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研报精选 8股值得关注(8.30)

  海利尔:中报业绩符合预期,吡虫啉高位再涨支撑全年业绩高增长
  海利尔发布2017 年半年报,上半年实现营业收入8.30 亿元(YoY+28.78%),归母净利润为1.48 亿元(YoY+40.54%),扣非归母净利润为1.45 亿元(YoY+39.97%),基本符合市场预期。净利润大幅提升主因是吡虫啉、啶虫脒等原药价格大涨。三费及减值中变化较大的,包括财务费用同比增加933 万元,主因系人民币对美元升值带来的汇兑损失,资产减值同比减少545 万元。2017 年Q2 单季度实现营收4.62 亿元(YoY+28.68%,QoQ+25.20%),归母净利润为0.87 亿元(YoY+38.73%,QoQ+42.62%),二季度净利润增速明显快于营收增速,主因系二季度产品价格环比上升,但原料价格环比下滑。2017 年Q2 吡虫啉、啶虫脒、杀虫剂、杀菌剂、除草剂销售单价较Q1 环比上升4.35%、5.12%、26.27%、18.25%、78.65%,同时原料咪唑烷、丙烯腈、丙烯醛等价格环比下滑。

  吡虫啉一体化企业,环保监管趋严带来价格持续上涨,全年业绩有望维持高增长。2016 年环保核查吡虫啉1000 吨以下产能陆续出清,行业集中度提升,我们认为环保监管以及检修季的来临,CCMP 已出现供给缺口,限产以山东河北产能为主,份额占全国37%。CCMP 涨价对吡虫啉成本构成支撑,吡虫啉价格继续向上突破,上周吡虫啉市场价上涨2500 元至16.5万/吨,同时CCMP 报价提升至15 万/吨,目前吡虫啉盈利环节主要集中于CCMP,我们认为吡虫啉第二轮涨价仅是开始,公司作为”原料-CCMP-吡虫啉/啶虫脒“一体化企业,受益明显。同时我们发现公司上半年吡虫啉产销率仅有66%,意味着实际单吨盈利水平超我们预期,下半年公司销售量亦有所保障,全年业绩高增长无虞。

  扩张水性化产品及新原药,打开成长蓝图。上半年在建工程增加1.17 亿元,主要是功能性肥料项目和吡唑醚菌酯项目的投资建设,目前年产1000 吨吡唑醚菌酯项目建设已基本完工,即将进入产品试生产阶段。公司Q1 采购吡唑醚菌酯均价为34.62 万元,同比高出19.56%,自产原药可提升制剂环节盈利能力。此外IPO 投资项目还包括年产7000 吨/年水性化制剂项目、2000 吨/年丙硫菌唑原药等,新增项目能支撑制剂业务稳定增长,也是公司业绩能保持增长的重要基础;推广水性化制剂及水溶肥产品,符合国家对绿色环保型溶剂要求的趋势,有望受益京津冀大气污染防治带来的存量机会。同时布局第二、三代新烟碱产品如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等,计划达到3500 吨产能规模。公司未来产能规划明确,具备较强的成长性。

  维持盈利预测与投资评级。我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为14.64、17.76、19.83亿元,归母净利润分别为2.65、3.24、4.06 亿元,每股收益分别为2.21、2.70、3.38 元,当前股价对应PE 分别为23X/19X/15X。短期吡虫啉有望持续涨价,长期看公司成长性突出,维持“增持”评级。(申万宏源 宋涛,陈俊杰)
  分众传媒:业绩趋势良好,下游行业更趋多元化
  事件: 公司公告上半年收入 56.4 亿元,同比 14.49%,归母净利润 25.3 亿元,同比增长 33.23%,扣非净利润 21.1 亿元,同比增长 32.02%。二季度单季收入 32.2 亿元,同比增长 14.1%,归母净利润 14.3 亿元,同比增长 13.9%。公司预计前三季度归母净利润 38.3-39.3 亿元,同比增长 21.7%-24.9%。

