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管层严把准入关 日否三单IPO 净利3000万以下过会难度高

  导读
  监管层严把准入关日否三单IPO 净利3000万以下过会难度趋高
  上半年A股IPO募资1178亿 券商投行业务受益大丰收
  新股改革五年间:中小投资者获得实惠 机构回归专业本位
  卖玻尿酸的要IPO了 单品毛利率最高98%碾压茅台
  新股申购指南及中签收益查询

  监管层严把准入关日否三单IPO 净利3000万以下过会难度趋高
  在从严审核的监管理念下,今年以来一直是资本市场关注焦点的IPO节奏,出现了一些微妙的变化。

  7月12日,创业板发审委第57次、第58次发审委会议同日召开,审核了5家企业的IPO申请,最终否决3家、通过2家,当日的否决率达到60%。

  此之前的6月,无论是IPO审核数量还是通过率,都陷入今年来的"冰点"。与此同时,发审委当月的否决率急剧攀升到20%以上。

  当日,证监会副主席姜洋在接受新华社专访时表示,将严把上市公司准入关,从源头上防止IPO"病从口入"。其此番表态的背景是,2016年以来证监会已审结首发企业692家,整体未通过率27.02%。

  对IPO从严把关的同时,监管层对申请企业盈利能力的要求也在趋严。数据统计显示,目前净利润(以扣非后净利润孰低计算)低于3000万元的创业板首发企业、净利润低于5000万元的主板和中小板首发企业的过会难度趋高。

  在一位不愿透露姓名的券商投行人士看来,虽然监管层对首发企业的盈利能力把关趋严,但是应该是一事一议,并不是仅仅看重净利润这一绝对数。

  否决率持续攀升
  7月12日,经创业板发审委第57次、58次会议审核,万马科技、盛弘电气首发获得通过,而爱威科技、嘉必优生物技术、江苏联动轴承首发申请均被否决。

  对于被否疑点,证监会指出爱威科技是否涉嫌构成商业贿赂、一名独立董事是否符合相关规定,以及产品价格差异较大、产品毛利率高于同行、签约经销商的毛利率大于普通经销商的毛利率等,另外公司申请软件产品增值税即征即退是否涉嫌税务违法都是潜在原因。

  嘉必优生物技术、江苏联动轴承被否理由则是很多被否企业的通病。其中,嘉必优生物技术对主要客户存在重大依赖的可能、江苏联动轴承则是存在关联交易、实际控制人控股权集中等问题。

  "一天内否决三家可能是偶发事件,不能因为一时的否决率而得出什么结论,不过这也体现出目前对IPO的审核的确在日益趋严。"7月13日,中国政法大学教授、前发审委员李曙光对21媒体记者表示,未来几个月会有金融工作会议等重要事件,监管层应该会根据经济环境、市场环境调节IPO审核节奏。

  虽然一天否决三家可能是偶发,不过自今年以来,发审委对IPO申请企业的否决率已在骤然提高。据Wind数据统计,2016年、2017年至今,发审委的否决率分别为6.64%、14%。

  尤其是今年二季度以来,否决率还在持续拔高。

  Wind数据显示,4月、5月、6月,发审委分别审核50家次、64家次和42家次的IPO申请,其中否决家次分别为6家、9家和10家,否决率分别为12%、14%和23.8%。

  就上半年来看,撇去春节因素的2月,无论从审核数量还是通过率看,6月份都是上半年的冰点,当月的否决率罕见的攀升到20%以上。

  进入7月以来发审委共审核23家IPO申请,总计否决4家,否决率为17.4%,这一否决率已经超过除今年6月份以外的5个月。

  "虽然对首发企业的审核节奏不断加快,但监管层对IPO排队企业的质量要求更高了,尤其是对利润质量的要求更加重要。"7月13日,北京某大型券商一位保代对21媒体记者指出。

  此前一天,姜洋也在上述新华社专访中指出,"从根本上防范和化解市场风险,严把上市公司准入关。"
  净利润新门槛隐现
  净利润意味着企业的盈利能力,这历来都是企业是否符合上市条件的重要硬性指标。此前有市场传闻称,IPO"内部标准"把创业板年盈利3000万元、主板和中小板盈利5000万元作为报材料的基本条件。

