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基本面估值修复汽车板块驶入春天里 6股飞

  (原标题:基本面估值修复汽车板块驶入春天里)
  基本面估值修复汽车板块驶入春天里
  一边是汽车行业正式进入量变期,终端销量边际改善明显;一边是汽车板块估值整体还处在低位,仍有较大修复空间。业内人士认为,2019年汽车销量同比反转会提前兑现,估值业绩双升的汽车板块有望迎来主升浪。

  行业有望回暖
  伴随着整车去库存、终端折扣收窄,汽车行业已渡过最黑暗时刻。主要特征是行业从2018年5月的低迷需求中走出来,零售、库存、终端折扣边际好转。

  库存方面,以三个月移动平均来看,2月经销商库存环比1月已减少20万辆左右;从1月库存当量数据来看,1月1.4个月已回到历史中位水平,2月虽重回中高位2.1个月,但主要是绝对数过低造成,3月库存环比预计有明显下降。当前经销商压力已经有明显减缓,预警指数逐月下降。

  终端折扣方面,招商证券统计了30个城市经销商平均价格,2018年11月至2019年2月终端折扣数据分别为11.78%、12.29%、12.58%、12.52%,以南北大众为代表的主流合资企稳收窄趋势明显,预期未来优惠程度进一步缩小。

  与此同时,主流车企销量也纷纷转正。相关数据显示,吉利汽车3月销量为12.5万辆,同比增长3%;长城汽车销量为8.1万辆,同比增长9.2%;同比下滑-0.34%;比亚迪销量4.7万辆,同比增加8.3%。

  财富证券认为,主流主机厂一改前两个月销量普遍下滑状态,大部分在3月份实现转正和维 稳,这主要源于头部公司受益于渠道广、品类全和价格覆盖宽将最先受益,3月份数据一定程度验证了行业在二季度反转的逻辑。

  根据乘联会数据,3月第四周的厂家批发量达到68783辆,同比增长2%。对此,中信建投分析师表示,三月总体来看,零售端销量前低后高,呈现逐渐向好的态势,最后一周零售销量已经与去年同期持平,未来随着增值税减税政策实施生效,以及商务部宣布采取措施提振汽车消费,汽车行业有望迎来回暖。

  估值修复空间大
  今年一季度以来,汽车板块上涨幅度较小,估值整体还处在低位,仍有较大的修复空间。这令不少投资者对汽车板块仍抱有较高市场预期。

  国信证券分析师也强调,当前汽车汽配板块估值基本见底。尤其汽配板块,当前汽配估值已达8年来底部,且整车估值溢价倍数远低于欧美;同时销量下滑对行业估值的压制已经弱化:2018年10月起汽车销量持续加速下滑,但是汽车汽配行业估值已经止跌回升。考虑今年下半年行业的低基数和明年上半年的库存消化,预计2019年下半年车市销量有望触底回升,二季度增强配置。

  通过梳理还可以发现,当前汽车汽配行业估值对汽车销量增速的敏感度已经降低。国内汽车销量2018年7月以来开始下滑并呈现加速下滑趋势,2019年1月汽车销量增速达到-16%的最低值,而国内汽车汽配板块估值自2018年年初即开始下滑,5月-8月是汽车汽配行业估值下行最快阶段,10月起估值基本稳住,11月汽车汽配行业估值略有回升,不再伴随销量增速下滑而下行,2019年2月汽车销量增速略有回升(乘用车尚未改善),汽车汽配板块估值大幅提升。

  由此,国信证券预计,经历连续8个月的销量增速下滑后,汽车汽配板块估值已经完全体现销量极端负面的影响,估值亟待修复。(中国证券报)
  长城汽车:2经营拐点已现,静待行业复苏改善盈利
  长城汽车 601633
  研究机构:东北证券 分析师:李恒光 撰写日期:2019-03-27
  事件:公司发布2018年报,全年实现营收992.3亿元,同比-1.92%,实现归母净利润52.1亿元,同比+3.58%,实现扣非归母净利润38.9亿元,同比-9.53%。拟每股派发股利0.29元(含税),股息率约3.7%。

  销量跑赢乘用车行业,单车收入和单车盈利承压。长城18年销售105万辆,同比-1.6%,好于行业-4.3%的增速。公司盈利质量由于行业下行有所承压,通过让利维持市占率,18Q4销量回暖主要受到促销所致。公司毛利率和净利率在18Q3出现较大幅度下滑,行业承压是主因,另外高端车型WEY占比降低也有拖累。单车收入Q3下降至8.8万元,环比下降1.5万元,18Q3/Q4的单车扣非归母利润处在1000元以下,为近年底部,如果考虑到研发投入资本化比率首次提升至56%,盈利质量低于表观水平。

  2018年经营拐点已现,新车型有望提振销量与盈利。18年长城经营层面调整明显,1)分拆细分产品事业部独立运营,大单品和平台化有望进一步降本增效。2)加大营销和研发改革,推出F系列车型与H系列分拆营销,核心零部件成立四个公司独立运营,加强市场化竞争。3)加码新能源补短板,欧拉新车型有望成为新的增长动力。4)资本开支Q4增加至32亿,分红率提升至50%,彰显公司对未来发展信心。

  零售有望于19Q2反转,公司盈利质量有望改善。中国乘用车销量和保有量仍有2倍以上空间,预计长期能维持3%增长中枢,2018表观下滑主要受15年购置税退坡的扰动和高基数影响,并非需求不振。我们预计乘用车零售全年实现+6.4%,增速全年呈现前低后高,预计零售最快在Q2转正。公司有望率先受益低库存,叠加利润率改善形成较优的双击机会。

