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业绩驱动金融股估值加速修复 六股受关注

  (原标题:业绩驱动金融股估值加速修复 16亿元大单抢筹8只龙头股)
  业绩驱动金融股估值加速修复 16亿元大单抢筹8只龙头股
  10月份以来,保险、银行板块轮番上涨,期间累计涨幅分别为:4.05%、2.04%,券商板块虽然出现调整,但是仍被普遍看好。仅从昨日市场表现来看,28只金融股当日出现上涨,中油资本涨幅居首,达到4.43%,中国太保紧随其后,涨幅为3.85%,宁波银行、招商银行、张家港行、平安银行等个股涨幅也均在2%以上。

  资金流向方面,数据统计发现,昨日,共有34只金融股呈现大单资金净流入态势,合计大单资金净流入21.72亿元。其中,招商银行(31076.19万元)、兴业银行(28246.76万元)、平安银行(20232.75万元)、中国平安(19090.47万元)、中信证券(18837.36万元)、宁波银行(16753.71万元)、工商银行(11782.24万元)、中国太保(11385.39万元)等8只个股大单资金净流入均超亿元,这8只个股昨日合计大单资金净流入约为16亿元。

  值得一提的是,近期,市场热点风口在短时间内完成了大切换,资金对业绩和估值的匹配度愈发重视,金融股成为机构重点推荐、布局焦点。

  截至昨日,共有16家金融类上市公司已披露三季报业绩或三季报业绩预告,其中,三季报净利润实现或有望实现同比增长的公司达到13家,占比81.25%。其中,五矿资本、民生控股、宝德股份等3家公司三季报净利润有望实现同比翻番,中油资本和民盛金科等2家公司三季报净利润也有望实现同比扭亏为盈。

  西南证券指出,券商板块当前时点下的配置价值尚存,二级市场成交量能稳步释放、行情企稳回升将带动券商经纪业务和自营业务边际改善,再加上两融余额持续回升和投行IPO常态化发行节奏的推动,行业三季度、四季度业绩环比改善是大概率事件;估值较低,弹性回归,行业前五名券商市净率均值为1.68倍,从历史估值来看仍处于相对低位,具有长期配置价值。与此同时,广发证券也表示,盈利、补涨等因素持续向好,目前大型券商市净率处于1.5倍至1.8倍的中枢水平,持续推荐券商板块配置价值。

  保险板块在经历了两个季度的爆发性增长后,虽然在三季度末有所回调,但是基于消费升级带来需求上升和保费增长驱动价值提升这两个长期投资逻辑依然存在,为保险股行情上涨提供了充分理由。同时,业内人士认为,由于当前上市保险公司对应的2017年市净率倍数区间仍在1.05倍至1.3倍之间,因此对市场当中价值投资者的吸引力依然很强。

  多元金融板块中,信托板块业绩增长相对最为确定,受到西南证券、海通证券等机构的看好,其中,海通证券表示,信托业景气度回暖,预计行业管理资产规模持续增长,盈利能力有望改善,建议关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等。

  银行板块方面,四季度机会较多,基本面改善预期进一步增强,成为机构共识。中信证券预计银行业息差和风险改善将继续推动盈利增速的企稳回升,有望对银行板块的交易和行情起到支撑和催化作用,继续看好板块后续表现。估值上升的驱动力将主要来自ROE的持续回升,板块合理估值中枢1.2倍市净率以上。(.证.券.日.报)
  招商银行:业绩超预期,资产质量向好明确,维持买入评级
  招商银行 600036
  研究机构:申万宏源 分析师:成长能力 撰写日期:2017-08-21
  公司8 月18 日发布2017 年中报,上半年实现营业收入1127 亿元,同比下降0.2%(1Q17:YoY -2.0%);归母净利润393 亿元,同比增长11.4%(1Q17:YoY +8.87%),超出我们预期(中报前瞻预测9.3%,主要是信贷成本好于预期)。上半年年化加权平均ROE 19.1%。

  信贷与投资类科目齐扩张,共同驱动规模增长。17 年上半年总资产同比增长12.0%,分项来看:(1)贷款同比增长16.5%,环比一季度增速提升2.9 个百分点。(2)投资类科目同比增长12.2%,环比一季度提高4.4 个百分点,较16 年末1.6%的同比增速大幅提升,其主要原因是可供出售金融资产以及持有至到期投资分别以18.9%和18.4%的同比增速快速驱动投资类科目增长。此外,同业资产同比继续下滑9.1%,但是环比一季度提升27.0%,伴随下半年监管措施的逐步落地,预计同业业务扩张难以持续。

  存款增速进一步提升,而同业负债持续缩减,严监管环境下拥有更高的安全边际。从负债端来看,上半年存款同比增长12.2%,较16 年年末6.5%的同比增速大幅提高,环比一季度9.8%的增速也提高了2.4 个百分点。截止6 月末,公司同业存单存续余额为2399 亿元,我们测算公司“同业负债+同业存单”占负债比重为17.5%,环比一季度出现下滑2.6 个百分点,远低于33%的监管红线,未来监管压力不大。

  负债端优势突出,息差领先企稳。上半年净息差环比一季度持平至2.43%,我们认为除了行业营改增价税分离影响消退以外,公司稳健的负债结构是息差领先企稳的主要原因:低成本率(1.24%)的存款占总负债比重环比一季度提高1.3 个百分点至71.7%,而增速也进一步提升至12.2%;而高成本率(3.73%)的应债券占总负债比重环比一季度降低0.4个百分点至6.0%,同比增速较去年同期的75.7%大幅下滑至21.8%。展望下半年,考虑到行业信贷投放额度的趋紧以及稳健中性的货币政策不变,我们认为贷款收益率将有所提升,叠加公司持续优化的负债结构,未来招行息差表现将持续优于同业。

