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猪瘟疫情好转叠加需求旺季 四股或迎绝地反击

  (原标题:疫情好转叠加需求旺季 猪肉概念股逆市上涨)
  疫情好转叠加需求旺季 猪肉概念股逆市上涨
  对于生猪养殖业来说,今年可谓多事之秋,行业经历了年初猪价大幅下降后、环保治理、非洲猪瘟以及由此导致生猪调运限制等一系列问题。进入12月份迎来需求旺季,猪价出现触底回升迹象,业内预计随着北方禁运地区相继解封带动生猪流通性增强,以及节前消费需求提升,后期猪价仍有上涨动力。昨日猪肉概念股纷纷拉升,通达信猪肉概念指数上涨2.10%,在各大板块中排名第三,天康生物、正邦科技、牧原股份、新五丰等涨幅居前。

  猪瘟疫情现好转
  昨日A股大盘缩量阴跌,前期热点题材创投概念、壳资源股深度调整,今年以来表现相对沉寂的猪肉概念股则逆市走强,迎来一波拉升。天康生物放量上攻大涨7.89%,成交金额放大至1.27亿元,为前一交易日的3.64倍。牧原股份、正邦科技涨逾5%,唐人神、天邦股份涨逾4%,温氏股份、新五丰、傲农生物、大北农等个股也有不同幅度的上涨。

  据农村农业部的消息,辽宁省锦州市北镇市非洲猪瘟疫区于12月4日零时正式解除封锁。截至目前,辽宁省大部分疫区都已逐渐解封。

  2018年下半年,非洲猪瘟疫情在我国多个地区出现。为控制疫情,生猪调运受到限制。12月4日全国政协农业和农村委员会召开非洲猪瘟疫情防控工作通报协商会,农业农村部副部长于康震在会上表示,目前疫情传播势头得到有效遏制,已有8个省的35个疫区按规定解除封锁。截至12月3日,全国共有21个省份发生79起家猪疫情、2起野猪疫情。尽管非洲猪瘟疫情还在发生,但防控有效,总体可控,目前仍属于多点散发态势,没有出现大面积流行。

  另一方面,据中国养猪网猪价系统监测的数据,12月5日全国外三元均价为13.87元/公斤,较上周上涨0.38元/公斤。全国31个省、直辖市范围内,共计15省份猪价上涨,12省份猪价下跌,3省份持平,1省份未监测到数据。

  宝城期货认为,随着冬季消费高峰的到来,猪价将迎来上涨,尤其是非疫区的猪价上涨的可能性正在进一步提高。同时可以预见的是,由于目前非洲猪瘟疫情整体仍旧可控,在疫情过去之后,由于存栏生猪整体减少,猪价上涨仍可期待。

  猪周期有望提前见底
  今年以来受疫情及生猪市场供大于求的因素影响,生猪市场步入下跌周期,很多大产区的猪价都被压到了谷底,养殖户也一直在亏损状态。今年以来猪肉概念股表现也相对较弱。同花顺24只猪肉概念股中,今年跌幅超过20%的有13只,甚至有个股股价腰斩。

  有意思的是,雏鹰农牧表示,受“非洲猪瘟”疫区封锁、禁运等因素影响,公司的生猪等相关产品短时间内难以变现,推出“以肉偿债”方案,引发业界关注。

  目前已有15只猪肉概念股发布了2018年年报业绩,其中预喜的有5只,预忧的有10只,整体情况不是太理想。

  益生股份预告2018年将大幅扭亏为盈,不过主要是受益于白羽肉鸡行业三季度景气度上行,逐渐传导至白羽肉鸡整个产业链。有分析认为这是由于非洲猪瘟发生对鸡肉消费起到一定的提振作用。

  不过,中信建投表示,我国肉类产量占比格局稳定,各品类短期内难以出现较大变化趋势,其余品种对猪肉的替代空间有限,供需格局决定其余品类增长对猪肉需求产生冲击较小。

  多家机构认为,随着猪价触底回升、疫情高发使得养殖户防控意识增强,预计四季度相关上市公司的业绩将环比改善,同时预计2019年将迎来新一轮猪周期的起点。

  太平洋证券分析师程晓东认为,非洲猪瘟疫情蔓延将进一步加快行业产能去化进程,预计2019年行业产能将进一步下降,同比降幅5%-10%。其认为,从供给端来看,预计2019猪价将触底反转,猪周期将步入两年的上行阶段。

