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药企告别收入增速下滑寒冬 七股或腾飞

  (原标题:114家上市药企去年业绩预增 医药工业告别收入增速下滑“寒冬”)
  114家上市药企去年业绩预增 医药工业告别收入增速下滑“寒冬”

  截至4月19日,在214家A股医药上市公司中,已有187家披露2016年业绩预告。其中,114家预计净利润同比增长,包括38家净利润预增幅度超过100%;51家下滑,不少公司下滑幅度较大;22家不确定。尤为可喜的是,医药工业领域公司基本取得丰收,意味着近两年增速下滑的医药工业已逐步渡过“寒冬”。

  多因素推动业绩增长
  财汇大数据终端统计数据显示,上述187家公司的营业收入较上年同期平均增长约7.5%,净利润较上年同期平均增长9.5%。

  在这187家公司中,净利润预增的公司114家,占比约六成。其中,38家公司预计净利润增幅超过100%,包括广誉远、国农科技、宜华健康、广济药业、太极集团等。

  业绩预增的主要原因,多数企业是销售规模扩大及新品上市、外延式扩张并表后带来的利润增长。这些公司的净利润规模基本在4000万元以上。广誉远预计净利润为9800万元,增幅达到47倍。

  30家公司净利润预增幅度在30%-100%之间,包括亚太药业、博晖创新、精华制药、亿帆医药等。这些公司业绩增长主要在于收购资产并表,或销售规模扩大带来净利润上涨。而九安医疗与东北制药属于扭亏类型。

  此外,51家公司净利润预计下滑,占比约三成,包括嘉应制药、北陆药业、利德曼、中源协和、博济医药、海正药业、双成药业等。其中,海正药业、双成药业下滑均超过500%。

  62家公司销售毛利率超50%
  财汇大数据终端统计数据显示,62家药企2016年的销售毛利率超过50%。从细分领域看,生物制品行业居多,化学制药领域次之,中成药行业位列第三位。医药商业和医疗服务行业均未有公司上榜。

  其中,贝达药业、舒泰神、智飞生物、康弘药业、恒瑞医药、广生堂、济川药业、步长制药、上海凯宝、龙津药业、长春高新、长生生物的销售毛利率均超过80%。

  贝达药业的毛利率高达97%,目前坐上头把交椅。公司属于2016年上市的次新股。数据显示,贝达药业2016年实现营收10.35亿元,同比增长13.26%;净利润3.69亿元,同比增长6.81%。其中,埃克替尼销售收入为10.35亿元,占营业收入的99.98%。埃克替尼属于国家1类新药,也是中国第一个拥有自主知识产权的小分子靶向抗癌药,主要用于一线治疗EGFR突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。

  舒泰神紧随其后。自2012年以来,公司连续六年销售毛利率超过90%。年报显示,舒泰神2016年实现营业收入14.03亿元,归属上市公司股东的净利润2.57亿元。公司主要产品为创新生物药物苏肽生(注射用鼠神经生长因子)和独家品种舒泰清。2016年,苏肽生的销售毛利率为97.12%。

  恒瑞医药2016年实现营业收入110.94亿元,比2015年增长19.08%;实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元,同比增长19.22%。2016年,公司片剂药、针剂药的销售毛利率分别为89.4%、87.29%。

  步长制药2016年实现营业收入123.21亿元,同比增长5.71%;毛利率为83.17%,同比增加0.38%。

  此外,销售毛利率在50%-80%的公司有50家,分别是冠昊生物、广誉远、普利制药、嘉应制药、西藏药业、通化东宝等。

  部分公司的毛利率出现下降。2016年,佐力药业医药制造板块毛利率为71.4%,同比下滑近10%,2015年该数值为81.44%。此外,香雪制药、康芝药业、金城医药等公司的产品销售毛利率出现不同程度下滑。

  值得注意的是,2016年医药生物上市公司分红积极。统计数据显示,90家医药生物上市公司拟进行现金分红。其中,31家公司现金分红总额超过亿元。哈药股份、步长制药现金分红额度超过10亿元。

