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去年快递行业成绩亮眼 五股腾飞在即掘良机

  (原标题:去年快递行业成绩亮眼 呈头部加速集中趋势)
  去年快递行业成绩亮眼 呈头部加速集中趋势
  过去的2018年,有的行业增长乏力瑟瑟发抖,也有的行业炙手可热,比如快递行业。

  1月16日,国家邮政局发布2018年邮政行业运行情况数据,成绩喜人——邮政行业全年业务收入累计完成7904.7亿元,同比增长19.4%;业务总量累计完成12345.2亿元,同比增长26.4%。全国快递服务企业业务量累计完成507.1亿件,同比增长26.6%;业务收入累计完成6038.4亿元,同比增长21.8%。

  快递行业“成绩单”有以下几个特点值得关注:
  首先是国际快递业务的增长。据统计,2018年我国快递业同城业务量累计完成114.1亿件,同比增长23.1%;异地业务量累计完成381.9亿件,同比增长27.5%;国际/港澳台业务量累计完成11.1亿件,同比增长34%。

  其次是三四线城市的快递业务的显著增长。区域来看,广东成为快递业务量和快递收入最高的省份,达到129.62亿件,快递收入累计为1411.73亿元,其次是浙江、上海等区域快递业务量和收入靠前。但宁夏、广西、云南和河北的快递业务量增速最快,成为快递企业业务量增速最快的省份,其中宁夏的快递业务量收入增幅超过80%。

  第三,2018年快递行业的集中度也在提高。2018年,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为81.2,而在2017年,这一指标为78.7。

  2019年,快递物流行业会有什么样的变化?证券时报·e公司记者注意到,近日大批机构到圆通速递调研,2019年的行业趋势判断成为机构重点调研的方向之一。圆通速递认为,2019年快递行业仍将维持快速增长态势,原因是消费结构的变化等,中西部快递件量的增速将逐步加快;同时,跨境电商的蓬勃发展亦会进一步加大快递业务向外拓展的步伐,快递行业2019年将维持快速增长态势,而且快递行业将呈现头部加速集中趋势。预测在国家邮政局公布的业务量增速的基础上,快递行业增速将维持在20%以上。

  圆通方面还预测,随着快递公司规模效应和降本增效成果逐步显现,主要快递服务企业将逐步释放盈利空间至末端及消费者,快递行业单票价格将呈现稳中有降的发展态势。

  国联证券日前预测,2019年快递市场进入一段格局相对稳定时期,各家企业前期大量投入的车辆、转运中心、自动化设备等资源开始逐步显现效应,随着规模效应的不断扩大以及管理效率的不断提升,单件成本得到持续摊薄,单价水平也出现缓慢回落。其中德邦近两年快递业务持续扩张,中通、韵达为代表的小件化快递业务量继续维持较高增速,之前有所落后的申通、圆通等公司近期业务量增速水平明显回升,顺丰则继续朝着多元化生态圈模式不断推进,建议持续关注韵达、圆通、顺丰等未来有望成长为全球快递巨头的公司。(证券时报)
  申通快递:全网“一盘棋”战略的实施带来业务量增速快速提升
  申通快递 002468
  研究机构:申万宏源 分析师:王立平 撰写日期:2018-10-26
  事件。申通快递发布2018年三季报。2018前三季度实现营收111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润16.11亿元,同比增长42.86%;扣非净利润12.62亿元,同比增长17.81%。

  单季业绩增速稳中有升,基本复合预期。从单季度情况来看,扣非净利润增速分别为16.04%、18.03%、18.95%。以三季度为例,净利润增速低于收入增速的主要原因,在于今年所收购分拨中心短期内尚未释放整合效益。一个是短期内整合带来管理成本的提升,三季度管理费用率3%,而历史年份均呈现环比降低的态势,今年一二季度分别为2.4%、2.2%。

  二个是公司在收购分拨中心之后进行了产能升级改造的投入,短期内折旧摊销的提升掩盖了业务量提升所带来的规模效应。但我们认为通达系公司当前阶段降成本的核心举措便是固定资产的投入,分拨中心产能升级改造的投入能够带来申通未来持续降成本的预期,而中通、韵达以及今年圆通成本管控的成效已经验证了这一路径的有效性。