  点评:
  线下生活圈媒体持续受益广告市场结构调整, 业绩趋势良好。 二季度在政府补助较去年同期少约 2 亿情况下仍实现快速增长,三季度预告业绩 13-14 亿元,延续良好趋势。 上半年楼宇媒体收入 44.3 亿元, 同比增长 14.24%, 占收入 78.5%, 毛利率同比提高 2.55pct 至 76.3%,资源量较去年底基本持平,我们预计增长主要来自刊例价提高及刊挂率提升。 影院媒体收入 10.1 亿元, 同比增长 13.61%, 略有放缓, 毛利率同比降低 4.9pct 至 51.9%。截止 6 月末签约影院超 1610 家、银幕超 10600 块, 较去年底增长约 6%。

  受益消费升级, 房产家居、通讯、娱乐及商业服务类投放快速增长。 分众收入占比最高的三大下游行业仍为互联网、快消及交通, 其中互联网类投放增长 7.7%, 快消类下滑 8.2%,但交通类增长 23.5%。 此外房产家居、通讯、商业服务及娱乐休闲类增速分别达 64.7%、 40.3%、 33.4%、 30%,表明更多行业广告主转向线下品牌广告,扩大了公司收入来源,长期增长更有保障。

  利润率继续提升, 现金流优化。 上半年毛利率 70.81%,较上年同期上升 1.3pct。受益于对销售业务费的严格控制,期间费用率下降 2.77pct 至 20.44%,此外资产减值损失占收入比例同比降低 2.95pct,综合致净利率同比提高 6.32pct 至 44.74%。 上半年经营活动现金净流入 18.3 亿元, 同比增长 9.64%, 主要由于应收账款周转天数由 80 天缩短到 74 天。

  投资建议: 公司受减持预期及行业因素冲击估值回落,但我们预计未来海外股东减持主要通过大宗交易进行,且接盘方需锁定半年,短期二级市场冲击较小。我们预计公司 2017/2018 年归母净利润 54.39/64.59 亿, EPS 分别为 0.44/0.53 元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。考虑公司的线下流量规模和媒体价值,维持目标价 11.2 元,买入评级。

  风险提示: 广告行业增速放缓风险,新业务不达预期风险。(中泰证券 康雅雯,宋易潞)

  河钢股份:主营业绩稳健,钒钛锦上添花
  业绩概要: 公司 2017 年上半年实现营业收入 544.6 亿元,同比增长 43.65%;实现归属上市公司股东净利润 12.51 亿元,同比增长 205.82%;扣非后归属上市公司股东净利润 12.53 亿元,同比增长 215.26%。上半年 EPS 为 0.12 元,单季度 EPS 分别为 0.06 元、 0.06 元;
  吨钢数据: 上半年公司生产铁 1385 万吨,同比降低 4.43%;钢 1414 万吨,同比增长 0.14%;钢材 1355 万吨,同比增长 1.27%。结合数据折算吨钢售价3628 元/吨,吨钢成本 3176 元/吨,吨钢毛利 452 元/吨,同比分别增加 1087元/吨、 943 元/吨、 143 元/吨;
  基本面平稳,盈利高位运行:上半年以基建和地产为代表的宏观经济偏稳运行,同时受益于行业多年来供给端调整充分以及“地条钢”取缔, 供需面偏强态势下钢铁行业盈利维持高位。3.17 地产调控以及后续的监管趋严导致二季度钢价走弱, 其中板材盈利有所下滑。 公司作为年产量近 2800 万吨的大型钢铁生产集团,板材占比接近 70%,包括热轧板、冷轧板以及中厚板, 因此板材盈利变动与公司业绩紧密相关, 受此影响, 二季度盈利环比一季度下滑 7.4%,但整体仍处于较强区间。上半年三项费用同比有所上升,其中销售费用和管理费用分别增长 23.81%和 22.11%,销售费用增长主要是由于运价提升导致运输费上升, 管理费用则是由技术开发费以及职工薪酬增加所致;
  钒钛项目建设加速推进: 除了钢铁主业外, 公司还坐拥国内第二大钒产品生产企业承德分公司,目前钒产品产能 2.2 万吨, 2016 年产量 1.44 万吨,除自用外外销 1.18 万吨。 为进一步发挥钒钛特色优势, 公司决定设立全资子公司,着重打造钒钛新主业。 2015 年底以来,钒产品价格一路反弹, 今年 7 月份单月相关产品平均价格更是翻倍增长。受地条钢取缔、 螺纹钢质检加强需求提振,停产检修、环保督查、限制钒渣进口三方面因素供给收缩,导致供需失衡价格进入上涨区间,且短期因素的强烈刺激致使价格飙涨。公司钒产品毛利率由去年同期的 9.16%大幅提升至 21.92%,尽管上半年看利润贡献占比仅为 2%,但考虑到大幅提价是从 7 月份开始, 预计下半年将对公司业绩带来一定增量;
  关注环保限产影响: 8 月 21 日, 环保部等多部委联合印发《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》, 提出冬季取暖季拟对钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产, 9 月底前制定错峰限停产方案, 石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产 50%。 由于公司主要生产基地皆处于重点管控城市内, 因此后续可能会对公司正常生产造成一定影响,需要进一步关注环保限产落实情况;
  投资建议: 公司作为大型综合钢铁生产集团, 受益于供需偏强格局, 高盈利有望进一步延续。 7 月至今行业热轧和冷轧吨钢毛利分别较今年上半年增加 369元/吨和 204 元/吨,预计三季度板材盈利改善幅度将较为明显。 同时钒钛新主业建设加速推进有望为公司业绩带来新的增长动能。预计公司 2017/18 年 EPS分别为 0.42 元、 0.46 元,维持“增持”评级;
  风险提示: 利率上行过快。(中泰证券 笃慧,赖福洋)

