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军工行业:资产证券化仍是贯穿军工投资的重要主线

  1、国企改革与军民融合背景下,军工资证券化有望加速。改革配套政策密集出台,国企混改软环境逐步完善,国防军工行业是本轮国企改革的重点领域,各项改革试点计划密集推进。资产证券化作为一种创新型金融工具,是企业实现低成本融资的有效方式,目前国内军工行业资产证券化率低不足30%,大量优质核心资产没有进入市场,相比国外70%-80%的资产证券化水平,国内军工资产证券化仍有较大发展空间。

  2、军工集团资产证券化目标明确,核心资产注入将带来相对收益。国防军工行业也是央企上市公司中数量最多、面积最广的板块,十一大军工集团共有84家下属公司在A股上市,受资产属性、管理制度等因素制约,科研院所、防务业务等大量核心军工资产长期处于上市公司体外,超过4万亿总资产的大部分仍在上市公司体外,其中最优质的科研院所资产大部分未能上市,呈现出明显的“小资产大集团”的特点。核心军工资产证券化提升空间巨大,其中航天、电科系的弹性最大;另外,核心军工资产具有较强的稀缺性,注入上市公司通常将带来较高的相对收益。

  3、从质量、弹性两方面衡量上市平台的投资价值。军工资产证券化投资的主要逻辑有两点:(1)稀缺性的核心军工资产注入上市公司,改善公司的业务结构和资产质量,从而带来公司的估值切换;(2)优质的资产注入上市公司后,将有效提高公司的整体盈利能力,从而增厚公司的业绩。在衡量上市平台估值时,除评估公司现有业务的资产价值外,需要重点考虑潜在注入资产的质量和弹性。

  4、投资建议:1)关注体外核心资产比例高,注入资产弹性大的“平台型”投资标的中直股份中航机电中航电子四创电子国睿科技振华科技航天电子航天发展中国船舶2)关注潜在壳资源标的*ST集成中航三鑫贵航股份

  5、风险提示:1)资产注入方案与进度不确定性较高;2)科研院所改制进度不及预期。

(文章来源:东北证券