  监管层对上述传言虽然未公开否认,不过也有媒体报道称这些传闻与事实不符,其引用证监会相关人士的表态称IPO审核过程中,对拟上市企业财务门槛和辅导期的要求均无变化。

  不过,近期被否决的首发企业却集中呈现一个特点:净利润(以扣非后净利润孰低计算)低于3000万元的创业板申请企业、低于5000万元的主板和中小板申请企业的被否率都趋高。

  如7月12日被否的三家首发企业里,爱威科技和江苏联动轴承2016年扣非后净利润均未超过3000万元,分别为2604.28万元和2894.63万元。

  另据21媒体记者粗略统计,今年上半年41家被否的首发企业里,其中24家拟登陆创业板、7家拟登陆中小板、10家拟登陆主板。

  24家被否的创业板首发企业里,约有13家申请企业最新年度的扣非后净利润低于3000万元,占比54%;17家被否的主板和中小板首发企业里,约有10家申请企业最新年度的扣非后净利润低于5000万元,占比59%。

  "实际上,不仅净利润低于3000万元和5000万元被否的企业概率加大,有些达不到这一门槛的企业被劝退了,尤其是净利润不足3000万元的。"某大型上市券商的一名保荐代表人透露。

  这一组数据实际上比监管层明文规定的标准要高出很多。

  《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》规定,发行人申请首次公开发行股票最近两年连续盈利,且累计不少于1000万元;或者最近一年盈利,最近一年营业收入不少于5000万元。其中,净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。

  "首发管理办法只是下限,审核口径从来都不可能从低走。"上述北京某大型券商保代表示,从会计学角度讲,利润只是结果导出,而审核的关键本来就是结果呈现的过程是否合理可靠。

  实际上,并非所有净利润不足3000万元的创业板首发申请企业都会被否。

  比如新劲刚(300629.SZ)2016年净利润仅有2682万元、杭州园林(300649.SZ)净利润为2524万元,但它们均在今年上半年顺利过会。

  "虽然监管层对首发企业的盈利能力把关趋严,但是应该是一事一议,并不是仅仅看重净利润这一绝对数。"上述北京某大型券商保代认为。(.2.1.世.纪.经.济.报.道.)

  上半年A股IPO募资1178亿 券商投行业务受益大丰收
  2017年上半年,A股市场交投清淡,日内均成交金额同比下降17.77%,拖累了券商经纪业务收入以及整体业绩的增长。

  不过,6月份以来,上市券商业绩环比出现大幅增长。而从上半年的整体情况来看,随着再融资新政的实施,IPO已经成为券商各项业务当中增长的亮点。

  6月业绩集体"发飙"
  截至7月12日,28家上市券商公布了 2017年 6月份的业绩,券商整体业绩出现环比大幅增长。数据显示,上市券商6月份营业收入总计199.33亿元,环比5月份大幅增长93.03%;以可比券商业绩计算,营业收入合计196.74亿元,同比轻微增长0.76%。净利润方面,上市券商净利润合计84.21亿元,环比大幅增长118.91%;以可比券商业绩计算,净利润实现了83.02亿元,同比下滑17.37%。

  其中,10家券商单月营收超过10亿元。国泰君安和中信证券分别以26.26亿和20.28亿的收入排列第一、第二,也是所有上市券商中仅有的两家单月营收超过20亿元的券商。

  从净利润上来看,国泰君安、中信证券和华泰证券成为6月份最赚钱的三大券商,净利润分别为11.35亿、8.84亿和7.98亿。净利润方面,整个6月份,券商净利润环比增幅超过100%的有20家之多,超过500%更是多达6家。其中,山西证券6月份实现扭亏为盈,净利润达0.9亿,环比增幅超2000%;其次是东北证券,虽然6月份净利润只有0.7亿,但是环比增幅高达1059%。此外,西南证券和华创证券6月份分别实现净利润2.61亿和0.71亿,环比增幅高达886%和836%。西部证券、方正证券环比增幅也超过了500%,申万宏源、国信证券和长江证券涨幅则超过了300%。

  从各项业务来看,经纪业务方面,6月份A股日均成交额为3835亿元,环比下滑5.0%,6月整体成交额由于交易天数增加有所增长,为84363亿元,环比增长4.5%,经纪业务收入也顺势实现小幅增长。投行业务方面,6月份核发5批IPO,融资总额不超过134亿元,5月份核发4批IPO,融资总额不超过194亿元。IPO核发节奏有所放缓。6月份增发融资规模为541亿元,环比大幅增长,但是仍然大幅低于去年平均每月1400亿元左右的增发融资规模。5月份券商债券承销规模为2646.7亿元,环比下滑11.03%。其中,公司债承销规模和企业债承销规模有所提升,公司债承销规模由300亿元左右增长至600亿左右;企业债承销规模由50亿元左右增长至200亿元左右的水平。

