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水泥股估值修复长期基本面仍向好 六股布局良机

  (原标题:水泥股调整 长期依旧向好)
  水泥股调整 长期依旧向好
  产品价格普涨
  本轮水泥股行情主要驱动力来自产品涨价。从3月下旬起,随着市场需求恢复正常、库存下降,水泥价格企稳并有所回升。4月起,水泥市场需求正式进入旺季,各企业水泥发货均实现产销平衡,企业第二轮推涨熟料价格。

  据数字水泥网数据显示,4月4日京津两地水泥价格上调20元/吨;4月8日上海、南通和苏州、无锡、常州地区水泥价格上调20-45元/吨;4月9日起,杭州、绍兴地区水泥价格将上调30元/吨,各地已开启涨价模式。

  对此,业内人士表示,水泥价格上调,一是,天气转好,企业日发货表现良好,企业市场信心增强;二是,熟料价格已经上调,对本次水泥价格上调起到带动作用。

  “3月底4月初,国内水泥市场供需关系持续向好,南方地区相对保持稳定,北方地区继续恢复,水泥价格延续上行态势为主。”中泰证券行业分析师张琰表示,从价格曲线形态上看,预计一季度大部分企业仍然将保持较高盈利水平,在高基数作用下,预计2019年一季度南方地区的水泥价格仍将同比小幅提升。

  估值仍处修复通道
  经历前期的持续上涨后,近两个交易日水泥板块调整明显,这是否意味水泥股估值修复已达到合理区间?后市还要哪些驱动力?

  华泰证券表示,近日水泥企业大涨,主要原因在于需求验证带动悲观预期修复,进而带动水泥企业估值修复。从当前时点来看,预计水泥企业2019年盈利仍具稳定性,对应2019年估值仍处低位,仍处估值向上修复的通道中。

  光大证券分析称,需求端基建投资重回稳增长引擎,房地产投资增速会有回落,新开工和施工面积增速预计在上半年仍然保持较高增速,水泥的需求边际改善。

  一季度,华东和中南区域的水泥价格较去年同期高40元/吨至50元/吨,且煤炭价格较去年同期降幅在100元/吨以上,能源成本下降亦改善水泥成本压力。

  “近期水泥股虽然业绩普遍超预期但是股价却出现下跌,主要是短期获利资金(2016年以来超额收益非常明显)基于经济大趋势的不确定性,选择获利了结。”张琰表示,今年市场普遍担忧的问题很明显,地产需求趋于降温,今年水泥需求是否会出现明显的下滑导致业绩缺乏支撑。虽然从当前的投资、新开工、施工数据而言,整体需求仍然具备较强韧性,今年水泥行业的盈利在高位维持稳定的确定性仍然很高。

  天风证券表示,基建落地加速,2019年水泥基建需求较强的区域如京津冀将存在结构性机会,而西北地区因基建补短板政策带来的边际改善值得期待。(中国证券报)
  海螺水泥:水泥王者,价值土壤;长期投资上佳之选
  海螺水泥 600585
  研究机构:中泰证券 分析师:张琰 撰写日期:2019-03-22
  事件:2019年3月21日,海螺水泥公布了2018年年报,2018年全年公司实现营业收入1284.03亿元,同比增长70.50%;实现归母净利润298.14亿元,同比增加88.05%;实现扣非后归母净利润298.19亿元,同比增加111.81%。

  财务数据分析与点评:
  产量延续提升,地位无可撼动。2018年以公司为主导的贸易平台业务范围持续扩张,贸易量增长明显,2018年贸易总量达到7000万吨,对于熟料资源和销售渠道的把控力进一步增强,公司的市场控制能力与份额持续提升;同时公司将旗下部分工厂的销售口径转入海中建材贸易有限公司,带动公司收入较快增长,报告期内实现水泥熟料贸易业务销量0.70 亿吨,同比增长12倍;广英水泥的收购,以及海外项目相继建成投,同样贡献了部分增量,公司2018年实现水泥熟料自产自销量为2.98 亿吨,同比增长2.69%。

  2018年盈利能力再创历史新高。海螺水泥相关业务区域2018年全年的水泥需求量维持高位。原材料管控增强,同时环保趋严,华东地区四季度错峰生产情况同比2017年有所加强(安徽本省部分企业秋冬季也开启了错峰生产),而小型粉磨站、无矿熟料产线的生产能力与生产成本受到了明显影响。在需求端韧性较强,供给端持续收缩的大背景下,海螺水泥2018年的盈利能力创下历史最佳水平。公司2018年自产水泥及熟料销售吨均价为328元,同比大幅提高82元;由于原燃材料成本上升,2018年吨成本为173元,同比上行15元;公司2018年资产水泥及熟料吨毛利高达155元,同比大幅提高66元。而骨料等产业链条衍生产品的盈利能力同样亮眼,报告期内公司骨料收入超过8亿元,毛利率达到69.12%。公司2018 年计提了2 亿元的资产减值损失(2017 年基本未计提)。