  “寒冬”已经过去
  2016年,医药工业收入增速重回两位数水平,较上年同期有所回升。国家食药监总局南方医药经济研究所所长林建宁告据记者,预计2017年医药制造业收入增速约为12%,产值3.5万亿元。

  中国医药企业管理协会会长于明德告据记者,由于医保控费力度趋严,医药工业近两年来增速连续下滑,2015年上半年的收入增速创了近15年来新低,增速仅为8.76%。行业收入增速跌破10%的情况,仅仅在2000年之前出现过,当时主要是因为城镇职工医保制度缺失。2003年、2007年新农合、城镇居民医保都已建立,在老龄化需求不断释放的情况下,增速跌破两位数的情况引发市场关注。

  农银医疗保健基金基金经理徐治彪认为,行业寒冬已经过去,医药板块目前的性价比较高。(中国证券报)
  古井贡酒:省内受益消费升级 省外加速区域扩张 剑指百亿
  古井贡酒 000596
  研究机构:申万宏源 分析师:吕昌 撰写日期:2017-03-10
  关键假设点:年份原浆为代表的百元价格带产品未来三年复合15%以上增长,16 年并购的黄鹤楼酒未来三年复合30%增长。

  投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18 年公司EPS 为1.63、2.05、2.54 元,增长15%、26%、24%,目前PE 为33、27、21 倍,目标价61.5 元,对应17 年30xPE,维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是: 1、古井贡为中国老八大名酒之一,具备深厚的品牌底蕴,拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、内生增长强劲,受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级,产品结构加速升级,品牌影响力扩大后,河南等省外市场加速扩张,净利率中长期具备较大提升空间;3、外延,16 年收购武汉黄鹤楼酒业,加速全国化布局,黄鹤楼是十七大名酒之一,是湖北当地的中高端品牌,古井接手后积极调整,有望将安徽成功的营销管理模式复制到湖北市场。

  品牌底蕴深厚、产品定位清晰、渠道模式成熟。古井贡在1963 -1989 年四届中国名酒评选中,蝉联“中国名酒”称号,是最老的八大名酒之一,也是安徽省唯一的中国名酒,被誉为“酒中牡丹”。08 年经过改革调整之后,推出年份原浆系列,清晰定位100-300 元的全国白酒主流消费价格带,并作为公司核心产品打造,目前在全国范围内已经具有了较强的品牌影响力。同时,渠道运营模式成功切换到渠道2.0,由厂商自建营销团队管理市场,经销商角色从主导地位变成配送商、服务商。经过多年运作,渠道营销模式日趋成熟。

  省内受益白酒消费升级,竞争格局逐渐改善。近年来,安徽省白酒消费升级明显,主流消费带从40-80 元,上升至80-120 元。年份原浆系列受益较大,同时,公司还不断引导消费者从献礼版、5 年向7 年、8 年过渡,8 年以上产品高速增长,未来公司产品结构有望持续优化,净利润也将逐步提升。白酒行业自2015 年调整复苏以来,安徽省内竞争格局也出现较大变化,公司在省内的市场份额占比逐渐增加,省内收入仍保持两位数增长。公司市场基础扎实,规模化效应显现,未来盈利能力提升可持续性强。

  并购黄鹤楼酒业,加速省外区域扩张。16 年二季度收购湖北武汉黄鹤楼酒业,看好公司全国化布局,一方面公司可以将安徽省内成功的渠道运作模式复制到新兴市场,成长空间有望打开;另一方面黄鹤楼酒为兼香型白酒,可实现公司产品种类多元化,双品牌运作将奠定公司长期发展基础。16 年古井贡团队接管黄鹤楼酒业以后,从生产、管理、营销、宣传等多个方面进行了全面的改革,黄鹤楼酒业正在一步一步正向正轨,预计2017 年黄鹤楼酒业业绩将会迎来快速提升,超预期概率较大。

