业务量36.9 亿件,同比增长19.6%。唯品会与顺丰合作事件符合市场预期,我们维持19-21 年公司速运物流业务量同比增速假设不变。19Q3,公司营业成本同比增长24.50%,低于同期营业收入增速,毛利率18.43%,同比提升0.95 个百分点。运输成本的节省是营业成本控制良好的主因。成本端控制好于我们之前预计,下调19-21 年营业成本同比增速假设分别至20.7%、19.0%、16.7%。

  电商件拉动业务量增长,供应链业务稳步发展电商件拉动业务量增速持续提升。19 年10 月单月,顺丰完成业务量4.4亿件,同比增长48.5%,单月业务量增速自19 年8 月起持续超越行业水平。同期顺丰单票收入20.5 元,同比下降16.2%,主要原因是均价偏低的电商件产品占比提升。同期供应链业务收入5.04 亿元,占合计收入94.88亿元的比例为5.31%。供应链业务的发展,有助于公司拓展新客户,增加现有客户粘性,以及提高资产利用率。

  期待高端需求爆发和机场投产后成本优化
  预计19-21 年,公司归母净利润分别为56.86 亿元、65.98 亿元、78.49亿元,同比增速分别为24.81%、16.04%、18.96%,对应PE 分别为30.24倍、26.06 倍、21.91 倍。收入端期待高端需求爆发,成本端期待鄂州机场投产后,航空运输网络优化带来的运输成本节省,维持“增持”评级。

  风险提示
  人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
  古越龙山(600059)调研报告:高端化进程仍在继续 消费区域拓展任重道远
  类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张文录 日期:2019-11-26
  事件:近期我们对古越龙山进行了走访调研。

  产品提价情况:公司销售经销商为主,专注渠道深耕,在江浙沪精耕细作。古越龙山提价大势所趋,规模大的产品力争实现调价,让平均价格带上移。2016-2018 年涉及到提价的产品8 亿销售额,平均提价幅度10%。公司预计以后也会提价,但是提及幅度不会很大。目前黄酒行业终端加价率较低,导致渠道利润较薄,经销商推广动力不足。今年以来公司对14 款黄酒和8 款白酒进行了提价。

  发起新国酒运动“国酿”,多品牌共建黄酒复兴。公司提出“新国酒新营销,新消费新文化”口号,并辅之以旅游。同时公司用白酒产品来提升整体盈利能力,目前每年生产几千吨白酒。五年陈古越龙山白酒在浙江已有一定的消费人群基数。其他品牌诸如沈永和、鉴湖(主要是绍兴内销)、塔牌(绍兴外销)都是公司致力打造的品牌,力求将这些品牌打造成黄酒中的 “水井坊”“国窖1573”。

  加码电商平台,致力年轻化产品开发。公司的电商平台仍然会投入资源争取做大,同时近几年公司也在不断开发符合年轻消费者喜好的产品,例如青梅果酒和黄酒合体。同时,公司近期在安徽的招商会,请酒吧调酒师现场调酒供经销商品尝。现场有十多家经销商,第一批经销商已有订货,首批一万件。

  调研结论及盈利预测
  黄酒行业目前景气度仍处于底部,由于受众人群有限,产品主要消费区域为江浙沪及福建,行业规模有限。黄酒行业目前继续改善的是两个方面:1.行业内部龙头企业的引领;2.消费人群的普及。预计2019-2021 年EPS 分别为0.21 元、0.22 元、0.23 元,对应2019-2021 年PE 分别为38.6 倍、37.4 倍、35.6 倍。结合本次调研,我们暂时给予公司“中性”评级。

  风险提示:食品安全风险;高端推广不及预期。

  
  会稽山(601579)调研报告:基本面仍受压制 短期价格带难上移
  类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张文录 日期:2019-11-26
  事件:近期我们对会稽山进行了走访调研。

  公司渠道模式及主销区域:目前以经销模式为主,主要销售地区在浙江省,占销售收入比例超过60%。另外江苏省和上海市均为公司成熟市场,销售比例分别为16%、10%。截至2018 年末,浙江、江苏、上海大区经销商数量分别为428 家、183 家以及101家,占总经销商数量的62.5%。成熟市场之外的是培育性市场,包括安徽、福建、广东等省份。培育性市场以发展经销商为主,稳扎稳打地进行渠道布局,让消费者看得到、买得到以及喝得到。

  产品布局及价格政策:公司提出“新国酒新营销,新消费新文化”口号,并辅之以旅游黄酒提价和白酒提价逻辑不一样:会稽山以及其他黄酒行业产品条线比较多,产品的普遍提价有难度。和白酒不一样,黄酒只能开发更高端的新产品提升价值。目前公司的战略是以低端产品做量,中高端做品牌。中高端的纯正5 年,一年销售额约300 万箱,产品已然收获了一定的市场份额。2017年公司推出了更高端的黄酒产品纯正八年。中高端产品毛利率平均40%,对公司整体毛利率带来了一定的提升。

  公司在2017 年提价,主要原因是行业景气度较低,黄酒不提价对于渠道、品牌形象等都不利。在政府的主导下,黄酒行业统一进行提价,由行业龙头古越龙山率先开始。未来提价是个趋势,但短期大幅提价的可能性较低。

  调研结论及盈利预测
  近期公司控股股东涉及借款合同纠纷,4 月份股权遭到冻结,11月股份解除司法冻结。虽然股东纠纷事件对公司基本面影响较小, 但控股股东现金流吃紧仍有可能成为压制因素。预计2019-2021 年EPS 分别为0.30 元、0.33 元、0.35 元,对应2019-2021 年PE 分别为27.6 倍、25.5 倍、23.9 倍。结合本次调研,我们暂时给予公司“中性”评级。

  风险提示:食品安全风险;高端推广不及预期;控股股东借款纠纷事件。

  

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