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券商最新评级:大盘反弹 7股望受关注

  建发股份:大宗回暖贸易改善 地产构筑稳固安全边际
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:陆达日期:2017-06-29
  大宗品或全年强势,供应链业务收入、利润齐增长。公司是厦门最大的国有企业,主营供应链及房地产业务,供应链业务涉足的行业或产品有纸张及浆纸材料、钢铁、船舶、汽车、化工原料及产品、通信设备、机械电子设备、箱包服装鞋帽、粮油、矿产品等,其中大宗品供应链收入占供应链的50%以上。2016 年下半年起,供给侧改革成效凸显,大宗品价格持续上升,引发各大生产企业补库存需求,加上中间商的囤货,整体大宗品成交极度活跃,建发作为传统行业龙头,在客户争取方面占据显著优势,17Q1 公司收入同比增长69.67%。目前虽然大宗品价格下行,大宗品热情有所缓和,但整体需求依旧强劲,大宗品价格或维持相对稳定,对建发而言,全年预计供应链业务可实现25%左右的增长。

  地产业务NAV 估值276.60 亿,构筑稳固安全边际。公司地产业务经历35 年行业积淀,20 城市地产布局,已成长为国内最为优秀的地产企业之一,每年为公司贡献稳定利润,且地产业务滚动开发亦可带来每年约10%以上利润增长。公司地产项目储备丰富,目前拥有待售面积349 万㎡,待开发建筑面积445 万㎡,待开发土地729 万㎡,公司同期在福建、上海、长沙等核心区域拿地,保证房地产稳定滚动开发;根据我们保守测算,不考虑一级土地开发,公司现有地产相关业务NAV 可达到276.60 亿,构成公司市值的最稳定的安全边际。

  一级土地开发储备形成潜在利润池。一级土地开发是建发房地产业务的有效支撑和互补。近年来,厦门岛内房地产价格大幅增长,一方面厦门岛内土地资源有限,导致土地供给难以跟上经济发展、人口流入的速度;另一方面,岛内部分地区由于历史原因导致住房基础设施差,土地利用率低,具备极高的一级开发价值。公司目前在厦门中心区域拥有“后埔-枋湖”一级土地开放项目,土地面积总计73.45万㎡,已转让土地约41.74 万㎡;考虑到岛内土地供应基本枯竭,为响应国家增加土地供应号召,后埔-枋湖项目极有可能在未来3-5 年内逐步实现出让,根据之前的测算模式,我们预计余下30 余万㎡土地将总计为公司带来147 亿收入,并带来84 亿左右利润。

  估值全市场最低,金砖国家会议构成确定性主题催化剂。根据我们的预测,目前公司2017 年业务综合PE 估值仅10 倍,与可比类地产公司PE 持平,并未反映供应链业务价值。金砖国家会议将于9 月在厦门召开,我们认为本次会议对公司会有两方面的影响:一方面建发集团的酒店、会展中心等场馆会直接受益;另一方面,借助金砖国家会议,厦门将进一步完善基础设施、拓展城市规模,使得厦门更加国际化,利好建发等厦门地区企业长期发展。

  上调盈利预测,维持买入评级。鉴于大宗品的强势,以及一级项目可能带来的增厚,我们上调盈利预测,预计2017 年-2019 年公司净利润分别为32.61 亿、39.87 亿、45.44 亿(原预测为31.13 亿元、34.10亿元、35.50 亿元), EPS 分别为1.15 元、1.41 元、1.60 元,当前股价对应PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍。分部估值,供应链采用相对估值为220 亿,房地产业务采用相对估值及NAV 折为216 亿,叠加合理市值为436 亿,对应股价为15.35 元,具有至少21%的上涨空间,维持“买入”评级。

  风险提示:大宗贸易低于预期;一级土地项目转让低于预期。


  汤臣倍健:中期业绩高增长销售恢复降低费用是主因
  类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:黄付生,王学谦,蔡雪昱日期:2017-06-29
  投资要点:
  上半年收入恢复增长,同比增速预计回归两位数,下半年有望延续良好的增长势头
  公司一季报的收入同比增长12.22%,环比改善明显。公司去年10月份对产品进行了提价,经过充分消化目前市场反应良好,贡献了一部分销售收入的增长。另外,公司进行了大单品模式的调整,重回汤臣药业,共享销售团队和渠道体系,经过一年多的运作,于今年一季度基本调整完成。健力多、越橘等大单品的销量增长也是上半年收入同比增长的原因。目前NBTY运作良好,电商渠道对全年指标完成的情况也不错。我们判断上半年整体收入的同比增速超过两位数,对应公司上半年费用投放力度有所减弱,已经略超市场预期。按照公司新品牌推广策略的规划,下半年的费用投放将会加大力度。同时,随着大单品模式持续推进,跨境电商和线上渠道再进一步发展,我们判断下半年收入有望延续良好的增长势头,甚至出现提速。

  提价后毛利率上升,费用管控收效,调整大单品模式减员增效,经营业绩快速提升
  按照公司业绩预告披露的信息进行推算,扣非归母净利润的增长幅度约为25.41%~58.93%,业绩增长幅度远超收入增长的幅度。一方面,通过提价,公司的销售毛利率大幅提升,一季度显示公司销售毛利率环比增加5.11pct,同比也提升了0.56pct,上半年整体的毛利率也保持在较高的水平。另一方面,公司上半年在品牌推广费用支出方面的压力较小。一季报显示,销售费用率同比下降5.59pct。公司全年费用投放预计同比提升,但主要都集中在下半年。品牌推广等费用的投放从六月份中旬才开始逐步加大。所以上半年整体的费用控制效果是比较突出的。另外,随着公司大单品模式调整的完成,减员增效达到预期,减少了内耗,也是支撑业绩同比增长的重要原因。公司的大单品在去年同期仍属亏损,今年上半年已经实现了盈利。我们判断,随着下半年费用的上升,公司的净利润率可能会有所下滑,但费用支撑下的收入增长将创造相应的利润。全年经营业绩趋势向上较为明确。

  盈利预测与评级:
  预测公司2017-19年收入增速分别为17%、16%、16%;归母净利润增速分别为27%、20%、16%;对应的EPS分别为0.46、0.55、0.64。公司是国内保健品行业的龙头,线下渠道特别是药店渠道优势突出,增长稳定。考虑到公司当前通过传统业务架构重组和新品牌推广策略有效地刺激了业绩增长;同时大单品模式、跨境电商和线上渠道的发展可支撑中长期发展。给予公司2017年30倍PE,对应目标价13.80元,首次覆盖,“增持”评级。

  风险提示:
  行业政策风险;线下渠道增速放缓;线上渠道推广不达预期;食品安全问题等。

  

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