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11月动力电池装机量大幅增长 四股迎掘金良机

  (原标题:11月动力电池装机量大幅增长 产业链公司将受益)
  11月动力电池装机量大幅增长 产业链公司将受益
  高工产业研究院(GGII)通过最新发布的《动力电池字段数据库》统计显示,11月动力电池装机总电量约8.91GWh,同比增长28%,环比增长高达50%。1-11月动力电池装机总电量约43.63GWh,同比增长77%。业内预计,2019年CATL、比亚迪等公司将增加电池产能扩建。随着动力电池产业链的回暖,天赐材料、恩捷股份等相关公司有望受益。(证券时报)
  天赐材料深度报告:电解液龙头,“整装”再出发
  天赐材料 002709
  研究机构:广证恒生咨询 分析师:潘永乐 撰写日期:2018-11-14
  电解液长期供大于求,核心竞争力是供应链管控、配方研发和客户服务
  电解液产线投资成本低,建设周期短,电解液行业产能利用率不到70%,长期供大于求,电解液价格的波动主要因素是原材料价格的波动。电解液的核心竞争力体现在供应链管控、配方研发和客户服务,掌握以上三点才能在电解液价格波动周期中保持不败,与优质客户共同成长。

  电解液市场未来三年保持21.5%复合增速,天赐逆市扩张,巩固龙头地位:
  受益于动力电池需求的增长和储能需求爆发,2021年电解液产量有望达到23.5万吨,年化复合增长21.5%。尽管电解液价格已持续下滑一年多,但目前价格已经达到成本线,见底企稳,未来市场空间依然存在,天赐材料逆市扩张产能,已在九江、天津和广州形成5万吨产能,溧阳基地10万吨也已开工建设,预计2019和2020年有效总产能可达8万吨和10万吨,继续巩固龙头地位。

  纵向延伸核心原材料,电解液价格默契已达成:
  公司将产业链向核心原材料延伸,建设2万吨液体六氟磷酸锂、200万吨锂矿选矿、参股碳酸锂、5万吨氟化氢、30万吨硫酸等产线,逐步打通各环节,自供核心原料,配套公司2020年10万吨电解液产能,降低成本,提高供应链管控力度。同时布局新型锂盐LiFSI等,赢得未来新型电解液的先机。今年上半年几家龙头经价格战受损后已无力再战,目前电解液竞争格局已然清晰,三季度受溶剂涨价,各家不约而同纷纷提价,价格默契已经达成,电解液市场有望打破低价抢客户的竞争模式,转为与客户协同开发适合高镍电池的高附加值新产品,通过新产品切入新客户,形成良性竞争。

  把握化妆品新机遇,创造日化增长新动能:
  公司日化业务长期向欧莱雅、宝洁、联合利华、蓝月亮等知名客户稳定供应日化原料,近年来结合国内化妆品市场变化,针对网红品牌客户推广强研发弱的特点,推出多种功能各异的化妆品配方,由基础原材料升级为附加值更高的化妆品配方,公司的日化业务有望随着化妆品市场不断扩展而稳步增长。

  盈利预测与估值:
  我们调整公司18-20年EPS至1.51/1.03/1.46元,对应14/21/15倍PE,调高公司评级至“强烈推荐”评级,给予2018年18倍PE,目标价27.18元/股。

  风险提示:正极材料与碳酸锂开发进度不及预期;国家新能源汽车政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧,电解液价格波动风险。
  恩捷股份:收购江西通瑞,需求上升加速扩产
  恩捷股份 002812
  研究机构:广证恒生咨询 分析师:潘永乐 撰写日期:2018-11-13
  事件:
  2018年11月10日公司公告,控股子公司上海恩捷新材料科技有限公司收购江西通瑞新能源100%股权完成,江西通瑞已经完成了相关工商登记变更手续。