  资本中介业务方面,6月份两融日均余额为8710亿元,环比5月份的8887亿下滑1.99%。

  股票质押业务规模出现轻微下滑态势。截至6月底,股票质押业务规模达到14478亿元,环比小幅下滑0.70%。资管业务和自营业务方面,集合资管产品5月份发行份额为132.65亿份,环比下滑1.5%左右;受益于股债市场较好的表现,投资收益环比有明显的增长。

  业内人士认为,6月份券商业绩改善幅度超出预期,主要得益于股债双回暖。华泰证券金融沈娟团队认为,6月份上证综指上涨2.6%,深成指大幅上涨6.8%,券商自营业绩暴涨。与此同时,再融资规模稳步回升,券商6月份业绩改善主要由于市场回暖带动自营、资管业绩向好,且投行、资本中介业绩有一定改善。

  "主要债市6月份表现也还算比较好。"专家指出,6月份债市的表现对于券商业绩贡献不容忽视。太平洋证券统计显示,债市连续五周有正收益,累计收益达0.9%,"股债双赢,有助于券商业绩快速修复。"
  经纪业务拖累上半年业绩
  从上半年的整体情况来看,受到监管环境收紧、股债成交较为低迷情况的影响,多数上市券商营业收入和净利润均出现了下滑。上半年28家上市券商共计实现营业收入817亿元,实现净利润346亿元。而2016年上半年26家上市券商共计实现营业收入847亿元,实现净利润363亿元。

  2017年上半年119个交易日中,A股市场共计成交股数为4.03万亿股,成交金额总计51.91万亿元,日均成交金额为4362.05亿元。2016年同期,A股市场成交总金额为63.65万亿元,日均成交金额为5304.48亿元。今年上半年,市场日均成交金额下降了17.77%。市场成交量的下滑,对券商的经纪业务形成了拖累。

  Wind统计数据显示,上半年有9家上市券商营业收入超30亿,其中7家超过50亿;2016年同期超30亿的上市券商13家,但超50亿的只有6家。整体来看,中信证券仍排第一,累计营业收入82.01亿元,累计营收同比下滑14.49%;国泰君安累计营业收入81.41亿元,同比增长0.19%;华泰证券累计营业收入72.39亿元,累计营收同比增长46.38%。营收增幅最高的是第一创业,同比增长87.02%;随后是东方证券和山西证券,分别同比增长85.71%、60.74%。总体来看,上半年营业收入下滑的券商居多,达到了18家。其中,太平洋证券同比下降42.23%,降幅最大。

  净利润方面,上半年有13家券商净利润过10亿元。其中华泰证券表现最好,累计净利润43.85亿元,同比增长104.43%;国泰君安、海通证券和中信证券均在30亿元以上,中信证券同比出现下滑。上半年净利润下滑的券商共20家,降幅最大的也是太平洋证券,累计净利润为-1.04亿元,同比下降159.20%。

  IPO承销收入超82亿元
  2017年以来,市场整体交投清淡,与此同时,随着今年2月17日证监会再融资新政的实施,上市公司定增融资的数量和规模也出现了急剧下降,而常态化的IPO已经成了证券公司各项业务中的增长亮点。

  根据记者统计,仅上半年,就已有23家券商在IPO上的承销收入突破亿元。超过5亿元的有四家券商,分别是广发证券、国信证券、海通证券、安信证券。超过半数以上的券商IPO收入不超3亿元,超三分之一的8家券商IPO收入在1亿-2亿区间。

  广发证券以7.59亿元的IPO收入雄踞榜首,市场份额占比达到了9%。国信证券以5.38亿元的收入紧随其后,海通证券与安信证券的收入也分别达到了5.16亿元和5.07亿元。中信证券和国泰君安IPO收入排名分别为第5名和第8名。

  在IPO收入排名前10中,中型券商国信证券、国金证券、兴业证券均表现十分出色。国信证券的收入位居第二,国金证券的收入为4.56亿元,位居第六。去年受证监会立案调查的兴业证券在上半年的IPO收入达到了3.27亿元,位居第9。

