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存储器价格攀升 利好A股半导体存储器相关企业(附股)

  经济观察报报道,存储器涨价从2016年下半年开始。根据IC Insights的预计,2017年内存(DRAM)价格涨幅将达到39%,闪存(Flash)涨幅也有望达到25%。

  针对近期存储器涨价的原因,民生证券认为,主要受以下因素影响:1、AMOLED面板、TDDI、物联网等爆发带动NORFlash需求大增;2、国际存储器巨头退出相关业务导致产能紧张;3、市场集中度提升等。分析人士预测,由于产能紧张及AMOLED等需求旺盛,NORFlash今年上半年有望涨价30%
  据了解,存储器是半导体产业的核心器件,其全球产值约为800亿美元,DRAM市场约为450亿美元,NANDFlash约为300亿美元。2016年,DRAM大部分市场份额被三星、海力士、美光占据,三星、东芝/西数、美光、海力士垄断了NANDFlash市场。中国是全球最大的电子产品生产基地和集散地,占据了全球存储器市场55%的市场份额。  
  民生证券建议,由于国外竞争对手在DRAM和2DNAND方面拥有大量折旧完的产能,并且DRAM市场增长放缓,所以从技术成熟度、成本角度考虑,3DNANDFlash存储器是国内存储器产业快速发展的捷径。重点推荐A股相关半导体存储器、材料以及设备标的:兆易创新、深科技、上海新阳、七星电子、太极实业等。


  兆易创新(603986)季报点评:盈利超预期 全年高增长可期
  公司发布一季报,业绩增长迅猛。一季报营收4.52 亿元,同比增长46.61%,归母净利润0.69 亿元,同比增长94.20%,扣非后增长62.81%。公司Q1 毛利率29.76%,同比提高0.9 个百分点。

  受益NOR Flash 涨价与新产品放量,公司一季度业绩亮眼。公司一季度EMMC 和SPI NAND 出货量都有所增加,其中EMMC 采用外购东芝NAND,公司自研Controller 的方式。不过一季度主要影响我们预计仍然是涨价逻辑所致,根据HIS,Q1 NOR Flash 行业平均价格涨幅达15%-25%,在同比产能有所增加基础上实现了量价齐升。公司净利润增速超过收入一方面是管理费用率同比下滑3 个百分点,环比下滑7.58 个百分点(因为收入大幅增长主要来自于需求增长致产品销售增长,管理费用没有同比例提升,仅比去年同期高了1.27 百万元),另一方面是毛利率同比提升0.9 个百分点。(公司一季报所说新业务,不仅指SPI NAND 与EMMC,NOR 的新型号和MCU 新型号也算在其中,而且考虑到二季度NAND 缺货更加严重,EMMC 二季度收入贡献有限)。

  毛利率同比提升0.9 个百分点,预计是新产品产能爬坡造成新产品毛利率较低以及上游晶圆涨价,掩盖了涨价对NOR 毛利率的提升作用。在Q1 NOR缺货,价格较大幅度提升基础上,公司毛利率仅提升0.9 个百分点,分析原因一是新产品处于产能爬坡阶段时毛利率偏低所致(因为公司外购东芝NAND,在NAND 严重缺货且涨价的情况下,这部分业务的盈利实际有限),另一方面晶圆成本也在同步提升(晶圆成本亦提升10%~15%),考虑到NOR今年持续缺货,预计毛利率有较大上行空间。

  盈利预测。在不考虑涨价以及ISSI 并表情况下,我们预测17/18/19 公司营业收入16.77/25.76/39.36 亿元,对应净利润2.28/2.96/3.80 亿元,假设17/18涨价贡献中性业绩弹性分别为(假设晶圆与NOR 17 年全年平均涨幅分别为18.75%与25%)2.24/1.43 亿元,并考虑ISSI 并表后(根据招股说明书,ISSI17/18/19 扣除非经常损益的承诺利润为2.99/4.42/5.72,且ISSI 只需完成承诺利润90%即可全部解锁并免于补偿,综合以上,并假定非经常损益每年7000万元,则ISSI 并入公司业绩利润为2.00/3.28/4.45),17/18/19 预计净利润为6.52/7.67/8.25 亿元,对应eps 为4.56/5.36/5.77 元,公司是A 股唯一纯正存储器芯片标的、前装汽车电子芯片标的、高端MCU 标的,理应享受估值溢价,综合可比公司估值给予17 年50 倍PE,对应目标价228 元。

  风险提示。业绩增长不及预期,涨价不及预期。


  深科技(000021)年报点评:2016年营收持平盈利稳增 未来渠道推进
  投资要点
公司动态:公司披露2016 年年度报告,销售收入同比下降1.9%为150.7 亿元,毛利率水平为5.7%,同比上升1.4 个百分点,归属母公司股东净利润为2.1 亿元,同比上升18.7%,每股净利润0.15 元,同比上升18.7%。2016 年第四季度公司实现营业收入为45.0 亿元,同比增长8.4%,归属上市公司股东净利润为亏损8,911万元,同比转盈为亏。2016 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利0.50 元(含税),不转增,不分配红股。