  步步高:西南地区规模扩张,前期技术投入为转型铺垫
  事件: 28 号晚,公司发布 2017 年半年报,实现营业收入 86.9 亿元,同比增长 9.75%;归母净利润 2.1 亿元,同比增长 20.86%;扣非后归母净利润 2.0 亿元,同比增长 47.84%;经营活动产生的现金流净额 8.5 亿元,同比增长 73.80%。业绩符合预期。

  收购增厚收入, Q2 扣非净利增长显着。 报告期内,公司营收/归母净利润/扣非归母增幅分别为 9.75%/20.86%/47.84%,较上年同期全部转为正增长,变化+11.56pcts/+49.56pcts/+82.17pcts。 Q2 单季度营收/归母净利润/扣非归母增幅分别为 15.1%/18.9%/148.6%,较一季度变化+9.4pcts/-2.6pcts/+115.9pcts。收入增长主要得益于新门店以及并购梅西商业所得收入 20,084.05 万元,扣除该部分收入, 则当期收入增速 7.2%,仍然在预期范围内。报告期内因销售了年初储备的存货使经营现金流增加,同时减少了预付租金,使得经营活动现金流大涨 73.8%。

  公司新开超市业态门店 22 家,同时关闭了 10 家在 2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的门店。公司拥有各业态门店 304 家,其中超市250 家、百货 54 家,较年初增加 38 家。 2 月份公司以 2.256 亿元受让梅西商业有限公司 94%股权,在实践大西南地区扩张计划中再进一步。公司在西南地区网点少,此次通过低价收购梅西,将其在四川各地以及重庆、广西的现有门店纳入麾下,再通过改造门店助力其扭亏为盈。当期公司在西南片区的营收及成本的增长主要得益于此。川渝地区毛利率同比上涨 1.1%,各区域中涨幅最大。

  综合毛利率上升 0.2 个百分点,期间费用率下降 0.8 个百分点。报告期内综合毛利率 21.6%,较上年同期增长 0.2pcts; Q2 单季度22.1%,优于一季度的 21.2%。三大费用总额增长 5.19%,主要系新店开张人工、租金增加以及并表梅西百货。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别小幅下降 60bp/20bp/1bp。三大费用率 18.0%,较上年同期下降 0.8 个百分点。分业态看,主营两大业务超市/百货毛利率较去年同期小幅变化+53bp/-66bp;分区域看,公司大本营湖南地区毛利率同比+11bp。

  投资技术平台,构建运营核心能力。 公司近年来投资活动现金流均为负值,主要系公司处于成长期,每年开设多家门店,并连续购建自有物业及其他长期资产,以及持续研发云猴平台大量投入资金所致。上半年投入 ERP、云猴、财务中心 1456 万元,用于流程精细化、促销管理、自动补货、品类管理等,为 O+O 全渠道、线上线下融合等目标打下基础。

  风险提示: 跨区域扩张速度放缓,新业务大平台发展不及预期(太平洋证券 黄付生,蔡小为)

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