  总体来看,券商IPO的收入与承销项目数量基本正相关,项目越多,IPO收入也会相应越高,为拟上市企业募集的金额也就越多。以广发证券为例,上半年广发证券首发家数21家,居于行业首位,其承销总金额亦是首位,且也是唯一一家承销金额过百亿的券商。

  从承销及保荐费用收入来看,广发证券、国信证券、海通证券和安信证券的IPO承销和保荐费用收入分别为7.59亿元、5.38亿元、5.16亿元和5.97亿元,位居行业前四位。

  值得注意的是,在上半年IPO收入过亿的23家券商中,IPO收入在主承销业务收入中的平均比重高达88.74%,与此形成鲜明对比的是,IPO承销金额在承销业务总额中的平均比重仅为15.65%。

  上半年的收入冠军广发证券,IPO承销金额在承销总额中的比重占比仅为17.14%,但其收入在主承销收入汇总的占比则达到了90.09%;中信建投和平安证券的IPO承销金额在承销业务总额中分别只占5.08%和6.56%,但两家的IPO收入占比也分别高达91.76%和93.48%。

  此外,在这23家券商中只有9家券商的IPO收入占比不及平均水平,比重最低的浙商证券也有70.02%的承销收入来自IPO业务。

  而根据Wind统计数据,2017年上半年,A股市场共计完成了238宗IPO,平均发行价格14.20元,平均发行市盈率24.60倍,合计募集资金1178.42亿元,平均每起IPO募集资金为4.95亿元。从主承销的排名来看,参与投行业务的58家券商合计获得了93.9亿元主承销收入,其中包括IPO主承销收入82.6亿元,增发主承销收入10.3亿元,配股主承销收入1.02亿元。

  显然,不管是上市券商还是非上市券商,IPO承销都是券商投行业务中最赚钱的。(.经.济.参.考.报.)

  新股改革五年间:中小投资者获得实惠 机构回归专业本位
  在五年时间里,我国新股发行制度不断改革,相继实施了询价制度改革、取消新股申购预先缴款制度、允许中小投资者参与网下询价配售等一系列颇具亮点的举措,此前备受诟病的“三高”现象明显消退。

  在此期间,证券机构逐渐回归金融专业服务的本质,更多的中小投资者参与到一级市场、分享到新股红利。

  取消新股申购预缴款制度
  “存款大搬家”现象消失

  30多岁的小姜已有十多年的股市投资经历,却还是一位打新“新手”。

  “从大学期间就接触股市,虽然摸爬滚打多年,但是在2016年之前,我从来没有中过新股。”小姜告诉记者,他身边的亲友们在前些年几乎没有打中新股的。

  “2015年股市大跌时,我亏损最多时亏了百分之五十,对回本已经失去希望,更别说赚钱了。但对打新还是没有放弃,2015年底打新新规实施后,我继续坚持打新。2016年5月底,打中了人生中第一只新股。当时中签1000股三棵树,股价15.94元。中签后一直持有,开板后在接近114元的高位卖出,赚了将近10万元,也算是弥补了我在2015年的损失吧。”

  正是小姜提到的2015年打新新规,开启了“全民打新时代”,打新市场不再是机构的专场。新规取消了新股申购预缴款制度,一方面,可以大幅减少投资者打新所需的资金量,只需按照市值配售去申报,中了签再缴款;另一方面,也缓解了新股发行前全市场的资金压力,改变了“巨资存款搬家”现象。

  个人投资者参与网下询价
  最大收获是“知情权”

  2012年以来,多项改革举措直指询价制度,五年的时间里,新股定价市场发生了重大变化。

  询价制度改革的根本目的是降低一二级市场的差价。在此前的机制下,保荐机构与发行人的利益相互捆绑,为了实现自身利益的最大化,保荐机构或一味抬高发行人的投资价值,或操纵新股询价,以达到高价发行股票的目的,最终导致“三高”现象。

  2012年证监会发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中,增加了两项新措施。一是市盈率25%的红线(即如果发行价格市盈率高于同行业平均市盈率的25%,发行人则需披露询价对象报价情况,分析该定价可能存在的风险因素等;二是中小投资者可以参与网下询价配售,而以往新股网下询价只能有机构参与。新实施的个人参与询价配售的具体做法是,允许主承销商自主推荐5至10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。