  股价表现的催化剂:季报超预期、黄鹤楼增长超预期核心假设风险:报表低于预期.
  山西汾酒:次高端白酒扩容明显 汾酒收入加速增长
  山西汾酒 600809
  研究机构:广发证券 分析师:王永锋,卢文琳 撰写日期:2017-03-09
  高端酒涨价打开次高端空间,名优白酒集中度将继续提升
  1、公司二十年以上产品占收入40%以上,终端价格300-600 元左右, 而茅台和五粮液一批价分别从16 年初840 元和620 元上涨至17 年初1180 元和740 元,300-600 元次高端白酒打开价格提升空间。2、未来人均收入增长及富裕阶层占比提升将带动中高档白酒销量快速增长。而我国200 元/ 升以上白酒销量占比仅4%,对比德国、法国仍有较大空间。2017 年初高档涨价明显,次高端性价比回归,销量有望快速增长。3、大众消费升级促使各价位段白酒集中度提升明显。次高端中产品质量好、品牌力强、有较好消费基础的剑南春、洋河、水井、汾酒、沱牌等名优白酒集中度有望提升。

  青花和老白汾增长提速,带动公司收入继续加速增长
  1、预计汾酒未来收入继续加速增长。(1)14-16 年预计公司收入增速36%、5%、11%,今年次高端扩容明显,公司营销渠道改善,收入增速有望达25%以上;(2)集团近两年酒类收入增速目标30%,股份公司酒类收入占比80%以上,股份公司动力充足。2、次高端扩容+良好口碑及消费基础带动青花收入加速增长。300 元以上的青花系列16 年收入预计9-10 亿元, 12 年高峰曾达约20 亿元,口碑及消费基础好。17 年初普五与青花20 年价差约500 元,未来青花有望量价齐升,加速增长。3、省内经济好转,老白汾有望加速增长。老白汾16 年收入近20 亿元,其中金奖20 年约10 亿元, 终端售价接近300 元,主销省内,有较高性价比,省内经济好转最为受益。

  产品结构升级提升公司毛利率,盈利能力有望提升
  1、公司产品结构升级明显,提价空间较大,毛利率将不断提升。公司产品结构中,青花占比于14 年见底,16 年回升到20%左右,到18 年预计达到22%;同时,汾酒高端产品有较大提价空间,公司毛利率有望继续上行。2、2015 年汾酒毛利率67.37%,净利率仅13.12%。而同毛利率水平的五粮液、口子窖、今世缘的净利率在23-30%,未来随着汾酒收入快速增长、国改落地,公司盈利能力有望提升。

  盈利预测及投资建议:预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.73/0.93/1.18 元,应对PE 分别为44/34/27 倍,给予买入评级。

  风险提示:经济不景气,销售不达预期,食品安全事故,投资风格转换。
  五粮液:加大力控货挺价 淡季价格将保持坚挺
  五粮液 000858
  研究机构:申万宏源 分析师:吕昌 撰写日期:2017-02-20
  事件:媒体报道结合我们渠道调研,1、五粮液提高普五及五粮液1618在KA卖场的渠道价格,建议供货价分别提升至809元/瓶、819元/瓶,零售价格分别提高至899元/瓶、919元/瓶;2、五粮液1618及交杯牌五粮液恢复性提价,1618出厂价从699提高到769元,交杯牌五粮液提高到829元;3、16日起,对普五、五粮液1618、五粮液低度系列进行控货,同时全渠道对价格和货源进行梳理,普五低于800元,1618低于820元将进行回购。

  投资评级与估值:由于公司对核心产品五粮液普五、五粮液1618等先后进行提价,我们上调17-18年盈利预测,预测16-18年EPS为1.92、2.28、2.74元(前次为1.92、2.13、2.38元),同比增长18%、19%、20%,对应16-18年PE分别为20、17、14倍,上调目标价到50元,对应17年22xPE,维持买入评级。我们看好公司的逻辑有:1、受益行业复苏及茅台提价,一批价及出厂价进入上升通道;2、公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益,有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善;3、公司提价挺价策略成功,通过15年8月,16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前739元,一批价从520元提升到740元,渠道实现顺价,盈利情况明显改善;5、2016年1218新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略,有利于2017年优化渠道结构,进一步解决并改善渠道盈利的核心问题;6、估值有优势,公司目前股价对应17年PE为17x,低于其他白酒公司。