  财富证券也认为,展望明年,在种猪、仔猪调运受阻及行业补栏积极性下降背景下,母猪淘汰量或进一步增加,行业去产能加速或使猪周期提前。(证券时报)
  正邦科技(002157)生猪养殖量价齐升,三季度扭亏为盈
  2018年10月22日 中泰证券
  事件: 正邦科技公布 2018 年三季报, 3Q2018 实现营业收入 53.63 亿元,同比降低 5.74%,归母净利润 2.26 亿元,同比增加 69.55%,扣非后归母净利润 2.37亿元,同比增加 77.78%。加权 ROE 为 3.53%。 公司预计 2018 年全年归母净利润 1—2.3 亿元,较 17 年下降 56.25%—80.98%。

  生猪养殖板块“量”“价”齐升,养殖成本进一步降低。 公司三季度出栏量 133.34万头,同比增加 26.6%, 环比增加 12.8%。 三季度全国猪价企稳回升, 8 月后,受非洲猪瘟影响, 北方主产区生猪调运受限, 南方省份猪价加速上涨。受惠于主产区猪价上涨,公司三季度生猪销售价格大幅提升, 预测平均销售价格为13.1 元/公斤水平。公司三季度养殖成本进一步降低, 养殖完全成本推算约 12.3元/公斤。预计三季度单头商品猪盈利 90 元水平,生猪养殖板块盈利在 1.2 亿元水平。

  资本支出持续增加, 出栏量有望持续增加。 三季度公司生产性生物资产较期初增加 36.55%, 在建工程较期初增加 92.39%,主要由于生猪养殖产能扩张导致。公司前三季度合计出栏量 391.56 万头, 预计 2018 年全年出栏量有望突破 550万头。

  饲料板块盈利水平大幅提升。 上半年公司由于饲料销售政策调整, 售费用增加,导致饲料盈利低于预期。 三季度公司饲料板块盈利大幅提升,预计净利润在 1.1亿元水平。

  8 月起,非洲猪瘟疫情导致北方区域生猪、母猪调运受限,猪价大幅下跌,受非洲猪瘟影响,东北等地区产能去化加快,我们判断猪价有望在 2019 年提前见底。 目前, 公司产能目前主要分布在江西、湖南、广东等南方地区,东北产能分布仅有 6%左右水平, 且截止目前,各养殖场均无非洲猪瘟疫情。判断公司未来受疫情影响概率较低。我们预计公司出栏量持续增长,养殖成本仍有改善空间。 预计 2018-2020 年出栏量 550 万头/900 万头/1200 万头,实现净利润1.3 亿元/-0.6 亿元/20.05 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
  牧原股份:不忘初心,方得始终:起底牧原成本护城河
  牧原股份 002714
  研究机构:中泰证券 分析师:陈奇,潘振亚 撰写日期:2018-11-13
  对于生猪养殖企业而言,ROE作为影响PB的最核心变量,基本上决定了周期底部的估值中枢;而景气度的边际变化则导致了实际PB围绕中枢上下波动。而牧原当前成本优势依旧显著,长期净资产收益率高出行业平均,资本开支依旧保持高位,从未来2-3年的时间维度来看,考虑生猪价格明年下半年有望看到底部区域,而目前牧原PB(LF)5倍左右,已经接近上一轮周期底部区域2014年年初水平,随着2019年行业景气度逐步回升,牧原的估值水平在明年有望持续提升,目前估值底部区域,坚定长期看好。

