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机构强推关注 六股成摇钱树

  昆仑万维:自研手游催化公司业绩 下半年有望加速攀升
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:焦娟,王中骁日期:2017-07-26
  事件:
  公司发布半年报:
  (1)实现营业收入17.37亿元,同比增长41.73%,营业成本3.82亿元,同比递减33.42%,归母净利润3.84亿元,同比增长57.52%;
  (2)收入构成:游戏收入14.97亿元,占比86%,其中手游收入14.52亿元,占游戏收入97%,同比增长50%;软件应用0.19亿元,占比1%;其他业务(Grinder)收入2.21亿元,占比13%;
  (3)业绩预告:2017Q1-Q3公司预计实现归母净利润5.7-7.1亿元,同比增长15.65%-44.05%;其中2017Q3公司预计实现1.86亿元-3.26亿元,同比增长-25.40%-30.85%。

  点评:
  自研代理双轮驱动,精品自研催化公司业绩。

  (1)自研产品表现超预期,《神魔圣域》全球月流水不断创造新高,全新自研手游《希望:新世界》上线首日获得台湾地区App Store 和Google Play 双平台下载榜第一名;
  (2)目前公司旗下《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品处于测试阶段,随着新品上线,下半年业绩有望加速攀升;
  (3)公司代理精品手游流水表现稳健,代理产品包括海外Supercell 旗下《海岛奇兵》、《部落冲突》、《皇室战争》三部作品以及国内蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等;
  (4)上半年,手游业务营收同比增长50%,源于闲徕互娱并表;手游毛利率达78.34%,提升34.44个百分点,源于闲徕互娱并表以及代理游戏分成成本降低所致。

  闲徕互娱表现稳定,增厚公司利润。2016年12月公司收购棋牌游戏厂商闲徕互娱51%股权,2017年2月完成对闲徕互娱并表。根据公司半年报,2-5月闲徕互娱实现营收6.58亿元,净利润3.22亿元,对上市公司贡献1.66亿利润。目前闲徕互娱一方面继续巩固原有优势省份市场占有率,进行三四线城市的渠道下沉,另一方面在全国进行商业模式复制,继续扩大市场范围,闲徕互娱盈利能力有望持续加强。

  卡位海外社交媒体与内容,构建全球流量入口。2016年,公司收购全球知名浏览器品牌Opera 以及全球最大亚文化社交平台Grindr,使得公司拥有两大全球流量入口。其中,Opera 覆盖大众类人群,拥有超过3.5亿全球海量用户;Grindr 覆盖垂直类人群,在196个国家拥有超过2700万的注册用户。目前Opera 尚未并表,Grindr 盈利能力稳定,上半年Grindr 实现营收2.12亿元,净利润0.22亿元。

  (数据来源于公司半年报)投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.43/11.45/13.68亿元,对应Eps 分别为0.81/0.99/1.18元。参考同类可比公司,给予2017年30倍PE 估值,对应6个月目标价24.30元,给予“买入-A”评级。


  启迪桑德:荆州餐厨PPP项目落地 复制静脉产业园模式可期
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:袁理日期:2017-07-26
  优质餐厨垃圾PPP 项目落地,后续有望复制为静脉产业园综合处置项目:1)项目优质、盈利能力良好。我们查询荆州市公共资源交易信息网(http://www.jzggzy.com/TPFront_JingZhou/InfoDetail/Default.aspx?InfoID= ca044f0a-8dda-4f87-a456-bec433b9744d&CategoryNum=006002003)获知,公司此次中标的项目设计处理规模为220 吨/日,一期120 吨/日(含粪便),二期100 吨/日。其中一期计划建设工期1 年,经营期限30 年(含建设期),中标价格为209 元/吨,属于盈利能力较强的餐厨粪便垃圾无害化项目。2)后续有望复制公司的静脉产业园项目模式。该项目地处荆州经济技术开发区,荆州经开区辖区面积209 平方公里,人口18 万余人;下辖4 个乡镇场、14 个社区、47 个村(分场),目前已发展成为具有七大园区、五大主导产业、五张名片的国家级经济技术开发区和国家级承接产业转移示范区,未来发展空间广阔。公司此次中标项目后,有望将此前由环卫、餐厨、固废项目入手,逐步承接静脉产业园项目的既往经验成功复制,未来承接荆州经开区固废产业园整体打包项目值得期待。

  在手PPP 订单超过190 亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017 年以来,公司先后中标长治(1.38 亿)、兴平(12.46 亿)、道县(1.6 亿)、乌海(11.53 亿)等PPP 项目,根据我们统计,目前公司在手PPP 订单(包括合作框架协议)合计超过190 亿,其中约150 亿为2017 年新签,跑马圈地趋势明显。伴随公司在手PPP 项目进入集中建设期,预计将为公司业绩增长提供充足助力。

  拿到定增批文,需重点关注由此带来的三方面变化:公司于2016 年4 月发布定增预案、5 月发布修订稿、12 月发布二次修订稿、12 月末过会,至2017 年6 月拿到批文,整个定增流程历时14 个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后,我们预计将为公司带来三方面的变化:
  1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年一季度,公司资产负债率达到60.25%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。

  2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。

  3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。

  固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足:
  1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。

  2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。

  3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前
  公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。

  同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。

  盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.40、1.87、2.36元,对应PE 24、18、14倍,维持“买入”评级。

  风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。


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