  自建、收购并举,产能持续扩张;产业链利润加速延伸。报告期内,公司加速产能扩张进程。乐清海螺、建德海螺等4台水泥磨相继建成投产;建德海螺、江华海螺、阳春海螺、分宜海螺、兴业海螺等公司骨料项目建成投产。同时公司收购了广英水泥,增加熟料产能270 万吨,水泥产能400 万吨,骨料产能130万吨。公司海外拓展步伐同样稳健,柬埔寨马德望海螺、印尼北苏海螺等2 条熟料生产线及4 台水泥磨相继建成投产。到2018年年末,公司拥有熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.53亿吨,骨料产能3870万吨,商品混凝土产能60万立方米。

  未来不再是“重资产”,充裕弹药与杠杆空间为未来横向整合奠定基础。从资产结构看,公司的流动资产账面价值大幅增加,从2017年年末的459.53亿增长至2018年末的720.53亿,而固定资产账面价值基本维持平稳,随着资本开支逐渐降低与折旧接近尾声,公司未来有望逐渐过渡至“纯现金”企业。公司在手现金持续积累,在手现金+银行理财超过470亿元,巨额现金带来的财务收益对公司盈利有增厚作用(公司2018年财务费用为-4.7亿)。2018年末公司资产负债率仅为22.15%,净负债率降低至0.3%。低杠杆率使得公司在下一轮行业下行期将具备充足的能力进行行业横向并购。

  投资建议:
  水泥行业的供需韧性将贯穿2019。当前存量需求仍处高位、叠加“逆周期”调节或将在2019年带来需求端较强的韧性;而供给端受到行政化强约束导致供给曲线增长被抑制,虽然供给端行政化约束在2019年可能会出现边际上的松动,但是行业对于产能自发调节的极强能力将会使得在需求大幅下滑、供给约束彻底失效之前对行业盈利中枢起到稳定作用。我们认为本轮行业盈利的下行周期会更长而平缓。与此同时,我们对2019年整体水泥需求并不悲观,而水泥行业的盈利中枢或较市场预期为好。

  从海螺水泥自身而言,成长空间仍然较大,资产价值亟待发掘。公司资产价值高,具备中长期可持续发展的基础,安全边际充足。首先,近年价值逐渐得到重估的石灰石资源是海螺资产负债表中的“一座金山”,而公司所处市场、资源禀赋和“T型”产能布局奠定了公司不可复制的成本优势和市场基础。未来即便水泥需求出现下滑,行业进入新一轮洗牌,海螺近年逐渐增强的竞争优势和行业集中度的提升也划定了公司极强的盈利安全边际,我们认为下一轮盈利的底部也会比2015年周期底部高。公司未来发展空间看点连连。近年积极开拓骨料市场,加强全产业链控制,按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能。而在极强的资源禀赋导致海螺水泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。而公司海外拓展步伐加快,全球布局降低企业经营风险。海螺水泥计划到“十三五”末海外新建产能5000万吨。从国内走向国际,海螺水泥借“一带一路”的东风逐步走向国际化,通过全球布局实现持续扩张。同时近年来在手资本的积累和资产负债表的不断优化,为公司在未来行业下行期的持续整合打下极强基础。而在下一轮洗牌后的海螺销量有望超过4亿吨,实现持续的逆势扩张。

  海螺水泥是天然的价值土壤。我们建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长;这也符合成熟市场水泥行业投资的趋势与规律。基于我们一贯的观点,随着传统产业逐渐退出我国经济增长主舞台,水泥行业向龙头集中的大趋势不会发生变化。在未来需求强刺激和供给侧约束逐渐退潮的过程中,是海螺等水泥龙头企业的资金结构重要的转变期,近2-3年追求供给侧驱动带来ROE回升的资金会逐渐撤出,而对于投资时长不敏感、追求长期行业格局趋势确定性的和资金则会越来越多。从海螺的预期持有期收益来看,我们认为随着行业需求进入下行通道,实质性的产能去化能够逐步推进,海螺作为行业龙头将明显受益于集中的提升。当前海螺的所有者权益接近1200亿,PB约1.8X,到2019年底预期的动态PB不到1.5X;而未来再经历过一轮周期之后的海螺,市场份额能够继续提升,盈利能力仍将回到较高水平;同时公司将也在未来逐渐加强分红,提升价值属性。从我们对海螺进行的DCF模型估值看,当前公司市值与资产价值接近,撇除盈利带来的短期波动影响,长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。我们预计海螺水泥2019年净利润约为301亿,对应PE约为6.7X。维持“买入”评级。

  风险提示:1. 宏观经济风险;2. 供给侧改革退出。
  塔牌集团:经营业绩创历史新高,区域供需格局依旧良好
  塔牌集团 002233
  研究机构:财富证券 分析师:龙靓 撰写日期:2019-03-18
  经营业绩创历史新高。公司2018年实现营业收入66.30亿元,同比增长45.27%;归母净利润17.23亿元,同比增长139%,经营业绩创历史新高。公司业绩增长主要得益于水泥产品量价齐升,2018年公司实现水泥销量1795.29万吨,同比增长15.74%,水泥均价344元/吨,同比增长26.52%。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,现有7条新型干法熟料水泥生产线,拥有广东梅州、惠州、福建龙岩三大生产基地,熟料产能1163万吨,水泥产能1800万吨。公司水泥产品在粤东区域市场占有率较高,随着文福万吨线项目第二条生产线建成投产,公司的市场占有率有望进一步提升。

