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光大证券:A股缘何又大跌?市场底部有望越磨越高

  “大放水、大转向”噪音证伪下的回调。提出“大博弈催化政策再调整,底部有望越磨越高”以来,我们观察到情绪由不信会有“政策再调整”向“大放水、大转向、泡沫经济卷土重来”一度甚嚣尘上的两极转变。因此我们不断强调“对于‘去杠杆不搞了、重回泡沫经济老路’等非理性预期,建议适可而止”、“新格局下,越是要‘松货币、宽财政’越是意味着不会放松对泡沫经济的调控”。然而非理性乐观还是催动市场快速反弹,几乎在七月底完成我们年底反弹到3000点的判断。最终,政治局会议证伪大放水、大转向的非理性预期,地产产业链深度调整,过度乐观和过度悲观再度两极转化,诱发新一轮踩踏。

  大博弈有升级迹象,强化G2双杀风险。之所以用“大博弈”来概括三月份以来的形势,是因为“无恃其不攻,恃吾有所不可攻”是博弈的最基本逻辑,这意味着是否会有大博弈以及博弈到什么程度,不取决于动机而是实力。对于大博弈的未来,我们不断强调“无新冷战、有持久战”,但市场上总有一种只要继续埋起头来“韬光养晦”似乎就可以躲过去的非理性预期,结果就是对于每一次的外部挑衅都会表现出“震惊”式的超预期。今天军工板块跌幅第二,这也体现了市场情绪对大博弈升级的担忧。

  为什么措辞是“底部有望越磨越高”?在“大博弈下的策略”上篇和中篇中,我们确立了大博弈的分析框架,核心是两条:大博弈强化G2双杀风险带来的下杀力量和大博弈催化政策再调整带来的上升力量。两者的互动关系通常是大博弈升级在前、政策再调整在后,期间的时间差往往会出现非理性下跌。鉴于中国已经成为内需和内部政策主导的经济体,因此政策再调整是更具有决定性的力量。因此,对于市场而言,两种力量每一轮互动的结果更多的可能是底部越磨越高,不存在一帆风顺的反弹,更难有大反转,继续深度回调的概率虽有但并不大。

  为什么依旧看“底部有望越磨越高”?“在进出口抢跑等因素的作用下,中国二季度的经济数据尚可。因此我们建议对即将召开的7月下旬的政治局会议保持积极期待,但需降低对政策大转向的期待。预计在经济数据尚可但经济增长预期快速恶化的当下,政策大概率保持着渐变、微调的态势。在经济数据平稳下行的背景下,这样一个渐变的信号,有助于磨底、有助于底部磨的越来越高。目前来看,政策信号更大级别的调整,预计更有可能出现在四季度经济增速明显下行时期,届时市场可能会迎来更大级别的反弹”。配置建议依旧是:短博周期、长配成长;周期下行,把握政策。

  风险提示:1、中国改革不及预期。2、美股超预期波动。   .光.大.证.券