  强监管环境下中收增速持续放缓。上半年公司手续费及佣金净收入同比、环比分别降低8.0%、13.6%,增速持续放缓。我们认为,一季度末以来银监会对银行理财、托管、同业业务的严监管是造成中收增速下滑的主要原因。上半年公司托管业务收入和受托理财收入分别同比降低25.3%、37.0%。目前严监管已然成为常态,在银行理财、同业业务收缩的背景下,信用卡业务或将成为银行中收增长的主要驱动力。

  不良生成率降低,资产质量显著向好。上半年公司不良率环比一季度下降5BP 至1.71%,加回核销的不良生成率由一季度的2.22%大幅降低至1.44%。从不良先行指标来看,上半年关注类贷款占比、逾期贷款占比分别由16 年末的2.09%、2.14%下降至1.72%、2.02%,而“不良贷款/逾期90 天以上”依然高达124.76%。资产质量持续改善有效降低公司拨备计提压力,二季度单季信贷成本环比收窄31BP 至1.83%。从净利润分解来看,上半年拨备计提对净利润增速形成正贡献15.5%,成为驱动净利润增长的主要驱动力。

  维持买入评级。上半年招行零售营收占公司总营收的半壁江山(51.5%),我们看好公司未来“一体两翼”发展战略对业绩的持续推动,而高ROE、高分红率亦将受到投资者青睐。

  预计17/18/19 年归母净利润同比增长9.7%/10.7%/14.9%(维持原预测),当前股价对应17/18/19 年1.42X/1.27X/1.12XPB,在基本面向好、零售业务成效显著情况下估值依然具备提升空间,维持买入评级。
  兴业银行:资负结构调整初显成效,资产质量持续改善
  兴业银行 601166
  研究机构:平安证券 分析师:励雅敏,袁喆奇 撰写日期:2017-08-31
  息差拖累净利息收入表现,信贷成本释放反哺业绩
  兴业银行17年上半年净利润同比增7.3%,基本符合我们预期(6.9%)。公司营收同比下降15.8%,利息净收入同比下降25.3%,一方面是由于兴业银行负债端主动负债占比高,16年4季度以来资金利率的快速上行对公司息差造成的负面影响,公司上半年净息差为1.75%,同比下行52BP;另一方面在金融去杠杆背景下,公司对部分同业业务的调整和回撤。兴业银行上半年手续费同比增6.8%,其中代理业务同比负增34%。我们认为在监管延续环境下,公司手续费收入增速将有所放缓(vs 2016年13.9%及2017Q1 15.9%)。由于公司资产质量改善,公司的拨备计提同比负增43.3%,2季度单季年化信贷成本为1.49%,较去年同期下行1.66pct,带动公司净利润同比增速由拨备前的-15.8%升至7.3%。

  资负结构调整持续推进,息差有望企稳回升
  虽然同业业务监管趋严以及资金利率抬升对公司的同业业务规模发展、盈利空间带来一定挑战,但是公司积极进行资产和负债结构的调整。资产端,公司主动压降同业资产规模,环比1季末负增9%。负债端,在1季度对同业负债规模压缩后(环比负增4.2%),公司2季末同业负债规模略有下降(环比负增0.2%)。截至2季末,公司的同业存单+同业负债(扣除同业结构性存款)占总负债比重已从年初的41%下降至32%。同时,公司存款规模环比1季末增4.3%。截至2季末,公司存款占比较16年底提升1pct至50%,负债结构进一步优化。根据我们期初期末余额测算,公司2季度单季净息差已经呈现出企稳向上趋势。我们认为,公司较快的结构调整能力叠加未来资金利率向资产端的逐步传导,将会有助于公司下半年息差的改善。

  资产质量呈改善趋势,拨备水平维持同业前列
  兴业2季末不良率为1.60%,与1季末持平,较16年末下降5BP,我们测算公司2季度加回核销年化不良生成率为0.52%,较1季度继续下行12BP,不良生成率处上市银行较低水平,公司资产质量持续改善。公司2季末关注类贷款占比2.87%,较16年底上升0.28pct;逾期90 天/不良比率为85%,尽管较16年底上升6pct,但不良认定严格,未来不良生成压力较小。基于公司资产质量的改善以及较好的拨备基础,尽管2季度信贷成本有所降低,但公司拨备覆盖率依然环比提升7.4pct 至223%,拨贷比环比提升13BP 至3.57%,拨备水平维持股份行前列。

  投资建议
  考虑到兴业的息差表现有望进一步回升以及资产质量的持续改善,我们上调兴业银行17/18 年净利润增速至7.7%/9.6%(原为5.8%/7.6%),目前对应17/18 年PB 为1.02x/0.90x,PE6.52x/5.95x。目前估值已经反映了市场对兴业受监管及资金成本上行影响的负面预期。公司对市场变化有较快的反应能力,积极进行资产和负债的调整和结构优化,搭建结算、投资、交易转型的基础框架。结合兴业自身综合化业务优势,公司的转型成效值得关注,维持公司“强烈推荐”评级。

  风险提示:行业监管大幅趋严,资产质量反复。

  

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