  一家证券公司资本市场部总经理告诉记者:“近两年,合格个人投资者的数量增长很快。个人投资者参与新股询价并无统一的资金门槛,而是由各主承销商根据中证协相关规定自行制定,但都不会低于一千万元。”

  记者查阅证券业协会公布的数据发现,目前网下投资者中,推荐类个人投资者共计48096位、证券公司113家、基金公司140家、保险公司49家、信托公司43家、财务公司44家、另外还有合格境外机构投资者以及推荐类机构投资者分别为65家、3206家。

  中小投资者参与网下询价配售,也打破了“机构定价,散户买单”的格局。

  参与网下申购的投资者被分为三类:A类投资者包括公募基金、社保基金;B类投资者包括企业年金、保险;C类投资者包括个人、私募。申万宏源的研究数据显示,从2016年 6月份开始,C 类投资者开始大幅增加。2016年年底, C类投资者配售对象家数从年初时 192家增至3459家,增幅达到1700%;同期 A、B 类虽有所增长但相较 C类而言增幅有限。不过,今年上半年, A、B、 C 三类配售对象家数并没有出现类似去年的剧烈波动,目前整体来看网下新股申购投资者数量已经趋于稳定。

  “虽然网下个人投资者数量增长很快,但是受到资金量的限制,对于新股发行定价的影响不太大。” 上述资本市场部总经理告诉记者。但也有专家认为,个人投资者参与询价并不能发挥主导作用,但确实获得了“知情权”。

  实行主承销商自主配售机制
  券商竞争进一步分化

  机构依旧在新股定价市场发挥主要作用。2013年11月30日,中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,对于券商的业务能力以及发行定价能力都提出了更高的要求。一家券商资本市场部负责人表示,引入主承销商自主配售机制,提高了主承销商在新股发行环节的话语权,但也给主承销商提出了更高的要求。在这种机制下,投行不能仅仅靠保荐业务吃饭,还必须提高定价销售能力。自主配售权是一把双刃剑,如何利用这一机制在发行人、投资者和主承销商的博弈中平衡好各方利益,培养核心的投资者关系、促进销售能力提高,这对券商也提出了更多要求和更大的挑战。

  券商是新股询价的主力军。数据显示,2012年至今,齐鲁资管参与新股初步询价次数超过5000次、广发证券资管询价次数达到2217次,天风证券、广州证券、国海证券等6家券商询价次数均超过1000次。

  实施主承销商自主配售权后,原本同质化竞争严重的投行迅速产生分化,IPO客户向拥有较强定价能力和销售网络的券商聚集。近几年,IPO项目越来越多地集中在大型券商手中。业内人士表示,投行之间的竞争,将日益体现为券商综合实力的竞争。随着保荐机构和主承销商职责进一步厘清和相互分离,部分缺乏销售网络和研发能力的中小投行,将转变为专业性的保荐机构,专注于企业的上市保荐;而股票的销售,则交由具有较强销售能力的大型券商来负责。

  不过,随着配售对象数量的迅速增长,新股申购市值的门槛也逐步提高。2017 年上半年新股申购市值门槛的均值为 5464万元,较去年全年均值1682万元,上升了224.85%。今年上半年,105只新股的网下市值门槛为 6000万元,占发行总数的 44.30%。

  申万宏源分析师林瑾认为,市值门槛提高的原因主要是,配售对象家数的激增大幅增加了投行工作负荷,一些小的投行更是超负荷;并且,提高市值门槛并不会影响发行成功率,但可有效扼制网下配售对象家数的进一步激增。

  五年来,新股发行体制改革持续深化。从2012年新一轮新股询价机制改革到2013年引入主承销商自主配售机制,再到2014年抑制“三高”措施、2015年出台打新新规等,这些措施不仅受到投资者欢迎,也经受住了市场的检验。改革促使各市场主体归位尽责,博弈更加充分。

  改革不可能一蹴而就,也不会一劳永逸。IPO发行定价机制仍是市场焦点问题,改革仍将在路上。专家指出,继续强化对证券公司、基金公司等专业服务机构的法律约束、资本约束、市场约束,舆论约束,继续强化定价过程中的信息对称机制,促使参与定价的各方遵循稳健原则,使发行价更多涵盖市场基本信息,向公司内在价值无限靠近,是改革的主要诉求。 (原标题:新股发行制度改革五年间:中小投资者获得实惠 机构回归专业本位) (.证.券.日.报.)

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