  1618在普五之后提价利于放量弥补普五下滑。1618是公司2007年推出的一款产品,定位略高于普五。我们推测17年1618将占公司高档酒的15%即2000吨以上。之前出厂价699元,一批价约740元,顺价销售,春节动销很好。我们了解到部分经销商已积极打款提前完成1618全年任务,因此1618提价对今年利润贡献不大,更多增厚18年以后利润。去年1218大会提出普五减量约20%,但预计1618、交杯牌和低度系列的增长将弥补普五的下滑。

  一系列举措表明五粮液淡季及全年的挺价决心。我们了解到五粮液整体春节期间销售良好,多位大商反馈有两位数增长,库存去化明显,679元的货基本消化完毕。节后普五一批价在740左右,由于库存较低,加之承兑汇票政策的使用,经销商已积极按739价格打款;另由于1618、交杯酒及低度酒提价滞后于普五且有提价预期在先,因此该部分产品回款情况更好。综上,我们认为五粮液一季度回款已无忧,由于打款成本全面提高(739元)+1618等产品恢复性提价+五粮液全系产品进入控货状态+回购政策配合,预计五粮液淡季将保持一批价顺价,批价年内会不断提高。

  
  水井坊:核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长
  水井坊 600779
  研究机构:广发证券 分析师:王永锋,王文丹 撰写日期:2017-03-07
  高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间。

  个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市。本轮是个人消费驱动的白酒第三轮结构性牛市,主要由于个人实际购买力的提升与富裕人群的增长,典型特征是行业低增长,白酒消费向名优白酒迅速集中,龙头集中度提升。

  高端白酒价格上涨,次高端白酒出现成长机会。09-12年白酒牛市中,高端酒价格上移后次高端普遍迎来量价齐升快速发展时期,次高端行业收入占比达15%左右,13-15年受三公消费影响,高端白酒下压造成次高端白酒量价崩盘,15年次高端行业收入占比降至2.6%。16年开始的本轮白酒牛市中,个人消费升级带动飞天茅台等高端酒不断提价,次高端白酒性价比优势凸显,充分受益消费升级,增长空间被打开,次高端将迎来量价齐升。

  水井坊核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长水井坊是帝亚吉欧控股A股白酒公司,15-16年新上任的管理层具备丰富的消费品运营经验,对公司进行了有效改革:(1)核心单品聚焦次高端,受益消费升级实现快速增长。公司主推核心单品突出,井台与珍酿八号分别定位400-500、300-400次高端价位带,性价比高并充分受益消费升级,两者收入占比达80%,公司核心资源聚焦两大单品,未来仍将推动业绩高速增长。17年公司推出定位高端的另一核心单品典藏,有助于提高公司品牌形象。(2)渠道模式革新+深耕市场,驱动业绩增长。1)公司渠道模式逐渐向新总代模式转变,新省代模式一方面能够有效利用大经销商的资源进行市场开发,另一方面增强了渠道价格管控力度,有助于保障经销商和终端门店各环节利润率,大幅提升经销商和终端店积极性。同时新省代模式下公司对终端管理力度也进一步加大。2)公司增加销售团队与市场费用投放,通过举办品鉴会、核心门店项目等方式推动品牌推广和渠道建设,费用使用效率高。3)14、15年公司通过补差价解决渠道高价库存,提高经销商、终端店的粘性和忠诚度,对公司16年渠道拓展起了重要作用。

  水井坊渠道扩张和下沉潜力大,17年收入增速有望继续保持高增长。

  公司16年受益核心单品放量和渠道改革,在全国23个省增长超20%,12个省增长超50%,其中核心市场增速较快。河南、江苏、湖南是公司销售前三市场,17年春节增长势头非常好,核心门店与覆盖区域均不断增加。

  17年公司将继续增加广东、上海等四大核心市场,力争多个上亿市场,我们预计公司17年全国收入增速有望继续保持高增长。

  投资建议:由于两大单品受益消费升级,新省代模式下渠道扩张和下沉,我们预计16-18年报表收入11.97/18.34/26.76亿元,增速40%/53%/46%,净利润2.29/4.06/6.36亿元,增速160%/77%/57%,对应EPS为0.47/0.83/1.3元/股,对应估值51/29/18,维持买入评级。

  风险提示:新产品推广低于预期,新市场开拓低于预期,市场开拓费用增长超预期,食品安全问题。

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