  点评:
  收购江西通瑞,加速产能扩张
  江西通瑞目前在建有6条湿法基膜产能及5条涂布膜产能。根据公告显示,截至2018年9月30日江西通瑞总资产8.88亿元,净资产1.31亿元;本次收购价格2亿元。在本次收购后公司将实现产能的加速扩张,我们预计在继2018年底公司珠海基地建成投产,产能扩张至13.2亿m2/年之后;至2019年上半年公司产能将有望上升至18亿m2/年左右。

  上海恩捷在规模和技术上均占据优势,市占率有望继续提升
  在规模上:2018年上半年恩捷出货量已达1.6亿m2,市场份额增加至35%。在2019年中期公司产能迅速扩张至18亿m2/年左右后,市占率有望进一步提升。在技术上:2017年公司基膜半成品、基膜成品、涂布膜的良品率(收得率)分别为89%/69%/69%,综合良品率(收得率)高达78%,较主要竞争对手高出接近10个百分点左右。较高的良品率使得公司能够较行业竞争对手维持较高的毛利率水平,2017年上海恩捷毛利率达65%,高出主要竞争对手10个百分点左右。?
  优质客户进一步提升公司品牌影响力,高端隔膜市场壁垒逐渐形成
  公司继稳居CATL第一大供应商之后,今年以来先后切入海外电池巨头LG和松下的供应链。下游优质客户聚集进一步提升了公司的品牌影响力。隔膜作为锂电关键材料直接关系到电池的安全性、稳定性,下游电池厂商对隔膜供应商均会执行严格的评估与准入制度,一般对于一款产品认证周期为3-6个月,知名电池厂商如三星SDI认证周期更长。一旦进入大型电池厂商供应商目录,一般不会随意变更。在原有市场参与者不退出的情况下,新进入者很难切入存量市场。?
  盈利预测与估值:
  考虑到公司加速扩张的湿法隔膜产能和海外大客户认可度的不断提升,我们调高公司18-20年公司EPS预测值分别为1.08、1.69、1.99元人民币,对应市盈率为40.69、25.99、22.10倍,同时上调其投资评级至“强烈推荐”,以30倍P/E给予其目标价50.7元。?
  风险提示:湿法隔膜价格出现较大下跌;新能源车产销量不及预期;新建产线投产进度不及预期;国家烟草政策发生较大变化;无菌包装业务增速不及预期等。

  比亚迪2018年三季报点评:现金流大幅改善,盈利强势回转
  比亚迪 002594
  研究机构:东方财富证券 分析师:卢嘉鹏 撰写日期:2018-11-01
  公司发布2018年三季度报告,今年前三季度公司实现营业收入889.81亿元,YOY+20.35%;实现归母净利润15.27亿元,YOY-45.3%。2018年单三季度公司营收348.3亿元,YOY+20.54%;归母净利润10.48亿元,YOY-1.92%。公司2018上半年仅实现归母净利4.79亿元,三季度出现大幅盈利回转,今年三季度乃至下半年,公司收入与业绩均有望边际改善。公司预计今年净利润变动区间为27.27亿元至31.27亿元,变动幅度为-32.94%至-23.1%。从股东增减持情况看,除夏佐全减持了204.66万股外,其余股东均未减持。

  经营现金流大幅改善,应收有所改善。公司经营现金流三季度大幅改善,今年前三个季度CFO净流入分别为-2.18亿、-13.89亿、82.57亿。现金流改善主因应收款的收回、预付材料款减少等。

  下半年补贴政策调整,纯电动车盈利能力大幅上升。由于今年补贴政策不同于往年,过渡期内单车补贴大幅缩水,导致公司主销新上市车型均集中在4月以后上市,上半年为销量和盈利的低谷期。补贴过渡期后,客车补贴小幅上升,而新上市纯电动车型均为高续航车型补贴大幅上升:过渡期能拿到3.08万元国补的车型,过渡期后能拿到5-6.05万元。下半年公司乘用车新产品密集投放,盈利能力也为阶段性高点,预计本轮补贴政策下公司业绩会逐季改善。