  伴随业务量增速快速提升的还有市场对申通保持现有行业地位的信心。从过去来看,申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业,究其原因,主要是较低的转运中心自营率。以2017年为例,第一大加盟商广东申通物流发件量高达4.36亿件,占全网络业务量的比重高达10.91%。2018上半年对广州转运中心进行直营化改造后,华南大区快递业务收入同比增长57.36%。从业务量来看,2018前三季度业务量增速为18.97%、18.40%、41.18%,2018年前三季度业务量为33.79亿件,同比增速26.62%。业务量增速的快速提升,同样也是我们前期一直提示申通快递估值修复机会的主要逻辑。

  快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看,2018年1-9月CR8达到81.5,连续破新高,中小快递公司正在加速离场,龙头优势愈发明显。尤其是对于电商件快递而言,产品同质化的特点使得价格始终是重要竞争手段,中短期内成本管控能力仍然是快递网络核心竞争力之一。公司在行业增速尚处于高成长通道之际,加快分拨中心的直营化改造,在网络优化顺利完成后,将有希望重新恢复其老牌快递龙头的优势。

  投资建议。2018年以来,公司逐步加大投入力度,尤其是今年开始通过直营化改造优化网络,如果进程顺利,公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善。考虑丰巢科技股权转让的投资收益以及未来公司经营策略的调整,我们调整2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.39元、1.44元、1.76元(前值为1.21元、1.54元、1.80元),对应PE为14倍、13倍、11倍,维持“增持”评级。

  风险提示。行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故。
  德邦股份:大件快递开始贡献业绩高增长动力
  德邦股份 603056
  研究机构:申万宏源 分析师:王立平 撰写日期:2018-08-24
  事件:公司发布2018 年半年报。2018 年上半年实现营业收入101.95 亿元,同比增长10.01%。

  归母净利润3.07 亿,同比增长159.58%。扣非净利润2.0 亿,同比增长585.25%。

  大件快递业务开始贡献业绩高增长动力。今年上半年快递业务量同比增长54.40%,快递收入同比增长58.65%,快递收入占比从2017 年的34.0%提升至43.7%。从盈利能力来看,随着规模效应的进一步显现,快递业务毛利率有望盈利持续提升的过程,叠加业务量持续高增长,因此快递业务将会持续为公司业绩高增长贡献动力。长期来看,德邦选择大件快递有“大件商品网购风已起”之天时、“定位3-60 公斤避开与现有快递龙头直接竞争”之地利、“已具备大件快递的深厚功底”之人和,德邦股份完全有能力在大件快递取得与顺丰在商务件市场相似的地位。

  业务结构持续优化增强公司整体盈利能力。从公司业务结构来看,既包括盈利能力较强的精准卡航/城运,又包括毛利率较低的整车、精准汽运。按照快递收入同比增长58.65%倒推,则非快递业务整体收入增速为-5.28%。同时公司公告精准卡航/城运货运量增速为8%,假设收费标准不变,按照收入增速8%、去年同期在快运占比68%测算,则整车与精准汽运总体收入增速为-33.5%,可以看出公司在逐步调整盈利能力较弱的业务。从盈利能力来看,公司整体毛利率从2017 年的13.3%提升至上半年的14.6%,同样也能够看到业务结构的优化增强了公司整体盈利能力。

  短期费用提升扰动公司业绩。从上半年来看,管理费用增加20.46%,主要原因包括大件快递业务布局引起管理咨询费用的增加、智慧物流投入加大。从管理费用细分科目来看,管理咨询费同比增加0.67 亿,研发费用同比增加0.33 亿元。假设这两部分费用的增量65%是由于大件快递战略咨询、智慧物流投入加大,则还原上半年公司主业净利润应是3.6 亿元左右,同比增长200%左右。

  投资建议。考虑到与顺丰控股一样,德邦股份同样是直营模式,且同样定位中高端实现差异化竞争,因此公司行业内可对比的公司为顺丰控股。我们维持2018-2020 年盈利预测,预计2018-2020 年归母净利润分别为8.40 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元,复合增速47%。

  2018-2020 年EPS 分别为0.88 元、1.36 元、1.81 元,对应PE 分别为26 倍、17 倍、13倍,维持“买入”评级。

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