  “完全成本”决定“头均市值”,成本优势凸显牧原“真成长”:生猪养殖企业“头均市值”的概念实质上是PE估值方法的细化,“完全成本”的高低决定了各大猪企头均盈利的差异,而成本管控能力优异的企业又理应享受一定的估值溢价(PE),这种盈利能力的差异反映到具体公司上就是“头均市值”的不同。在周期下行阶段,价格向下的大幅波动使得各大猪企的头均盈利有较大差异,而“成长性”猪企可以凭借自身的成本优势穿越周期持续盈利,并同时扩张自身产能。牧原在过去两年在保证生猪出栏规模大幅扩张的同时(2016-2017年生猪出栏量分别为311.39/723.74万头;2018-2020年生猪出栏量我们预计分别有望达到1200/1600/2100万头),自身的成本管控也一直处于生猪养殖行业的领先地位(完全成本全行业最低),周期下行阶段凸显了自身“真成长”属性。

  2018年完全成本环比下降,优势依旧显著:在位企业获得竞争优势最重要的一种方法就是获得竞争对手无法复制的低成本结构。低成本的竞争优势具体体现在,行业景气上行期获得更多的产能扩张机会,行业景气下行期凭借自身的成本优势穿越周期持续盈利。牧原生猪养殖完全成本全行业最低,低成本带来的较高头均盈利也进一步夯实了其在资本市场的融资能力,这也意味着只要牧原能够一直维持领先行业的成本优势,其生猪出栏量有望持续保持高增长。而根据我们测算,2018年前三季度牧原商品肉猪完全成本分别为11.92元/千克、11.65元/千克、11.62元/千克,成本优势依旧显著。

  核心优势剖析之一,无代养费,“自繁自养”模式成本占优:本质上讲,“公司+农户”模式下占到完全成本15%-20%左右的委托养殖费用,是对“自繁自养”模式下折旧、财务费用以及管理费用的补偿,但是实际上从完全成本拆分来看,“自繁自养”模式成本端更占优势。

  核心优势剖析之二,核心是成本,本质是人均养殖效率大幅提升:“公司+农户”模式下将公司和农户看作是一个整体时,其人力成本(委托养殖费用+职工薪酬)是具有粘性的、可变的,而牧原“自繁自养”一体化模式下的职工薪酬则相对刚性,其对人力成本的掌控能力要强于“公司+农户”模式。牧原的成本优势实质上就来源于较高的人均养殖规模,核心是单位人工成本较低。

  核心优势剖析之三,子公司形式将“内乡”模式快速异地复制:牧原重资产运营模式下,折旧、财务费用、管理费用较高,扩张依赖融资以及上一年度的盈利滚动。在2013年上市之前,牧原的养殖场基本全部位于其大本营河南省南阳市内乡县,依靠自身每年的盈利滚动发展。2014年上市后,牧原依靠IPO募集资金以及2015-2017年的两轮定向增发,通过设立子公司的方式将“内乡”模式快速异地复制。

  核心优势剖析之四,多元化融资渠道助力出栏快速扩张:牧原自身土地储备充足,出栏扩张的约束是融资能力以及每年的盈利滚动,由于需要盈利滚动起来作为下一年度的再投资,其扩张速度在周期低点一般要求稳放缓,在周期高点要更快。2018年来看,牧原融资渠道依旧丰富,优先股已经发行,公司债券、永续中票、中期票据等已获批文,另外“政府+银行+龙头企业+合作社+贫困户”五位一体的“5+”资产帮扶模式也进一步夯实了其融资能力。

  核心优势剖析之五,河南粮食主产区,玉米、小麦灵活配比:结合河南粮食主产区的特点,牧原在传统“玉米+豆粕”型饲料配方的基础上研制出了“小麦+豆粕”型饲料配方,可以根据当年度玉米、小麦的价格波动情况调整两者的采购量,有效规避了单一能量原料带来的成本波动风险。

  非洲猪瘟并不加速产能淘汰,其影响的是补栏:因为种猪只能定点屠宰且需要长途调运,所以在当前南北高差价、跨省调运受限的情况下,非洲猪瘟并不会加速在产母猪淘汰,其更多影响的是生猪北方主产区养殖主体的补栏意愿(后备母猪、仔猪)。所以在当前非洲猪瘟依旧频发的背景下,北方主产区大量的母猪被延时淘汰,行业母猪胎龄结构进一步提升,在本次调运限制趋缓后,整个生猪养殖行业可能面临大批量母猪一次性淘汰的情形,届时行业产能才能说是真正意义上的出清。而对于猪价来说,当前我们面临的现状是“非洲猪瘟下严格的跨省禁运(产能延时淘汰),以及仔猪刚刚步入亏损期(2018年8月)”,按照上一轮周期仔猪亏损要持续12个月左右行业产能才能深度去化的规律,我们认为本轮周期生猪价格最早也要到2019年下半年才能上行回升。

