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IPO发审会暂停一周背后:“再融资33条”或引监管重点变化

  导读:
  IPO发审会暂停一周背后:"再融资33条"或引监管重点变化
  大发审委周年保荐江湖争霸:半数投行过会率未达平均线

  IPO发审会暂停一周背后:"再融资33条"或引监管重点变化
  10月16日,如果按照往常惯例,当天证监会发审委将召开IPO发审会,审核有关企业的首发事宜,但最终在稍早前宣布暂停一周,原因则是发审委委员调研上市公司的再融资事宜。

  尽管如此,IPO发审会暂停一周这一并不常见的情况背后,仍引发外界颇多猜测。有声音甚至认为,是否因为近期A股行情的持续波动,再度触发监管部门决定暂停IPO?

  答案也许是否定的。在宣布IPO发审会暂停一周的同时,证监会披露了2家企业拿到发行批文的消息,合计募资不超过9亿元。此外,涉及再融资的相关政策也随之出台,更有被称为“再融资33条”的实操细则在市场流传。

  业内人士认为,IPO发审委暂停一周并不意味着相关政策的暂停,相反从某个方面而言有呵护市场的意味。与此同时,“再融资33条”的出现,则有可能将引发再融资业态变化。

  并非暂停IPO
  “为提高资本市场服务实体经济的能力,按照既定的工作计划,下周拟集中组织发审委委员就积极支持上市公司再融资相关事宜开展调研,没有IPO发审会安排。”上周五证监会在官网披露的短短一句话,宣告了本周IPO发审会将暂停一周,同时也解释了此次暂停的原因为发审委委员调研上市公司再融资事宜。

  然而,由于近期A股市场行情持续波动,上述消息一经披露,仍引发了行业的颇多猜测,其中最为广泛的猜测便是认为是否IPO又将处于暂停状态?

  21世纪资本研究院了解到,尽管A股此前有过数次暂停IPO的情况,但此次情况与此前不同,并且暂停一周的原因与证监会披露的一致,即发审委委员正在调研上市公司的再融资情况。

  10月16日,一位接近监管层的北京中介机构人士表示,过去一遇到股市波动幅度较大就有暂停IPO的声音出现,但实际上无论是IPO暂停还是重启,市场并不会直接因此而出现行情的直接改变,IPO也不是市场行情出现变化的拐点标志。

  中信证券此前披露的一份研究报告表明,IPO暂停期间市场有过大涨也有过下跌,IPO重启之后短期内呈现震荡走势,但重启一年内大概率是上涨的。

  申万宏源证券首席分析师桂浩明在谈及IPO发审委暂停一周时亦表示,并不能将IPO发审委的“空窗”与IPO暂停划等号,在目前信息进一步透明的情况下,“证监会可以根据市场情况,批准首发企业的发行”。

  值得注意的是,在证监会宣布IPO发审会本周暂停的同时,随之又披露了两家公司拿到发行批文的消息。新疆交通建设集团股份有限公司与北京宇信科技集团股份有限公司成功获得放行,合计募资将不超过9亿元。

  同时,根据证监会官网数据显示,截至10月11日,目前已经过会,但尚未发行的企业还有32家(包括个别多年没给批文的公司)。

  另一个细节在于,目前发审委仍处于换届阶段。去年9月30日,首届“大发审委”走马上任,并引领了此后的IPO发审新业态,但已在今年9月30日任职到期。

  近日,证监会宣布启动发审委换届工作,并就《关于修改〈中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法〉的决定》公开征求意见。这意味着新一届发审委选聘工作正在紧锣密鼓进行,亮相在即。

  “这一年来IPO常态化发行,虽然通过率与过去几年相比呈新低,但在解决IPO‘堰塞湖’问题上取得了很大进展。但每次市场出现波动就有声音认为与IPO有关,实际上是某种心理错觉。”上述北京中介人士说,“首届大发审委虽然即将任期届满,但新一届发审委仍很大可能延续从严审核风格。”

  再融资监管重点或变化
  在证监会宣布IPO发审会暂停一周后,再融资市场则出现了某种程度的新局面。

  其中,除上周五证监会表达了要进一步支持上市公司再融资、支持实体经济发展的意向外,10月15日市场流传的“再融资33条”,则为行业再融资操作方面提供了明确的方向。这一“33条”,也被认为与此前流传出的“IPO51条红线”在重要性上可以一比。

