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与机遇同行 巧用长短仓猎取“市场错误”

  融资融券引入后,投资者可以效仿对冲基金的操作方式,通过建立长短仓来规避市场风险,同时可以赚取不同估值股票之间不正常差价的收益。

  利用“市场的错误”

  最近,在香港上市的两家中资银行,股价表现出现了比较大的差异。2010年初至今,交通银行跌5.1%,昨天收报8.54港元;同期中信银行大跌17.5%,收报5.47港元;同期恒生国企指数跌6.67%,收报11940.47点。

  事实上,两者表现大相径庭是市场的自我修正,并且有迹可循。

  观察两者的估值比较,按新近业绩2008年10月到2009年9月一年计算,交通银行每股收益0.66港元,中信银行每股收益0.36港元,分别按两者在2009年12月31日的收盘价9.02港元和6.63港元计算,市盈率分别为13.7倍和18.4倍,交通银行的估值远低于中信银行。

  然而如果比较最近上述两者净资产收益率的话,交通银行是18.3%,中信银行是17.2%,也就是说交通银行的成长性略好于中信银行,估值却反而更低。国内银行业的经营模式类似,风险控制水平相当,2010年初出现上述错价情况的确比较意外。

  如果在2010年初开盘时,卖空中信银行,用卖空所得的相同资金买入交通银行(由于每手股数的限制,这种金额不可能完全相等),那么理论上投资者可以实现盈利超过12%,这已经相当于恒生指数多年的平均复合年回报率了。

  聪明的对冲基金等投资者利用上述机会获利甚丰,而更大的好处则是利用这种长短仓对冲,成功规避了大盘波动的风险(前提是两个股票和市场的相关性近似,也就是“β”值相近)。

  需要考虑的风险

  然而,上述策略存在一定的风险。其一,两个企业的估值出现一定的差异,在市场过分动荡的情况下,不排除这种差异会进一步扩大,造成投资者的损失,因而投资者要根据各方面情况看估值差别达到一定水平,才开始实施该策略,这就需要通过研究历史数据等方法,来确定较好的对冲时机。

  其二,某些公司由于其品牌、服务水平等各方面原因,相对同行业估值长期存在一定的溢价,比如无论在A股或H股,招商银行在银行股中估值一直都比较高,如果运用上述策略把以上卖空对象由中信银行改成招行H股的话,招行年初至今的跌幅是7.41%,和交通银行相差不远,投资者获利空间相对较小。

  其三,实施长短仓对象两家企业在财务处理上可能存在不一致的情况,失去可比性,就银行来说,资产减值准备的不同处理方式,可能会导致利润的较大变化,当然资深投资者可以通过调整财务处理使得两家公司真正可比。

  最后,财务报告可能存在作假的情况,严重影响估值判断。

  融券是一把双刃剑,运用得好的话,无论牛市熊市都可以实现较大盈利,运用得不好可能引致较大的亏损。





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