  毛利率、净利率提升,期间费用率持续下降。受益于水泥价格上涨,2018年公司毛利率40.35%,同比提升10.83个百分点;净利率26%,同比提升10.19个百分点。公司2018年期间费用率为6.33%,同比下降1.43个百分点,其中销售费用率为1.64%,较上年下降0.42个百分点;管理费用率4.89%,同比下降0.85个百分点。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为26.16亿元,同比增长174.32%。

  受益粤港澳大湾区建设,区域供需格局依旧良好。《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出构建现代化的综合交通运输体系,加大港口、铁路、公路、机场等交通建设投入,同时完善水利基础设施。随着大湾区基础设施建设持续推进,对广东水泥需求将形成有效拉动,同时,广东省将对粤东西北地区加大补短板力度,农村市场对广东水泥需求也有较大支撑。供给端来看,广东本土水泥产能现无法满足市场需求,且新增产能空间不大,同时错峰生产和环保政策将继续严格实施,广东水泥供需格局依旧良好。

  员工持股促进公司长远发展。公司拟推出《2018-2023年员工持股计划(草案)》,首期对象为公司董监高和其他员工等不超过150人,资金来源为年度激励奖金,预计约为3150万元,股票来源为公司回购股票(回购价格不超过13元/股,回购股票不少于242万股)。公司推行员工持股计划,有利于调动管理者和员工积极性,提升公司的吸引力和凝聚力,促进公司长远发展。

  盈利预测与投资评级:公司2018年经营业绩创历史新高,受益于粤港澳大湾区建设,区域供需格局依旧良好,随着公司新产能投产,市占率有望继续提升。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为19.42/21.04/22.10亿元,EPS为1.63/1.76/1.85元,对应PE为7.34/6.78/6.45倍,参考行业水平和公司状况,给予公司2019年8-9倍估值,对应合理价格区间为13.04-14.67元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

  风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
  祁连山:量缩价升,2018年盈利良好
  祁连山 600720
  研究机构:中泰证券 分析师:张琰 撰写日期:2019-03-20
  事件:3月19日,公司公布了2018年年报。2018年公司实现营业收入57.75亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润6.55亿元,同比上升13.93%;实现扣费后归母净利润6.86亿元,同比上升28.49%。

  2018年公司销售水泥及熟料合计1926.56万吨,同比下降10.5%。2018年年全国推进去杠杆、防范金融风险,导致甘青区域基建需求有所停滞,导致整体水泥需求同比下滑,从甘肃省全省的水泥增速看,2018年全省下滑4.0%;青海省下滑7%。分区域看,平庆、陇南、甘南区域内产品销售价格上涨,致使主营业务收入同比增加;兰州、河西、青藏区域受产品销量减少的影响,主营收入均有所下降。

  受益2018年较强的错峰生产执行,以及整体水泥价格维持高位,公司水泥吨价格及吨毛利出现上涨。由于错峰生产严格执行以及全国水泥价格整体维持高位,公司2018年水泥吨价格279元,同比上升25元;由于公司水泥产量同比下滑,人工和折旧成本摊销小幅提高,2018年公司吨成本提高9元至184元;因此,2018年公司吨毛利为94元,同比上升15元。

  2018年公司三费支出同比下降,公司综合吨三费小幅下行,经营效益进一步提升。2018年由于固定资产大修周期较少,同时设备管理水平提升,公司管理费用下行同比降低14%;2018年公司提前归还贷款,减少带息负债,同时置换高利率贷款降低融资利率,整体财务费用同比下降32%。因此,2018年公司综合吨三费为50元,同比减少2元;公司吨归母净利润为36元,同比提高11元。

  投资建议:
  展望2019年,我们认为甘青区域水泥需求有回暖可能,基建回暖对冲地产下行。2019年年初以来资金面日渐宽松与信用环境修复为基建发力提供了良好的环境,随着地方政府专项债发行加速,我们认为2019年基建有望回暖,甘青地区2018年项目停工情况较多,2019年甘肃、青海政府工作报告中“补短板”与“乡村振兴”仍然是主要方向,基建需求有望逐渐恢复;在地产下行周期的背景下,对水泥需求形成较好的对冲。从供给端看,甘青地区整体供给未有大量新增,区域存量博弈格局延续,也有利于公司盈利能力维持稳定。

  2019-2020年公司在建产线逐步投产将为公司贡献增量利润。公司目前有3条在产产线,分别是甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线(有望于2019年投产)、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产)、拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产)。西藏目前水泥价格仍然较高,盈利能力较强,公司在西藏的产线逐步投产后盈利能力有望继续提升。

  公司未来多元化发展路径有望提升公司综合竞争力。公司准备加快开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,同时大力发展骨料、墙材等产业,争取打造更多的盈利增长点。

  我们预计公司2019年归母净利润分别为7.4亿元,给予“增持”评级。

  风险提示:1.宏观经济风险2.供给侧改革推进不达预期

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