  新车周期下销量持续攀升,大量在手订单供不应求。公司下半年元EV、唐DM、秦PRO不断上市,目前由于电池产能问题,大量在手订单难以迅速交付,电池产能瓶颈随着青海一期10Gwh产线产能的不断爬坡逐渐缓解,今年新能源车销量预计能实现翻倍增长。燃油车增量主要依靠持续热销的宋MAX以及新上的唐二代、秦PRO燃油版。目前老车型已逐渐完成清库存,王朝系列+e系列产品结构清晰,有望一改集团销量规模在50万徘徊不前的状况。

  【投资建议】
  基于公司三季报的2018年盈利指引及我们对公司下半年销量的判断,我们下调对公司营业收入和归母净利的预测,预计18/19/20年营业收入为1303.73/1553.00/1787.47亿元,归母净利润为28.57/38.01/48.22亿元,EPS1.05/1.39/1.77元,对应PE45/34/27倍,维持“增持”评级。

  【风险提示】
  下半年新上市车型高销量维持时间低于预期;
  车市竞争加剧,优惠幅度被迫加大。
  宁德时代深度报告:技术与成本并行,锂电独角兽未来可期
  宁德时代 300750
  研究机构:广证恒生咨询 分析师:潘永乐,徐超 撰写日期:2018-12-10
  诞生于数码锂电龙头ATL,逐渐成长为动力锂电龙头:
  ATL聚合物锂电池出货量全球第一,是数码锂电行业当之无愧的龙头企业。宁德时代继承了ATL优质的锂电技术和核心人员,为其成长为动力锂电池龙头打下了坚实基础。凭借优质电池技术,宁德时代也陆续成为宝马、宇通吉利、上汽等国内优质自主车企的不二选择。目前国内市占率已经达到42%。

  新能源汽车产量快速增长,带动锂电池需求:
  2018年1-10月新能源汽车产量87.9万辆,同比增长70%,前三季度动力电池装机量28.85GW,同比增长97%。随着用户使用体验和补贴标准对里程要求的提高,单车带电量增加6kWh,超过43kWh。产量与单车带电量持续增长,2020年新能源汽车产量有望接近220万辆,带动锂电池需求。

  打造技术、客户、供应链和成本四大核心优势,国内行业壁垒逐渐形成:
  作为国产锂电池龙头,宁德时代拟通过持续投入与深耕,打造了技术、客户、供应链和成本四大核心优势,电池技术与生产工艺领先国内行业对手,研发原材料技术掌握电池全产业链核心技术,与国内龙头公司合资建厂深度绑定,海外建厂强化与海外客户合作,采用准代工厂模式与上游原材料企业紧密合作,规模优势下采购成本低费用摊销比例低,已逐步在国内建立起锂电池行业壁垒。

  目前原材料成本已为电池降价留出空间,长期降价依靠效率和能量密度提升
  经测算,目前方形铁锂和三元523电芯原材料成本分别为0.28和0.44元/Wh,电池系统生产成本约0.63和0.78元/Wh,叠加明年锂钴降价,已为明年电池降价留出空间。长期看原材料降价降本空间有限,电池降本要依靠制造良率提高、极片压实密度提升、隔膜减薄、正极高镍化等措施,提升能量密度、降低单位能量材料消耗来降本。预计2-3年后方形铁锂和三元电池生产成本可降至0.43和0.49元/Wh。对于技术领先行业的宁德时代,未来效率提升的速度也将快于行业,宁德时代构筑的成本优势将更加明显,同时宁德时代在高镍三元领域深厚的布局也将助力公司在高镍化的进程中处于领先地位。

  盈利预测与估值:
  根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为1.75/2.22/2.62元,对应46/37/31倍PE,维持公司“谨慎推荐”评级。

  风险提示:新建产能建设不及预期,电池价格与上游原材料价格波动风险,新能源补贴政策出现重大调整。