  投资建议:牧原作为“自繁自养”模式龙头,当前成本优势依旧显著(全行业成本最低,预计2019年商品肉猪完全成本为11.50元/千克),长期净资产收益率高出行业平均,资本开支依旧保持高位(预计2019年资本开支40-50亿元左右),公司能够凭借自身一流的成本管控能力穿越周期持续盈利。我们判断本轮周期生猪价格的底部区域有望在2019年下半年出现,在此结论下,预计2018-2020年生猪价格为12.13/12.00/14.00元/千克,对应牧原生猪出栏量为1100/1600/2100万头;2018-2020年公司实现归母净利润7.77/9.81/65.83亿元,对应EPS为0.37/0.47/3.16元,维持“买入”评级。

  风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
  唐人神(002567)孙公司饲料产品已排除感染非洲猪瘟!
  事件:11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。11月13日公司发布公告称,11月12日下午检验结果出来,溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。

  1、事发后,公司及子公司积极应对,现已排除感染非洲猪瘟感染,进一步证明公司的产品质量安全把控能力。

  11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。事发后,子公司及时发布产品质量安全承诺书,后经相关部门检验,11月12日下午检验结果出来:溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。

  2、公司主要推荐逻辑在养猪环节:公司养殖成本下降,出栏量高成长!

  1)规模化养殖企业迎来10年黄金发展期。目前,国内生猪养殖产业规模化程度低,产业高度分散,整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性,使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。

  能够分享产业红利的企业,一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度(成长潜力)。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件,是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取,甚至还具备后发优势。。

  2)养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。

  3、投资建议:预计2018-2020年公司归母净利润2.12/4.01/11.37亿元,对应EPS0.25/0.48/1.36元/股,同比增长-31.65%、89.11%、183.44%,维持买入评级。风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张预期;股票解禁;股权质押比例高
  温氏股份:受益南方猪价高位运行,出栏规模稳步增长
  温氏股份 300498
  研究机构:广发证券 分析师:王乾,钱浩 撰写日期:2018-12-05
  11月生猪销售量同比增长21%,估算单月头均盈利约180元
  1~11月公司累计销售生猪约2020万头,同比增长18.5%;实现营收297.08亿,同比小幅下滑1.8%,收入下滑主要源于猪价同比下跌。11月份,公司销售生猪211.67万头,环比增长11.6%,同比增长21.2%;销售均价约13.59元/公斤,估算头均盈利约180元/头,盈利水平领先同行业。

  主要产区步入加速去产能阶段,“猪周期”拐点有望提前
  非洲猪瘟疫情影响下,辽宁、吉林、内蒙古、河南、安徽等北方及中部产区的仔猪价格已经低于2014年当地的平均仔猪价格,侧面折射这些区域的产能正在处于加速去产能的阶段,这些区域的合计产能约占全国总产能的40%。而南方地区由于担忧疫情风险以及环保限制,扩充产能难度较大。综合考虑下,伴随疫情影响持续,过剩产能正在进入加速去化阶段,周期拐点或有望提前到来。

  受益南方猪价高位运行,生猪产能稳健扩张
  公司产能布局以南方消费区为主,两广地区产能占比约为50%,受益当前南方猪价高位运行。产能拓展方面,公司步伐稳健,截至3季度末,公司生产性生物资产同比增长约15%,预计2018/19年出栏量分别约为2200/2500万头。

  投资建议
  公司短期继续受益南方猪价上行,中期受益猪周期拐点提前到来。公司稳步扩大生猪养殖规模,控制肉鸡并向下游拓展,预计2018-20年EPS分别为0.98/1.41/1.92元,维持“买入”评级。

  风险提示
  猪价波动风险、疫病风险、食品安全等。