  投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为57.3/63.6/71.2亿元,EPS分别为0.63/0.70/0.78元,PE分别为12.4/11.2/10.0倍,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险。
  比亚迪:新产品周期强势来袭,新能源汽车龙头尽显
  比亚迪 002594
  研究机构:联讯证券 分析师:韩晨 撰写日期:2019-03-22
  新产品周期持续超预期,爆款车型改善盈利能力
  公司是国内新能源汽车行业龙头企业,深耕新能源汽车上下游产业链多年。随着公司王朝系列车型实现改款之后,统一采用“dragonface”造型,颜值显著提升。2018年下半年元EV及第二代唐的燃油及插混版上市之后销量持续超预期,公司强势新产品周期拉开序幕。18年推出车型销量完成爬坡,销售情况火爆持续,随着动力电池产能释放以及唐EV等新车型陆续上市,预计今年公司新能源乘用车销量大概率将实现80%以上的同比增速,突破40万辆。

  公司产品结构向上突破,唐DM售价超过24万元,月销量仍能保持在7千辆左右,根据我们部分地区草根调研情况显示,唐DM销售中27.99万元款占比很高,且非限购地区销量占比超过50%,体现公司在新车型颜值提升的成功及各项技术硬实力上的进步。我们认为,公司目前在新能源乘车产品线布局全面,爆款车型覆盖10-30万元的价格区间,先发优势巨大,高端车型占比提升将推动盈利能力改善。

  补贴政策倾斜高续航高密度车型,降本升级盈利可期
  补贴政策是续航里程及电池能量密度提升的核心驱动因素。2018年新能源汽车补贴政策出台后,整体补贴幅度下降,但对于高技术指标的新能源车补贴幅度增加。乘用车补贴对续航里程为300-400公里的纯电动乘用车补贴金额增加至4.5万,续航里程高于400公里的纯电动乘用车补贴金额增加至5万,能量密度高于140Wh/kg的车型补贴有所增加。目前公司纯电动车型续航里程均超过300公里,我们认为,未来政策面的支持仍将向技术实力领先的企业倾斜,公司新能源汽车龙头地位稳固。

  2018年二季度开始,钴锂价格触顶回落,国内金属钴价格已下降接近50%,碳酸锂的价格也今年一季度的16万下滑到目前的8万左右。我们认为,上游钴锂仍有充分的降价空间,产业链的利润分配格局将逐步重构,未来即使补贴退出之后,下游企业仍可实现盈利。

  三电技术领先,电池外供顺利
  2018年国内锂电池装机量56.37GWh,同比增长67.67%,行业保持高增长。比亚迪2017年锂电池产能共计16GWh,并计划2018和2019年在青海新建24GWh产能以及2020年在重庆签下20GWh动力电池项目,预计未来公司将形成60GWh电池产能。公司是最具有与CATL竞争实力的国内电池厂商,随着产能瓶颈的解决,电池外供客户拓展顺利,目前公司已经开始给丰田、长安和福特等车企进行配套,预计将在2020年之后实现批量交付。

  盈利预测和估值
  我们预计公司2018,2019,2020年营业收入分别为1300.55亿元,1693.30亿元,2223.97亿元,归母净利润为27.91亿元,53.48亿元,71.71亿元,EPS分别为1.02元、1.96元、2.63元,综合考虑,本着审慎的原则,我们采用分部估值法,给予目标价62.70元,对应2018-2020年PE为54倍,28倍,21倍,维持“买入”评级。

  风险提示
  国内汽车销量下滑,新能源汽车销量不及预期,新能源汽车补贴政策不及预期。
  宇通客车:销量回暖、龙头份额有望提升
  宇通客车 600066
  研究机构:平安证券 分析师:王德安,曹群海 撰写日期:2019-03-05
  公司1-2月累计销量与2018年同期基本持平,新能源客车由于政策退坡冲量大幅增长。由于春节扰动因素,我们估计公司2月新能源客车销量基本为0,但由于补贴政策退坡冲量,1-2月新能源客车合计销量大幅增长至2000+辆(18年同期为1365辆)。预计随国内宏观经济逐步企稳回暖,新能源客车积压的购买需求有望释放,且年底抢装冲量需求挪至2019年,2019年新能源客车行业销量有望与2018年持平。

  补贴退坡行业重归理性,座位客车市场有望中止萎缩。2020年后新能源补贴大概率完全退出,新能源客车逐步走向市场化竞争,预计新能源客车行业公司市占率有望提升至30-35%。此外,座位客车需求由于宏观经济企稳、新能源透支效应消化,销量将有望摆脱下降通道,公司利润基盘将保持稳定。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率,公司新能源客车费用率仍有下降空间,核心竞争力持续提升。

  2019年将是电动客车出口欧洲元年。欧洲电动客车市场前景广阔,公司将在2019年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车,与奔驰、沃尔沃直接竞争,或将采用KB(零部件组装)的方式在当地生产,投入较低(建厂仅在千万人民币级别),且具备三电等核心产业链优势,有望打开新的成长空间。

  盈利预测与投资建议:预计2019年新能源客车行业销量将维持稳定,低端产能出清将助力龙头份额与利润回归,公司长期竞争力犹存,2019年将突破欧洲市场。维持原有业绩预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.06、1.31、1.54元,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。

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