  据21世纪资本研究院从投行人士处获得的一份“再融资33条”文件显示,文件共分为非财务内容和财务方面内容两部分,分别有16条和17条。

  其中,16条非财务内容中,主要包含同业竞争、关联交易、环保、重大违法行为以及融资投入PPP项目等多个方面。

  以环保方面的条款为例。“再融资33条”中提及,申请再融资的企业应当满足多个部门的环保核查,并披露是否发生环保事故乃至涉及环保方面的媒体报道。同时,还要求核查企业是否存在环保纠纷或潜在纠纷,甚至对何为环保问题的“重大违法行为”作出了细化,即“存在被处以行政处罚的行为,且违法行为导致严重环境污染、重大人员伤亡、社会影响恶劣等”情况。

  21世纪资本研究院亦注意到,“再融资33条”中对募投资金投向也作出了一定限制。文件中透露,原则上募投项目不得新增落后产能,即根据相关部委意见,产能过剩行业包括钢铁、水泥、煤炭、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备、电解铝、造船、大豆压榨等。

  除此外,涉房上市公司在申请再融资时,其关注重点也被特别提及。

  上述文件显示,对于主营业务为房地产(包括住宅地产、商业地产)的上市公司,或主营业务虽不属于房地产,但目前存在房地产业务的上市公司申请再融资,为防止募集资金变相用于房地产业务,暂不推进审核。

  深圳一家大型券商房地产行业分析师对此表示,在“房住不炒”、金融去杠杆的大方针下,对房地产企业或项目收紧融资一直是近来的重点工作,这不仅体现在再融资端,在IPO方面也一直如此。

  数据显示,自2015年底招商蛇口重组上市后,A股再无任何一家房地产企业成功上市。

  同时,在17条财务内容方面,则具体聚焦于财务性投资、现金分红、募集资金补流还贷等具体方面。

  文件显示,为防止募投资金投向“脱虚向实”,上市公司再融资应服务于实体经济、符合国家产业政策,原则上不得跨界投资影视或游戏。除金融类企业外,募集资金不得用于持有交易性金融资产和可供出售金融资产等财务性投资和类金融业务。

  东北证券研究总监付立春对此表示,“再融资33条”的披露,将对再融资市场起到规范作用,对A股的长期发展或许将有建设性意义。

  “长期来说肯定是利好,和原来‘IPO51条’类似,但市场消化需要一个过程和时间,这也就意味着短期之内,再融资的业态会有一个比较明显的变化。但随着再融资监管重点的确认,行业会越来越规范。”付立春说。(.21.世.纪.经.济.报.道)
 

  大发审委周年保荐江湖争霸:半数投行过会率未达平均线
  2018年10月16日,距离号称史上最严的第十七届发审委(亦称大发审委)上任整整满一年,而新一任发审委也将随之上任。

  而在大发审委在任期间,上会项目更低的过会率无疑也加剧了保荐机构的洗牌。21世纪资本研究院统计发现,超过半数以上的保荐机构旗下项目的过会率均未达到市场平均水平;而在发审从严的背景下,光大证券(601788)、中泰证券等券商近一年来甚至出现了"9过2"、"3过1"、"5过2"等惨烈景象。

  我们认为,部分券商低过会率的原因在于其较多项目于大发审委刚刚执剑的前三个月上会不无关联,彼时证监会对IPO领域拖期不报的整治以及发审委的从严审核,让过会率一度降低。

  我们同时认为,在新发审委即将上任之际,不排除也会有新的审核逻辑需要保荐机构重新认识、厘清并加以适应,让我们拭目以待。

  33家未达平均线
  对IPO的从严审核,让大发审委治下的项目过会率创出了历史新低。

  21世纪资本研究院统计Wind数据发现,大发审委任职的2017年10月15日至2018年10月15日期间,包括首发、并购重组、可转债、配股四大类别的整体过会率仅为70.21%,同比此前周期(2016年10月15日至2017年10月15日)下降15.75个百分点。

  其中IPO过会率的下降成为拉低整体过会率的主要原因--IPO过会率同比下降28.64个百分点。

  而在这一场发审变局中,中介机构的表现也各不相同。我们统计发现,有多达33家券商的上会项目通过率未达70.21%的市场平均水平,占全部可统计券商数量的55%。

  其中,有部分券商存在承揽项目与过会率情况不匹配的状况。例如国金证券(600109)(600109.SH)在大发审委治下合计上会项目达19只,数量位列全部券商中的第6位,且无一单项目属于联席保荐。