点评:
2016 年营收持平,盈利稳步增长:公司主要产品分部硬盘相关业务以及自有品牌产品业务由于受到行业终端市场需求不足的影响而出现了下滑,尽管OEM 业务的营收有所提升,但是整体收入规模依然下降1.9%为150.7 亿元。公司的净利润则出现了18.7%的增长达到2.1 亿元,尽管收入规模停滞不前,但是在成本控制和管理效率改善的情况下,公司的盈利能力得到提升。

毛利率显著改善,财务费用影响整体费用率:公司2016 年全年毛利率为5.7%,同比显著提升1.4 个百分点,作为一家EMS 制造企业,毛利率改善显示了公司规模效应以及成本控制力的有效提升。而费用率方面,管理费用随着生产基地建设的推进而引入跟多人员带来的支出有所增加,销售费用率维持稳定,而财务费用增加则是由于产能建设消耗了资金而降低收入。

未来发展战略及经营计划:坚持以EMS 为未来发展核心业务:公司通过加快产业链横向纵向的整合来推动核心业务EMS 的发展,主要内容包括:向高附加值的中上游存储芯片封装测试产业链延伸、向封装测试等核心技术领域产业转型升级;在自有自动化设备业务的支持下,加快推进公司智能工厂的建设;通过国际化集团化运营平台和资源,依靠海外布局、持续提升的技术水平,加大市场开拓力度;继续加快东莞产业基地项目的建设,以继续满足客户订单增长带来的产能扩充需求;同时推进深圳彩田园区更新改造项目,加快产业转移升级步伐。

投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.27、0.33 和0.36元。净资产收益率分别为7.3%、8.2%和8.2%,给予买入-B 建议,6 个月目标价为12.60 元,相当于2017 年至2019 年46.7、38.2 和35.0 倍的动态市盈率。

风险提示:智能终端制造业务的产能推进不及预期;EMS 制造业务的市场竞争降低公司盈利能力;包括集成电路封测等产业链延伸规划整合速度不及预期。


  上海新阳:国内半导体材料龙头 多产品步入放量期 涉足大硅片及高端光刻胶 彰显公司实力
  投资要点:
  公司是国内半导体专用材料细分领域龙头企业,研发实力雄厚。公司依托电子清洗和电子电镀等核心技术,主要产品包括引线脚表面处理电子化学品和晶圆电子化学品、先进封装电子化学品以及高端涂料等,下游客户包括长电、华天、通富、中芯国际等国内龙头封测厂和Foundry。2008 年以来,公司三次承接国家"02 专项",研发实力雄厚,其超纯电镀液产品可覆盖到28nm 技术节点,是中芯国际的基准材料,用量已超50%。公司已经被台湾积体电路制造公司(TSMC)列入合格供应商名录,并正在进行产品验证事宜。另外,公司从今年起开始立项开发高分辨率光刻胶产品,剑指国内长期空白的193nm 光刻胶,已于去年12 月申报"02 专项",目前项目仍在评审立项。

  半导体行业迎来黄金十年,材料市场空间巨大。半导体化学材料具有非常高的进入壁垒,长期被海外企业垄断。国家加大IC 产业扶持力度,国家集成电路产业基金一期募集资金1380 亿元,带动地方设立产业基金超过3000 亿元。截止去年底,在国内新建的12 英寸晶圆线就有13 条,占全球同期投建的集成电路生产线的三分之二,下游客户直接受益,而公司作为材料和设备供应商受益弹性更大,有望成为产业链上最大受益者。

  300mm 大硅片弥补国内空白,大硅片未来供给吃紧,上海新昇有望大幅受益。在国家政策的强力支持下,国内12 寸晶圆厂新建产能不断增加,原材料300mm 大硅片全球产能吃紧,价格不断提升。公司参股的上海新昇300mm 硅片项目是近年来全球唯一新增产能,该项目建成后将月产15 万片300mm 大硅片,未来会扩大产能至月产60 万片,弥补了我国半导体产业链上缺失的一环,是实现300mm 大硅片国产化的重要条件。公司产品已进入试生产阶段,预计下半年达产,且已与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议,销售前景明朗。在大硅片持续涨价的环境下,大硅片将持续为公司带来丰厚的利润。预计2018 年为上海新阳贡献的利润将超过3000 万元。

  实际控制人及高管增持,彰显对公司长期发展信心。公司董事长王福祥、董事及财务总监邵建明、高管杨靖和冯黎等四人于2017 年4 月26 日、27 日合计增持公司股份109 万股,持股均价27.24-27.70 元/股。公司董事、总经理方书农于2017 年5 月3 日增持16.78 万股,持股均价29.59 元/股。高管持股彰显对公司长期发展信心。

  盈利预测和投资评级。公司作为国内晶圆级化学品龙头企业,电镀液等产品率先打破国外垄断,下游客户均为国内龙头封测厂和Foundry,涉足300mm 大硅片、晶圆级封装湿制程设备及高分辨率光刻胶领域,行业壁垒极高,均是国内空白。受益于下游半导体行业产能不断向国内转移及国家对IC 产业的大力扶持,未来市场空间巨大,首次覆盖给予"增持"评级。预计2017-19 年归母净利润分别为0.85、1.43、2.08 亿元,EPS 为0.44、0.74、1.07元,当前股价对应17-19 年PE 为65X、39X、27X。

  风险提示:1)产品研发及产能释放不及预期;2)需求增长不及预期;3)进口替代进度不及预期