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行业才真掘金池 这些股待捞取

  社会服务业行业:国旅业绩受汇率变动影响,出境游环境持续低迷
  类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:楼枫烨,卞丽娟 日期:2019-08-16
  本周行情回顾
  本周沪深300指数下跌3.04%,CS餐饮旅游下跌4.39%至7672.55,排名第十六名。免税板块涨跌幅-3.4%,出境游涨跌幅-9.6%,餐饮板块涨跌幅-5.8%,主题景区涨跌幅-4.5%,传统景区涨跌幅-6.8%,酒店板块涨跌幅-4.6%。

  行业点评
  人民币贬值对于国旅将存在两方面影响,一是通过采购海外商品传导到成本端影响毛利率,二是对于外币货币性项目汇兑损益变化:回顾2010-2018年公司免税毛利率与人民币汇率变动情况,10-15年免税毛利率基本上与前一期人民币汇率同步,但从16年下半年开始汇率变动传导到免税毛利率的边际效应下降,16年下半年海棠湾免税店销售提速、17年4月首都机场并表、18年3月上海机场并表,规模效应及大体量免税项目并表对毛利率效用增加。公司采购商品中国产品以人民币结算不受汇率影响,占比约为15%-20%,假设不考虑并表及规模效应,人民币的汇率变化将反应在国旅免税毛利率水平,2019年下半年、2020年上半年毛利率预计下滑1%-1.65%,按照19年上半年净利率水平来看净利润将下滑10-16%。但在实际操作中公司以倒推法采购来核算成本,按照商品销售指导价及一定毛利率水平来签订采购合同,毛利率主动性较强;同时中免国内免税相对垄断,免税品售价存在主动权,一定程度保证了毛利率水平。假设19年美元兑人民币汇率稳定在7左右,全年汇兑损失约为0.7-1.2亿元。

  出境游市场表现较为低迷,东南亚以泰国及越南为主接待内地游客增速为负,日本维持10%稳定增长,韩国低基数下增速较高,同时香 港台湾事件对出境游基数影响较大(港澳台客流占出境游客流一半以上)。这一现象将会反应在出境游和免税板块:上半年泰国接待内地客流下滑4.9%,越南下滑3.3%(7月旺季越南增速0.6%),香 港极端暴力事件及国内取消台湾自由行试点会影响出境游基数。同时免税主要服务于出境游客群,也将一定程度上受到出境游市场变化的影响,以国内免税市场相对垄断的中免来分析,其上海及北京机场免税营收及利润占公司比重分别约为50%/15%,航线布局以日韩为代表的东北亚为主,香 港及台湾占国际+地区吞吐量约为10-15%,受出境游环境影响两大机场三季度高峰免税营收增速或将有一定程度的放缓。

  估值层面--在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。

  1)出境游及酒店估值较为合理。出境游 行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。

  2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。张家界项目如期6月28日开业,开业初期表现优异。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。

  3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年存在边际改善空间,市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。

  推荐标的
  中国国旅、宋城演艺风险提示n极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游 行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。


  食品饮料行业周报:白酒行业十年复盘之2015年,持续复苏下的新机遇
  类别:行业研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张喆,叶倩瑜,周翔 日期:2019-08-16
  本周专题:白酒行业十年复盘之2015年--持续复苏下的新机遇2015年,白酒行业持续复苏。一线品牌在这一行业背景下,通过自主式改革寻找发展新机遇。五粮液发布定增方案,迈出国企混改第一步,将经销商利益与公司绑定,提高经营积极性,增强渠道抓力;泸州老窖新换届的管理层通过回购产品、调整渠道体系和压缩产品结构,改善公司的经营状况,在2015年初显成效。这一年,深耕省内的徽酒中档品牌-迎驾贡酒和主攻中高端市场的徽酒名企-口子窖先后在主板上市,打开白酒行业深度调整期后的竞争新格局。

  本周市场回顾:本周市场指数整体下跌,申万50跌幅为-2.73%,申万一级行业中食品饮料跌幅较小;除调味发酵品外,本周食品饮料细分子行业均下跌。食品饮料板块估值位居全行业中上游水平,食品加工/饮料制造板块2019年动态PE为30/26倍;本周除洋河股份外,贵州茅台、五粮液、伊利股份全周登上陆股通前十大活跃个股榜单,洋河股份/贵州茅台/五粮液的陆股通持股比例较上周变化不明显;截至2019年8月9日,伊利股份/贵州茅台/五粮液/洋河股份的陆股通持股比例分别为12.22%/8.17%/7.09%/7.44%,较上周分别变动-0.22pct/-0.10pct/0.24pct/-0.18pct。

  各板块数据跟踪:52度水井坊较上周每瓶下跌20元,53度30年青花汾酒较上周每瓶下跌1元;本周伊利线上旗舰店销售额均大幅上涨,伊利销售额涨幅明显;本周海天线上旗舰店销售额较上周上涨,而厨邦线上旗舰店销售额出现下滑;本周除周黑鸭、顽皮线上成交额涨幅较大,重点公司线上销售额整体变化幅度较小。

  成本端数据跟踪:仔猪、猪肉价格上涨,猪粮比价上涨至10.11。玉米批发平均价较上周上涨0.51%,玉米现货平均价较上周上涨0.22%;国内小麦价格较上周上涨0.42%,国际小麦价格较上周上涨0.18%;国内大豆价格较上周上涨0.08%,国际大豆价格较上周上涨2.71%;国内豆粕价格较上周上涨3.27%,国际豆粕价格较上周上涨2.30%;柳州白砂糖/昆明白砂糖/国际原糖价格较上周变动+0.37%/+1.46%1.16%/-2.96%。

  投资策略:白酒方面,建议持续关注品牌力最强、春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显、具有一定消费刚性的中低端品牌,如贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒。大众消费品方面,板块估值整理提升,涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值;调味品板块竞争格局最优、稳健增长能力强,重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头;其他建议关注春节动销良好、有自下而上经营改善的卤制品、休闲食品、保健品等细分行业龙头,如中炬高新/海天味业/伊利股份/洽洽食品/绝味食品/汤臣倍健。

  风险因素:宏观经济下滑风险;企业经营风险;食品安全问题。

  

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