  但其19只IPO及并购重组项目中,仅有9只项目过会,而47.37%的过会率也让国金证券的过会能力在上述60家券商中排名倒数第7。

  无独有偶,海通证券(600837)(600837.SH)的17只上会项目中,也仅有10只获得通过,占比仅为58.82%。

  我们发现,部分券商较低的过会率与其大量首发项目于大发审委刚刚上任的三个月期间上会有关。

  大发审委刚刚上任时,其对超期不报项目的整改和对IPO领域的审核从严,一度便让IPO发审的整体过会率几乎维持在历史最低状态。

  "当时很多项目发行人和保荐机构自己也知道可能有问题,但监管认为要纾解堰塞湖,不能老拖着不审,而一些项目只好匆忙上会,最终无法避免被否的命运。"上海一家大型投行保代回忆称,"当时保荐机构也会劝发行人撤材料重新报,但一些发行人也抱着试一试的侥幸心理,因而被否的数量也在那时候出现了激增。"
  2017年11月初至2018年1月底,IPO的从严审核让被否现象直线上升,1月23日,首发项目出现了"7过1"的惨烈纪录,成为从严审核的鲜明脚注。而我们统计Wind数据发现,2017年11月至次年1月期间,118家上会审核的IPO项目中仅有54家项目获得了通过,而过会率仅为45.76%,较大发审委治下一年来53.82%的整体过会率低8.06个百分点。

  部分过会率表现欠佳的券商也的确存在这一问题。

  以国金证券为例,其8只未通过的IPO项目中,共有6只的上会时间为2017年11月至2018年1月份,而度过这一周期,国金证券的过会率则有了明显的反转--除福建省闽华电源股份有限公司被否,及苏州恒铭达电子科技股份有限公司取消审核外,其余6只首发项目均实现过会。

  光大"9过2"的滑铁卢
  值得一提的是,部分券商因项目较少导致其过会率无法真实体现--例如长城国瑞、新时代、信达三家过会率为0的券商保荐的上会项目分别仅为1家、1家和2家;而另有15家保荐上会项目数量不超过2家的券商过会率高达100%。

  为细化部分券商的过会率情况,21世纪资本研究院对上会项目数量少于5家的29家券商进行剔除后统计发现,不同保荐机构在IPO、并购重组业务的审核上也呈现出了两极分化的趋势。

  我们发现根据上述口径统计,过会率超过70%的只有华泰联合、国泰君安、东方花旗、长城、银河、广发、中信建投和中金公司8家券商。

  其中,华泰联合证券的过会率最高,高达95.65%,其中除罗顿发展(600209)(600209.SH)的并购重组项目被否外,其余12只首发项目和10只并购重组项目全部过会;国泰君安以仅1单首发项目被否和一单重组项目取消审核,其余全部通过的战绩在大发审委执印期间获得了88.24%的高过会率。

  此外,以87.50%的过会率在上述券商中排名第三的东方花旗证券未有一单保荐项目被否,除九圣禾种业有限公司取消审核外,其余4只首发、2只并购重组和1只配股项目均实现过会。

  然而也有一些保荐机构在大发审委的从严审核下表现不佳--中天国富、兴业证券(601377)(601377.SH)、国金证券、中德证券、中泰证券、光大证券(601788.SH)五家券商则均未超过50%,部分券商IPO的低过会率成为拉低整体过会率的原因。

  例如兴业证券的11只首发项目中,被否项目多达6只,加之1只项目取消审核,其实际过会的首发项目仅有4只。

  表现更加难如人意的非光大证券莫属,其在大发审委治下9只上会项目中仅有2只获得了通过,过会率仅为22.22%,在上述29家统计口径内券商中位列倒数第一。

  事实上,部分券商的低过会率一方面来自于大发审委的从严审核,另一方面也是其投行业务过会率排名处于较低位次的延续,以光大证券为例,若拉长统计周期,其从2013年底IPO重启至今共有37只项目上会,但通过率仅为72.97%,排在可比的92家保荐机构中的倒数第11位。(21.世.纪.经.济.报.道 李.维 )